Perspectivas para el mercado chino: ¿dónde encontrar valor?

Gestoras

 

A pesar de los numerosos titulares acaparados por China en las últimas semanas, lo primero que hay que tener presente es que en realidad la economía de China ya se había ralentizado de forma considerable antes de la caída de las bolsas desde hace un mes. Por tanto, como inversor, la cuestión radica más en cómo conseguir gestionar las expectativas. De todas formas,  hay que ser conscientes de que no era razonable esperar que el PIB de China continuase eternamente con una tasa de crecimiento de dos dígitos. Un crecimiento más moderado es saludable y, además, positivo para el país.

El fuerte rally registrado por el mercado chino en los últimos 12 meses ha estado impulsado principalmente por la liquidez y el entusiasmo de los inversores minoristas. De hecho, si se analizan los datos de márgenes y otros indicadores, según Rajiv Jain, co-CIO de Vontobel AM, se ve claramente que se trata más de un rally basado en la especulación que de un movimiento que venga respaldado por una mejora de la economía. Por ello, aunque no podemos predecir cuánto durará esta tendencia en el mercado de valores chino, definitivamente esto no va a cambiar nuestra forma de invertir: buscamos compañías con sólidos fundamentales, que disfruten de ventajas competitivas y de  un crecimiento sostenible. Somos conscientes de que esta forma de inversión nos puede llevar a obtener rendimientos más modestos, en términos relativos, en los momentos de tendencia claramente alcista en los principales mercados mundiales. Sin embargo, en el largo plazo, creemos que es fundamental mantenernos firmes en nuestras convicciones y en nuestra  filosofía de inversión tanto para proteger nuestras inversiones frente al riesgo de caída como para alcanzar el rendimiento, en términos absolutos, que pretendemos conseguir.

Habida cuenta de este escenario, en términos generales, continuamos siendo muy cautos con las acciones chinas, con la excepción de las compañías que operan dentro del segmento de Internet. Las empresas chinas activasen el comercio electrónico se están aprovechando de la aceleración de la capacidad de transmisión con la llegada de las redes 4G. Además, comparadas con las compañías norteamericanas, las empresas de comercio electrónico de China poseen tasas de crecimiento más elevadas.Por otra parte, se trata de empresas que tienen una clara ventaja frente a las estadounidenses: están poco expuestas a la competencia externa. Google fracasó en China y a Facebook el gobierno le ha prohibido su implantación. No cabe duda de que esta política podría ser cuestionable, pero desde la perspectiva deun accionista, es más bien una ventaja. El Gobierno chino quiere mantener el control sobre las empresas de Internet chinas, lo que supone una ventaja competitiva para las empresas locales frente a sus homólogas extranjeras.

 

 

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Flexibilidad y gestión activa, un binomio crucial para invertir en renta fija

Gestoras

Ha sido difícil buscar un lugar donde esconderse en los mercados financieros los últimos meses, especialmente para los inversores europeos. Desde mediados de abril, la bolsa, los bonos soberanos y el crédito han caído, además de haberse depreciado el dólar frente al euro. Sin embargo, los datos macroeconómicos alientan las esperanzas de la recuperación. La desaparición de los temores deflacionistas y la mejora de los indicadores económicos en la zona euro, han provocado un rebote de los tipos a largo plazo en Europa desde los mínimos históricos que se tocaron en las primeras semanas cuando comenzó el QE. En Estados Unidos, por su parte, la esperada aceleración del crecimiento, tras un débil invierno apoya el hecho de que la Fed vaya a aumentar probablemente los tipos antes de finales de año.

A pesar de este renovado optimismo, lo cierto es que en los mercados no hay que dar nada por seguro, por lo que en la coyuntura actual la flexibilidad y la gestión activa se han convertido más que nunca en dos características casi imprescindibles para un fondo de inversión, independientemente del activo en el que invierta. Si lo que se pretende es invertir en deuda, uno de los productos que cumple perfectamente estos requisitos es Oyster European Fixed Income, un fondo de renta fija flexible que combina en la cartera bonos soberanos y corporativos con el objetivo de obtener rendimientos estables.

Para lograr dicho objetivo, se lleva a cabo un análisis top-down que comienza con una evaluación del entorno macroeconómico actual y su pronóstico para los próximos 3-6 meses. Se analizan tanto los datos macroeconómicos como los indicadores de sentimiento, lo que permite a Fabrizio Quirighetti, gestor del fondo, combinar las evidencias empíricas con su conocimiento de los mercados financieros para tratar así de comprender el contexto y anticipar la tendencia del crecimiento económico, la política monetaria y la inflación. El resultado de este análisis permite posicionar la cartera en términos de duración, asignación de activos e identificar posibles oportunidades fuera del mercado de los bonos denominados en euros.

A partir de ahí selecciona los bonos en función de las oportunidades que surgen en el mercado primario, de la identificación de bonos infravalorados, emisiones que no han sido bien comprendidas por los inversores o que permitan tener una posición estratégica en la curva de rentabilidad. La cartera suele componerse de entre 30 y 150 posiciones y puede invertir hasta el 50% de los activos en deuda corporativa. Dichas emisiones tienen que tener un tamaño mínimo de 500 millones de euros.00

En la cartera, la deuda financiera suele tener un papel protagonista, pero centrándose centrarse en emisiones senior y evitando la deuda subordinada. Además, estas posiciones suelen tener una duración más corta que la de otros sectores. Además, tampoco invierte en instrumentos complejos u otras modalidades como ABS o MBS. En cuanto a la calificación crediticia, el fondo no puede invertir más de un 10% en emisiones que no sean grado de inversión o que no cuenten con calificación.

 

Las acciones Europeas gozan de viento en sus velas

Gestoras

Nos gustan las acciones europeas. Actualmente identificamos varios factores muy positivos que proporcionan un potencial de subida de valoraciones a medio y largo plazo

1.- Precios bajos del petróleo (alrededor de 60USD barril Brent, habiendo caído un 40% desde el inicio del año) lo que reduce los costes de producción y deja más dinero en manos del bolsillo del consumidor.

 

Cuadro t 1: precio del petróleo (crudo Brent, contratos de un mes) durante el periodo de m 07/07/2010 a 07/07/2015.

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  1. Depreciación del EURO- El Euro ha perdido valor significativamente contra el USD. El tipo de cambio EUR / USD está cotizando actualmente a 1.10 lo que supone una caída del 20% desde el 1.36, cotización que tenía hace una año. Una depreciación de esta magnitud desde nuestro punto de vista potencia significativamente las exportaciones desde la Eurozona hacia el mercado norteamericanos.

 

Gráfico 2 La cotización del Euro frente al USD (USD por 1 Euro) durante el periodo 07/07/2010 a 07/07/2015

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  1. El programa cuantitativo del Banco Central Europeo (BCE): potencia el crecimiento del crédito particularmente para pequeñas y medianas compañías…
  2. Recuperación de beneficios: los beneficios de las empresas integrantes del MSCI EMU han subido de media + 9.5% en el primer trimestre de 2015.

La situación de Grecia genera incertidumbre y volatilidad a corto plazo. A pesar de ello la caída del MSCI EMU ha sido muy limitada en el segundo trimestre – 4.9%. Esta caída refleja una toma de beneficios después de un primer trimestre extraordinario (+ 18.7%). Los índices han registrado durante los primeros seis meses del año una subida de +12.8% en euros.

Por todos estos factores estamos positivos en la renta variable de la zona euro en el medio y largo plazo.

La exposición a Grecia de los fondos de acciones europeas de BNP Paribas Investment Partners es insignificante. Esto refleja el hecho que MSCI excluyó a Grecia de sus índices de países desarrollados en 2013.

Si los inversores lo desean, pueden aprovechar estas buenas perspectivas a través de dos fondos de inversión, con cinco estrellas Morning Star. Uno es Parvest Equity Best Selection Euro, fondo de grandes capitalizaciones y el otro es Parvest Equity Europe Small CAP fondo de pequeñas compañías. Además, creemos que los títulos de pequeña capitalización deberían salir especialmente favorecidos ya que pueden aprovechar mejor la recuperación económica interna que los de gran capitalización, aparte de su mayor exposición a los ingresos domésticos y de contar con una exposición más elevada a sectores cíclicos tales como el del consumo discrecional.

 

Las estrategias Multi Activos las que más éxito están teniendo en el actual entorno de tipos bajos

Gestoras

Según una encuesta realizada por NN Investment Partners entre más de 225 inversores institucionales europeos, más de la mitad creen que las estrategias Multi Activos como los fondos mixtos y productos de retorno absoluto, son los más favorables en términos de rentabilidad/riesgo.  La encuesta revela que el 57% de los inversores prefieren invertir en Multi Activos, frente al 55% que lo prefiere hacer en renta variable y el 27% que se decanta por los Hedge Funds.

En el actual entorno de tipos bajos, los inversores buscan mitigar el riesgo intentando no renunciar a rentabilidades atractivas. Por este motivo, no es de extrañar que se decanten por estrategias multi activo que les ayudan a diversificar las fuentes de rentabilidad y a crear una red contra caídas de los mercados.

NN Investment Partners cuenta con uno de los equipos más grandes en la gestión de Multi Activos y con mayor trayectoria (más de 20 años). En los últimos años, el equipo ha recibido numerosos premios de Morningstar y Lipper. En concreto en España, los fondos NN (L) Patrimonial Balanced y NN (L) Patrimonial Aggressive han recibido este año el premio Morningstar al mejor fondo mixto moderado y agresivo respectivamente, en  euros. La boutique, liderada por Valentijn van Nieuwenhuijzen, está formada por 20 profesionales con más de 13 años de experiencia media y cuenta con alrededor de 25.000 millones de euros en activos bajo gestión.

La tan galardonada gama de fondos NN (L) Patrimonial incluye tres perfiles de inversión: Defensivo, Balanceado y Agresivo. Los tres Fondos son 5 Estrellas Morningstar y se sitúan en el 1er cuartil a 1, 3 y 5 años en sus respectivas categorías. La asignación táctica de activos es el resultado de un profundo análisis macroeconómico llevado a cabo por la boutique.

 

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El objetivo de los fondos NN (L) Patrimonial es batir al índice de referencia a 3 años. Se miden contra un índice formado por el Barclays Euro Aggregate (en el caso de renta fija) y el MSCI World (en el caso de renta variable).

Para aquellos inversores que prefieran estrategias de retorno absoluto, NN Investment Partners cuenta con el NN (L) First Class Multi Asset. Este fondo, gestionado por la misma boutique tiene un objetivo de rentabilidad de Euribor + 3% con una volatilidad del 5%. El fondo que ya ha superado los tres años de vida, cuenta con cerca de 700 millones de activos bajo gestión.

 

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A finales de junio, el fondo arrojaba una rentabilidad neta del 7,05% anualizada a tres años con una volatilidad del 4,18%.

Si aún se está dispuesto a asumir un poco más de riesgo, existe la versión más agresiva de este fondo: NN (L) First Class Multi Asset Premium que acaba de cumplir un año.

 

Contacto:

 

NN Investment Partners

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NN Investment Partners
NN Investment Partners es la gestora de NN Group N.V. una sociedad que cotiza en bolsa. NN Investment Partners tiene su sede en La Haya, Holanda. NN Investment Partners cuenta con cerca de 203 mil millones de euros* (218 mil millones de dólares) en activos bajo gestión de instituciones e inversores privados de todo el mundo, más de 1.100 empleados y está presente en 16 países en Europa, Oriente Medio, Asia y EE.UU.

 

Desde el 7 de Abril, ING Investment Management cambió su nombre a NN Investment Partners. NN Investment Partners es una sociedad que cotiza en Bolsa y forma parte de NN Group N.V.. NN Group está actualmente participada en un 38,2% por ING Group. ING tiene la intención de desprenderse de la participación restante en NN Group antes del 31 de diciembre de 2016, en línea con los tiempos acordados con la Comisión Europea .”

 

* Datos a 31 de marzo de 2015

 

Invertir en Acciones cotizadas del sector inmobiliario

Gestoras

Hechos destacados

  1. Los datos históricos demuestran que las acciones cotizadas del sector inmobiliario han registrado elevadas rentabilidades, superando las de las acciones generales y las de los bonos a largo plazo.
  2. Las acciones del sector inmobiliario cotizadas han aportado a los inversores un atractivo rendimiento por dividendo, superior al de los bonos del tesoro a 10 años, junto con un crecimiento de las rentas, la mayoría de las veces por encima de la inflación.
  3. Las acciones globales cotizadas de bienes inmuebles permiten construir una exposición diversificada al sector inmobiliario en el momento adecuado, y obtener acceso a activos institucionales de calidad en las principales ciudades en crecimiento de todo el mundo.
  4. Las acciones inmobiliarias cotizadas y la inversión directa en inmuebles han demostrado una elevada correlación en el largo plazo: por ello invertir en acciones cotizadas de bienes inmuebles ofrece el beneficio de una inversión directa, junto con la ventaja de un título líquido cotizado.

Las acciones inmobiliarias cotizadas ganan impulso

El crecimiento de la titulización de las acciones inmobiliarias, junto con la fuerte rentabilidad del mercado inmobiliario subyacente ha conducido a un rápido crecimiento del sector de las acciones inmobiliarias cotizadas en los últimos 15 años. Desde el año 2000, el mercado de las acciones inmobiliarias cotizadas – que engloba más de 500 compañías inmobiliarias en 37 países – ha registrado un crecimiento superior al triple, hasta lograr una capitalización de mercado de más de 1.100 millones de USD en febrero de 2014, como muestra el Gráfico 1.

 

Gráfico 1: Capitalización de Mercado de la Renta Variable del sector inmobiliario cotizado

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Fuente: UBS, febrero de 2014.

Además de esta evolución, las acciones globales del sector inmobiliario cotizadas han registrado un sólido rendimiento del 8,2% anualizado a lo largo de los últimos 20 años – superando los rendimientos de los bonos, de la renta variable y de la inversión directa en inmuebles, como muestra el Gráfico 2.

 

Gráfico 2: Rendimiento de las Acciones Inmobiliarias cotizadas respecto al de otras Clases de Activos

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Bonos Globales: Global JP Morgan Bonds
Nota: Rendimiento total anual a 20 años en divisa local

Renta Variable Global: Global FTSE

Inmobiliario Global: Índice definido como índices ‘total return’ sobre la base de las Transacciones NCREIF a nivel del sector (para Estados Unidos) + índices a nivel del sector “total return” Investment Property Databank (IPD) para el Reino Unido + índices “total return” global Investment Property Databank (IPD) para Australia.

Acciones Globales Inmobiliarias admitidas a cotización: índice FTSE EPRA/NAREIT Developed

La rentabilidad pasada no es un indicador de rentabilidades futuras

Fuente: Eurostat, JP Morgan, FTSE, IPD, Bloomberg, EPRA, NAREIT a 31 de octubre de 2013.

 

 

Las Acciones Inmobiliarias Cotizadas

Una compañía inmobiliaria es una empresa que obtiene la mayoría de sus ingresos de la compra, posesión, la promoción o la venta de activos inmobiliarios. La mayor parte del universo de las acciones inmobiliarias admitidas a cotización[1] lo componen compañías de alquiler de propiedades cuyos ingresos proceden de la recaudación de los arrendamientos sobre los activos que poseen. Los flujos de ingresos por arrendamiento son bastante estables a lo largo del tiempo ya que provienen de contratos de alquiler a largo plazo generalmente indexados a la inflación, aunque la duración del alquiler varía según los tipos de propiedades y su situación geográfica.

La parte restante de este universo se compone de empresas promotoras que obtienen sus ingresos de la venta de los activos que construyen. Estas compañías tienden a ser más cíclicas debido a su modelo inherente de negocio. Los promotores se localizan en su mayor parte en los mercados asiáticos.

La aparición de los REITs

Los Fondos de Inversión Inmobiliaria (Real Estate Investment Trusts – REITs[2]) ofrecen una exposición fiscalmente eficiente al mercado de las acciones inmobiliarias cotizadas. El 76% de las compañías de bienes inmuebles cotizadas operan bajo un status de REIT, lo cual significa que los ingresos y las plusvalías de su negocio cualificado de arrendamiento de propiedades están exentos del pago de impuestos de sociedades; esto sitúa a los accionistas en un nivel de igualdad de condiciones similar al de los inversores que son directamente propietarios inmobiliarios. Por ley, están obligados a distribuir la mayor parte de sus beneficios entre los inversores en forma de dividendos (una amplia mayoría de los REITs son compañías de alquiler de propiedades).

El estatus de REIT fue creado por primera vez en 1960 a través de la legislación aprobada por el Congreso de Estados Unidos, que abrió el camino para que los nuevos inversores obtuvieran acceso a las carteras diversificadas y a gran escala de las inversiones inmobiliarias rentables. Actualmente existen REITs en más de 30 países y otros 7 están considerando aprobar estructuras similares a los REITs con el fin de promover el acceso de los inversores al mercado de la propiedad (Gráfico 3).

 

Gráfico 3: La respuesta a la Legislación sobre los Fondos de Inversión Inmobiliaria (REITs): ejemplos

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Fuente: www.REIT.com

 

Exposición global y diversificada al sector inmobiliario

Las compañías de bienes inmuebles cotizadas presentan una amplia gama de subsectores inmobiliarios y geográficos, y por ello ofrecen a los inversores una exposición diversificada al sector inmobiliario comercial[3] en numerosas economías desarrolladas. Como se muestra en el Gráfico 4, el sector inmobiliario comercial representa el 86% de las acciones de bienes inmuebles admitidas a cotización, mientras que el sector inmobiliario residencial supone el 14% restante. Cada subsector tiene sus propias características y sus propios motores económicos. El mercado de las oficinas es un subsector más cíclico, influido por el crecimiento del empleo y de la actividad comercial – mientras que el sanitario es sensible a las tendencias demográficas a largo plazo y a los cambios de la regulación.

 

Gráfico 4: Desglose de las acciones inmobiliarias por sector

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Desglose según el índice FTSE EPRA/NAREIT Developed. Fuente: EPRA a 31/12/2013.

 

El Gráfico 5 muestra la distribución geográfica de los activos de las compañías inmobiliarias en todo el mundo. Sobre la base de la capitalización de mercado, Norteamérica representa el 48% de las compañías inmobiliarias cotizadas, Asia-Pacífico el 37%, Europa el 13% y Oriente Medio el 2%.

 

Gráfico 5: Desglose de las acciones de compañías inmobiliarias cotizadas por situación geográfica

 

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Motores de Rentabilidad

Las acciones cotizadas de bienes inmuebles encuentran sus fuentes de creación de valor en factores de rentabilidad claves como los ingresos por arrendamiento, las plusvalías, el apalancamiento y las estrategias de valor añadido. Los ingresos por arrendamiento son los ingresos generados por los espacios de alquiler, que dependen de las fluctuaciones de la oferta y la demanda en el mercado subyacente de los alquileres inmobiliarios. Las plusvalías son el resultado de la venta de un activo, y por tanto guardan una relación estrecha con la evolución de los precios de los bienes. Las estrategias de valor añadido se basan en la capacidad de la dirección de una compañía inmobiliaria para gestionar de manera efectiva los activos mediante promociones, las iniciativas para aumentar los activos, la rotación de activos, y mejorar la combinación de inquilinos. La mayoría de las compañías inmobiliarias utilizan el apalancamiento – aproximadamente un ratio del 40% del préstamo sobre el valor[4] del inmueble (LTV por sus siglas en inglés) para las compañías inmobiliarias europeas y en torno al 35% para las compañías inmobiliarias estadounidenses – lo cual amplifica el rendimiento. Una utilización sensata del apalancamiento financiero a lo largo del ciclo inmobiliario puede constituir una fuente de valor añadido para los inversores. Por el contrario, un elevado apalancamiento en un contexto de precios inmobiliarios a la baja puede poner en riesgo la rentabilidad de una compañía inmobiliaria.

 

Elevada distribución de rentas

Las compañías inmobiliarias admitidas a cotización ofrecen un dividendo notablemente más elevado que otros títulos. Como se muestra en el Gráfico 6, en torno al 60% del rendimiento de las compañías inmobiliarias cotizadas procede de la distribución de dividendos, mientras que ésta sólo representa el 40% del rendimiento de la renta variable en general. Esto se debe principalmente a su modelo de negocio orientado a los flujos de caja, lo cual genera márgenes operativos elevados. Por ejemplo, el margen operativo medio de las compañías inmobiliarias cotizadas en Estados Unidos se sitúa en torno al 70%. Otro motivo es que los REITs, que constituyen la gran mayoría de las compañías inmobiliarias cotizadas, están obligados a distribuir la parte principal de sus ingresos recurrentes, como se ha indicado antes.

 

Gráfico 6: Rendimientos de la Renta Variable Inmobiliaria cotizada Global frente a los rendimientos de la Renta Variable Global

 

Índice FTSE EPRA/NAREIT Developed

Imagen6

Rentabilidades pasadas no son un indicador de rentabilidades futuras.
Fuente: AXA Investment Managers, Datastream a 31 de diciembre de 2013.

 

Crecimiento de los dividendos superior a la inflación

En mercados como Estados Unidos, los REITs han registrado históricamente un crecimiento de los dividendos por acción superior a la inflación, conforme a las mediciones del índice de precios al consumo, IPC. El Gráfico 7 muestra cómo el crecimiento de los dividendos por acción de los REITs ha superado a la inflación en 18 de los 20 años examinados. Eso se debe en parte a la estructura de los contratos de alquiler, que normalmente contienen cláusulas de indexación a la inflación que vinculan los arrendamientos a las subidas de la inflación.

El único año en que el crecimiento de los dividendos fueron negativos fue en 2009, cuando debido a la crisis financiera mundial, las compañías inmobiliarias cotizadas tuvieron que recortar sus dividendos con el fin de desapalancarse y de recuperar su solvencia.

Gráfico 7: El crecimiento de los dividendos por acción de los REIT supera la inflación

En %

Imagen7

Nota: Sobre la base de los rendimientos mensuales.

Fuente: NAREIT, U.S. Department of Labor.

 

Compañías del sector inmobiliario: ¿Más propiedades o más acciones?

A corto plazo, las acciones de las compañías inmobiliarias cotizadas guardan una fuerte correlación con los principales valores bursátiles. Los estudios realizados por la Asociación Europea de Compañías Inmobiliarias Públicas muestran que a medida que el período de tenencia de las acciones de compañías inmobiliarias cotizadas se prolonga en el tiempo, éstas muestran una mayor correlación con la inversión en propiedades inmobiliarias directas y una menor correlación con el resto de las acciones tal y como se indica en el Gráfico 8. Además, a diferencia de los activos inmobiliarios directos, las compañías inmobiliarias admitidas a cotización se negocian en mercados de valores y sus precios reflejan cualquier nueva información en el mercado de manera oportuna. En otras palabras, los inversores en acciones de compañías inmobiliarias cotizadas están expuestos a la beta de los mercados de renta variable.  Según Alan Patterson, Director de Análisis y Estrategia de AXA Real Estate, “las acciones de compañías inmobiliarias cotizadas se consideran, no obstante, inversiones fundamentalmente en propiedades y, a largo plazo, deberían comportarse en línea con los activos subyacentes: en caso contrario, constituirían una oportunidad de arbitraje”.[5] Esta fuerte correlación a largo plazo entre las acciones inmobiliarias cotizadas y las acciones inmobiliarias directas hace que las primeras sean una representación justa de las segundas — lo cual apoya la idea según la cual para la mayor parte de los inversores las compañías inmobiliarias cotizadas constituyen un método sólido para obtener acceso a los mercados inmobiliarios.

Gráfico 8: Incremento de la correlación de las acciones inmobiliarias cotizadas respecto a las acciones inmobiliarias directas a lo largo del tiempo

Imagen8

Fuente: Informe anual del mercado de la EPRA de diciembre de 2013.

Nota: El VL desapalancado de la EPRA es el valor inmobiliario cotizado corregido por liquidez y apalancamiento

 

La función de las acciones inmobiliarias cotizadas en una cartera

Sería muy costoso para un inversor lograr una exposición similar que fuese global y diversa en el mercado inmobiliario mediante una inversión directa en propiedades, puesto que ello requeriría la compra de una cartera de propiedades en todo el mundo – el capital necesario para esta inversión normalmente sólo estaría disponible para los mayores inversores institucionales. En comparación, el precio de entrada, o la inversión mínima de capital requerida, para invertir en compañías inmobiliarias cotizadas es mucho más bajo, y por tanto más accesible para una gama más amplia de inversores. Debido al alto precio de entrada para poseer compañías inmobiliarias directas, los inversores en activos inmobiliarios directos tienden a tener carteras de propiedades concentradas con un gran peso a favor de sus mercados de propiedades domésticos – exponiendo potencialmente a estos inversores a un mayor riesgo idiosincrático del que sería deseable de otro modo. Para estos inversores en participaciones inmobiliarias directas, las acciones de las compañías inmobiliarias cotizadas pueden ofrecer ventajas de diversificación. Además, las acciones de compañías inmobiliarias cotizadas aportan a los inversores significativos beneficios de liquidez en comparación con las inversiones en activos inmobiliarios directos.

 

Riesgos relacionados

Aunque los inversores considerarán probablemente atractivos los rendimientos históricos de las compañías inmobiliarias cotizadas y el incremento de los dividendos por encima de la inflación, es importante recordar que estas ventajas tienen también riesgos asociados. El precio de las acciones inmobiliarias fluctúa con el tiempo y las pérdidas de capital son posibles.

Al invertir en acciones de compañías inmobiliarias cotizadas, los inversores se exponen a riesgos relacionados con el precio y el rendimiento por arrendamiento de los títulos inmobiliarios subyacentes. Los datos muestran que el crecimiento económico, la demanda de propiedades inmobiliarias comerciales y aspectos fundamentales como las tasas de ocupación, los FFO[6] y los ingresos por alquiler están en gran medida ligadas a la rentabilidad de las acciones de las compañías inmobiliarias cotizadas.

Otro riesgo clave que deben afrontar los inversores en acciones inmobiliarias cotizadas guarda relación con el recurso al apalancamiento, y por tanto su sensibilidad al ciclo del crédito. Si los mercados de deuda se paralizasen – como ha ocurrido durante la crisis financiera mundial – las compañías inmobiliarias con un fuerte apalancamiento se verían forzadas a emitir acciones o a vender activos a precios bajos con el fin de refinanciar su deuda[7], lo cual podría ser perjudicial para el valor de los accionistas.[8] Además, en caso de una subida de los tipos de interés, sus rentas netas resultarán afectadas de forma negativa. Un entorno de tipos de interés relativamente altos puede hacer que sea más complicado para las compañías inmobiliarias adquirir propiedades o promover en condiciones atractivas.

Finalmente, las acciones inmobiliarias cotizadas registran históricamente una elevada volatilidad[9] en comparación con las de las compañías inmobiliarias directas – en parte debido al hecho que poseen mucha mayor liquidez y cotizan en bolsa en tiempo real, a diferencia de las inversiones en propiedades directas.

 

La importancia de la Gestión Activa

Cuando los inversores adoptan la decisión de incluir en sus carteras acciones de compañías inmobiliarias cotizadas, normalmente pueden decidir entre estrategias activas o pasivas de inversión. Las estrategias pasivas intentan replicar los rendimientos del mercado, mientras que las estrategias activas intentan obtener ‘alfa’, es decir, rendimientos superiores a los del mercado. Como muestra el Gráfico 9, se ha producido una importante dispersión de rentabilidades entre las compañías inmobiliarias cotizadas. Por ejemplo, en 2009, podemos observar una diferencia de más del 100% entre compañías del primer cuartil y del cuarto cuartil. Por definición, los inversores deberían seleccionar antes las compañías del primer cuartil para sus carteras de inversión y evitar las compañías del último cuartil. Aunque las diferencias de rentabilidad observadas en 2009 podrían ser en cierto modo extremas, las diferencias de dispersión tienden a ser la norma. Entre 2010 y 2013, la dispersión media entre las compañías del primer y del cuarto cuartil alcanzó el 50%. Esto demuestra que las compañías inmobiliarias cotizadas constituyen normalmente un sector en el que la gestión activa puede añadir valor. Un gestor activo cuenta con una amplia gama de posibilidades para mejorar el potencial de rendimiento, incluyendo el ajuste de las ponderaciones del sector, un posicionamiento a favor de tendencias seculares, así como la selección de títulos.

Gráfico 9: Dispersión de Rendimientos de las compañías inmobiliarias cotizadas

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Fuente: Factset, AXA Investment Managers a 31/12/2013, resultados ‘rentabilidad total’ en USD

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Próximo artículo sobre los títulos inmobiliarios cotizados:  la función de los títulos inmobiliarios en una cartera más amplia de valores y bonos.

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© AXA Investment Managers 2014

[1] El 82% según el informe mensual de EPRA a enero de 2014.

[2] Las referencias a los REITs en este documento engloban los REITs en Estados Unidos y las estructuras similares a los REITs que encontramos en otros países.

[3] El 86% de este universo está en el sector inmobiliario comercial, y el 14% en el sector inmobiliario residencial.

[4] Valor del préstamo en comparación con el valor de la propiedad.

[5] Patterson añade que “la validez de esta declaración se demuestra mediante la reversión media respecto al “descuento sobre el VL” para los mercados y los títulos, que indican una relación a largo plazo.”

[6] Fondos procedentes de operaciones.

[7] “REIT and Commercial Real Estate Returns: A Post Mortem of the Financial Crisis.” Sheridan Titman and Garry Twite (McCombs School of Business); Libo Sun (Universidad Politécnica del Estado de California). Abril de 2013.

[8] La emisión de acciones puede ser dilutiva para los accionistas existentes por cuanto que la venta de activos a precios bajos destruye el valor del accionista.

[9] Volatilidad del 19,79% durante 10 años. Datos a 31/12/2013. Índice definido como índices ‘total return’ sobre la base de las Transacciones NCREIF a nivel del sector (para Estados Unidos) + índices a nivel del sector “total return” Investment Property Databank (IPD) para el Reino Unido + índices “total return” global Investment Property Databank (IPD) para Australia.

 

Gestión activa de la Renta Fija

Gestoras

A principios de año, muchos clientes nos preguntaban en qué medida debían estar presentes en renta fija en 2015. En ese momento vivíamos en un entorno de TIRs de los bonos en mínimos históricos (incluso negativos para ciertos plazos en varios países) y con un futuro de incertidumbre, en parte por las previsiones de subidas de los tipos de interés en Estados Unidos en el primer semestre y en parte por el escenario de tipos planos para Europa y Japón, con programas de recompra de bonos en ambos países que podían alterar el normal funcionamiento de los mercados de renta fija.

Hoy, la situación de los mercados sigue generando ciertas dudas en los inversores. Las TIRs han rebotado con fuerza desde sus mínimos, con una subida inusitada en un corto periodo de tiempo, a pesar de que en términos absolutos siguen en niveles muy bajos históricamente hablando. Grecia ha complicado el escenario –especialmente para la renta fija europea- y la previsible y esperada subida de tipos por parte de la Reserva Federal se ha retrasado hasta después del verano… como mínimo.

Con todo esto, los inversores siguen preocupados sobre la presencia que deben mantener en el mercado de renta fija, si hay todavía potencial de obtener rentabilidades interesantes. Nuestra respuesta es la misma que a principios de año: si, hay que tener una presencia significativa en renta fija porque es un activo imprescindible en una cartera diversificada. Y también respondo afirmativamente a la pregunta de si es posible obtener una rentabilidad relativamente atractiva en este activo (teniendo en cuenta, claro está, que en el escenario actual es impensable ver retornos como los vividos en los últimos años).

La fórmula mágica para lograrlo está formada por dos componentes básicos. En primer lugar, el equipo de gestión. Hay que apostar por gestores con una larga experiencia a sus espaldas, que hayan demostrado sobradamente su valía en distintas fases del ciclo de mercado y que sepan reaccionar con prontitud a las condiciones cambiantes del entorno. Obviamente, esto implica una gestión activa y dinámica que permita identificar las oportunidades de inversión cuando aparezcan y que gestionen los riesgos (duración y universo de Renta Fija), de forma activa. Y por último, es imprescindible invertir en fondos muy flexibles, que puedan variar la composición de la cartera si las condiciones del mercado lo requieren, como ha sucedido en esta primera mitad del año y como me temo va a seguir sucediendo en lo que queda de 2015.

 

Iñigo Escudero, Director de Ventas de Invesco para Iberia y Latinoamérica

Invertir en deuda de alto rendimiento a través de Petercam

Gestoras

Los bajos tipos de interés y las bajas remuneraciones que ofrecen los activos considerados “más seguros” han propiciado que los inversores tengan que ampliar su universo de inversión para obtener mayores rentabilidades. En este sentido, dentro del mercado de renta fija, el segmento de deuda de alto rendimiento ofrece buenas oportunidades, aunque por supuesto entraña un riesgo mayor que la deuda con grado de inversión. No obstante, existen fondos, como los de Petercam, que permiten invertir en high yield con una baja volatilidad y un sesgo hacia la preservación del capital.

Petercam L Bonds EUR High Yield Short Term es un fondo que invierte en deuda de alto rendimiento, sin restricciones sectoriales ni geográficas, con un vencimiento residual inferior a cuatro años en el momento de su adquisición. Tiene una volatilidad muy baja, con un sesgo defensivo, que trata de preservar el capital, y puede presumir de no haber registrado ningún impago en su cartera desde que fue lanzado en 2010.

Si lo que se pretende es aprovechar las oportunidades en bonos más largos está el Petercam L Bonds EUR Corporate High Yield. Fondo que invierte en papel global de alto rendimiento en euros con una duración modificada de 4,27%. Está pensado para inversores que tengan un horizonte temporal de al menos cuatro años y que quieran aprovechar el potencial de la deuda corporativa, excluyendo la del sector financiero.

O si se prefiere aprovechar todas las divisas en High Yield, incluyendo las regiones emergentes una opción es Petercam L Bonds Higher Yield, un fondo fondo Multiestrategia Total Return pionero en el universo de High Yield global, con sesgo hacia emisores europeos. Lanzado hace 15 años, captura la prima de riesgo sobre bonos soberanos en periodos largos, con inferior volatilidad a largo plazo. Está específicamente diseñado para inversores y ahorradores con base en euros, que tengan un horizonte temporal de entre tres y cinco años. Su estrategia de inversión se basa en una gestión activa diversificada, un buen análisis de crédito y una estrecha relación con el equipo analista de crédito, que añadido a un análisis macroeconómico, permite hacer una mejor selección/diversificación de los activos y divisas globales.

La oferta de fondos High Yield de Petercam permite por tanto acceder al mercado de deuda de alto rendimiento y elegir el riesgo que se quiere asumir sin tener que renunciar a la rentabilidad y a una gestión activa.

 

Resumen mensual de los Fondos Cartesio X y Cartesio Y

Gestoras

 

Cartesio X

Aguantando el envite…

Cartesio X sube un 0,19% en Mayo y acumula una rentabilidad del 4,63% en el año. Desde su inicio (31 de Marzo 2004), Cartesio X ha obtenido una rentabilidad anual del 5,51 % (81,96 % acumulada) con una volatilidad del 3,2%.

Es pronto para saber si la expansión monetaria del Banco Central Europeo está dando sus frutos y si efectivamente el miedo a la deflación va a desaparecer en Europa, pero por lo menos parece que la renta fija ha dejado de ser una opción obvia para el que no quería sobresaltos: la renta fija Europea a largo plazo (EUG4TR) ha caído un 1,5% y acaba con casi toda la rentabilidad acumulada en el año.

Nuestro fondo se ha comportado bien gracias a una baja duración y a una baja exposición a la renta fija (37%). Nuestra renta fija está más expuesta al riesgo de crédito que al de duración ya que, además de ofrecer éste una mayor rentabilidad esperada, es una opción consistente con nuestra visión de normalización de beneficios y desapalancamiento gradual del sector privado en Europa.

Seguimos constructivos en Europa y dispuestos a subir el nivel de inversión en renta variable (actualmente en el 14%) en caso de que veamos una corrección. Mantenemos el nivel de renta fija ya que aún estamos lejos de plantearnos asumir más riesgo de duración.

 

Cartesio Y

Turbulencias tras el despegue…

Cartesio Y sube un 0,89% en Mayo y acumula una rentabilidad del 11,9% en el año. Desde su inicio (31 de Marzo 2004), el fondo ha obtenido una rentabilidad anual del 7,15% (116,3% acumulada) con una volatilidad del 9,8%. Otro mes en el que el mercado sigue digiriendo las fuertes subidas de principios de año. Si bien hemos cerrado el mes en positivo, el final del mes ha estado marcado por las correcciones motivadas por la situación en Grecia y las renovadas dudas sobre el crecimiento en Estados Unidos y en Europa.

Creemos que el riesgo de Grecia está relativamente acotado y que la política monetaria del BCE puede estar dando sus frutos si efectivamente el miedo a la deflación ha pasado a un segundo plano. Por otro lado, más allá del debate de cuándo se producirá la primera subida de tipos en Estados Unidos, no vemos tal subida como algo necesariamente negativo. Creemos que supondrá una normalización desde niveles anormalmente bajos y no un intento de frenar una economía que se sobrecalienta.

El fondo se está comportando bien en las correcciones gracias al buen comportamiento de la cartera y al haber reducido en Marzo nuestro nivel de exposición a renta variable. Seguimos constructivos en Europa y dispuestos a volver a subir el nivel de inversión en caso de que las correcciones se intensifiquen.

 

La influencia de las emociones humanas en los precios de los activos y en la evaluación del riesgo

Gestoras

 

Juan Nevado, cogestor del fondo M&G Dynamic Allocation Fund

 

A algunas personas, el aplicar conceptos del campo de behavioural finance al mundo de la inversión podría sonarles como un enfoque excesivamente académico. En mi opinión, se reduce a un concepto muy sencillo que puede tener un valor inestimable a la hora de comprender cómo se mueven los mercados financieros y dónde pueden surgir riesgos y oportunidades. Esencialmente, el behavioural finance –o psicología del comportamiento financiero– reconoce un hecho vital: que los inversores son seres humanos. GG

Las teorías financieras «tradicionales», como por ejemplo la hipótesis del mercado eficiente (según la cual los mercados son plenamente eficientes y no se les puede ganar, ya que los precios de los activos reflejan toda la información relevante), asumen que los inversores siempre se comportan de forma lógica y racional. Como todos sabemos, este no es el caso de la naturaleza humana. Como seres humanos, todos somos vulnerables a la influencia de nuestras emociones a la hora de tomar decisiones. Esto significa que nuestras decisiones suelen basarse en impulsos irracionales, alimentados por características psicológicas del ser humano que conducen a varios tipos de sesgos cognitivos o emocionales. Esto puede ser muy peligroso al invertir, pues permite que la intuición y las emociones como el miedo o la avaricia nos distraigan de los hechos subyacentes o de los principios fundamentales que rodean a una inversión.

El behavioural finance identifica el hecho de que las personas cometen sistemáticamente errores de apreciación a la hora de tomar decisiones de inversión. Cuando estos errores los repite toda la comunidad inversora, provocan movimientos ilógicos en los precios de los activos. Estas ineficiencias pueden ofrecer una ventana de oportunidad a quienes reconocen cuáles son los motores de estos movimientos de precios y desarrollan estrategias para explotarlos.

Este concepto es la piedra angular de la filosofía de inversión del equipo Multi-Activos de M&G. En nuestra opinión, estas situaciones surgen con relativa frecuencia; de hecho, las emociones humanas y el «ruido» que conllevan determinan un porcentaje considerable de los movimientos bursátiles, imponiéndose a los atributos fundamentales de una inversión. Esto puede provocar periódicamente anomalías transitorias en los precios, que podrían ofrecer oportunidades de inversión: nuestra creencia es que los fundamentales son el principal motor del verdadero valor de un activo en el largo plazo, con lo que estas anomalías acabarán corrigiéndose. No obstante, aplicar un enfoque basado en el behavioural finance no es siempre tan fácil como suena.

Tomar decisiones opuestas a la visión de consenso puede ser difícil: a corto plazo puede dar la sensación de ser «erróneo», lo cual le resulta incómodo a cualquiera; pero si uno toma decisiones sobre la base de hechos fundamentales, no debería dejar que este malestar emocional le distraiga de sus convicciones. No obstante, hay que destacar que un enfoque basado en la psicología del comportamiento financiero no es lo mismo que un enfoque «contrarian». El behavioural finance no consiste en ir a contracorriente, ni en afirmar que uno sabe más que los demás sobre el futuro; más bien lo contrario: es crucial reconocer que sabemos muy poco sobre el futuro y así evitar predecir o pronosticar los movimientos del mercado. En lugar de ello, pensar en el behavioural finance nos anima a distinguir entre qué aspectos de nuestra visión inversora son atribuibles a hechos que podemos conocer, y cuáles se basan en nuestras emociones. De este modo, nos ayuda a evaluar en qué medida las emociones de las demás personas han distorsionado los precios, para a continuación integrar esta información en el proceso de toma de decisiones.

En última instancia, el behavioural finance no trata de ignorar el factor humano; de hecho pretende reconocerlo, confirmar su importante influencia, y a continuación eliminarlo del proceso analítico con el fin de tomar decisiones de inversión con éxito.

En mi opinión, el panorama de inversión actual ofrece un entorno fértil para quien sea capaz de reconocer el considerable efecto que las respuestas emocionales del ser humano pueden tener sobre los precios de los activos. Creo que las influencias conductuales siempre desempeñan un papel importante en los mercados financieros, pero cuando los inversores experimentan un golpe tan duro como la crisis financiera de 2008, recordamos lo potente que puede ser esta influencia.

Un factor emocional que ha sido particularmente evidente desde 2008 es el papel de la memoria en la evaluación del riesgo por parte de los inversores. Creo que las valoraciones actuales, tanto de la renta variable como de los bonos, sugieren que los inversores continúan traumatizados por su experiencia y que son excesivamente adversos al riesgo, comprando activos que perciben como «seguros» a cualquier precio. Por este motivo, la mayoría de los bonos soberanos me parecen caros; en cambio, y pese a las fuertes subidas experimentadas recientemente por las acciones, todavía existen mercados de renta variable que presentan valoraciones razonables.

Esto puede presentar oportunidades atractivas en un mundo post-crisis, a medida que estos recuerdos se difuminan y los activos de riesgo vuelven inevitablemente a subir de precio. No obstante, el camino puede ser muy accidentado y deberíamos anticipar periodos de considerable turbulencia en los precios de los activos. 

 

El valor de las inversiones fluctuará, por lo que el precio de los fondos puede subir o bajar, y es posible que no recupere la inversión inicial.

M&G Investment Funds están inscritos para su distribución pública en virtud del art. 15 de la Ley 35/2003 sobre instituciones de inversión colectiva del siguiente modo: M&G Dynamic Allocation Fund nº de inscripción 843. Esta información no constituye una oferta ni un ofrecimiento para la adquisición de acciones de inversión en alguno de los fondos mencionados en la presente. Las adquisiciones de un fondo deben basarse en el Folleto actual. La Escritura de Constitución, el Folleto, el Documento de Datos Fundamentales para el inversor (KIID), el Informe de Inversión anual o provisional y los Estados Financieros se pueden solicitar gratuitamente al DCA: M&G Securities Limited, Laurence Pountney Hill, Londres, EC4R 0HH, Reino Unido o Allfunds Bank, Calle Estafeta, nº 6, Complejo Plaza de la Fuente, La Moraleja, 28109, Alcobendas, Madrid. Antes de efectuar su suscripción, debe leer el Folleto que incluye los riesgos de inversión relativos a estos fondos. La información que aquí se incluye no sustituye al asesoramiento independiente. Promoción financiera publicada por M&G International Investments Ltd. Domicilio social: Laurence Pountney Hill, Londres, EC4R 0HH, Reino Unido, autorizado y regulado por la Autoridad de Conducta Financiera en el Reino Unido y su sucursal M&G International Investments Ltd., Sucursal en España con domicilio social en Plaza de Colón 2, Torre II, Planta 14, 28046, Madrid, inscrita en el Registro Mercantil de Madrid al Tomo 32.573, folio 30, hoja M-586297, inscripción 1ª con CIF W8264591B y con número de registro de la CNMV 79.

  

Glosario:

Riesgo: La posibilidad de que la rentabilidad de una inversión acabe siendo distinta de la esperada. El riesgo incluye la posibilidad de perder parte de la inversión original.

Activo: Cualquier elemento con valor comercial o de intercambio, que es propiedad de una empresa, una institución o una persona.

Valoración: El valor o la valía de un activo o una compañía en un momento dado.

Renta variable: instrumento financiero cuya rentabilidad no está definida de antemano, sino que depende de distintos factores entre los que destacan los beneficios obtenidos y las expectativas de negocio de la sociedad emisora.

Bono: Un bono es un título de deuda, con frecuencia a una empresa o gobierno, normalmente a un tipo de interés fijo por un plazo determinado, al final del cual es reembolsado.

Deuda pública (bonos soberanos): Títulos de deuda (letras, bonos y obligaciones) emitidos por un gobierno.

 

Mercados: lo que nos espera en lo que queda del 2015

Gestoras

Schroders

 

Mercados: lo que nos espera en lo que queda del 2015

El año 2015 ha empezado con resultados dispares para las diferentes clases de activos y regiones, por lo que resulta difícil realizar una previsión única para lo que queda de año. A continuación, tenemos las perspectivas de distintos expertos de Schroders: Keith Wade, economista jefe, Rory Bateman, responsable de renta variable europea y Gareth Isaac, gestor de fondos de renta fija.

 

Economía global – Keith Wade

La visión sobre la economía global de Keith Wade es muy positiva, aunque existen varias fuentes con potencial para generar volatilidad en el mercado o malestar económico. Uno de los temas clave que genera expectativas positivas para el crecimiento mundial es el bajo precio del petróleo, cuyos efectos están todavía por ver. Evaluar estos efectos significa, en realidad, ser capaz de identificar el lapso de tiempo que transcurrirá hasta que éste tenga un efecto directo en los consumidores. Hay que ser conscientes de que el precio del petróleo es menor y de que se va a mantener así hasta que el consumidor cambie su comportamiento, pero todavía no ha llegado a este punto.

Aunque las expectativas iniciales de los inversores de que la caída del precio del petróleo conllevaría presiones deflacionistas están justificadas, los temores de cara a una tendencia deflacionista permanente están fuera de lugar. Estamos entrando en deflación, pero no es algo malo. Todos consumimos energía y la caída en los precios de la energía actúa como una rebaja de impuestos, lo que será beneficioso.

Un acontecimiento menos positivo para los mercados sería una subida de los tipos de interés por parte de la Fed, prevista para este año. La tasa de desempleo en Estados Unidos se ha reducido de manera significativa. Actualmente se sitúa en el 5,4%, lo cual es coherente con la denominada NAIRU [Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment (tasa de desempleo no aceleradora de la inflación)], o el punto de equilibrio del desempleo. Cuando el desempleo se sitúa por debajo de la tasa NAIRU, se acelera el incremento de los salarios y esto es exactamente lo que está pasando. El banco central tiene que tomar nota de esto.

Un desvío en la línea dura de la política de la Fed podría dar lugar a episodios significativos de volatilidad en los mercados globales, a los que los inversores deberán prestar atención. Sin embargo, mientras que la apertura de un ciclo de ajuste ha llevado históricamente a reveses en el mercado a corto plazo, una vez que los inversores se posicionan en la temática de crecimiento impulsada por el aumento de los tipos de interés, los mercados tienden a funcionar bien.

 

Renta variable europea– Rory Bateman

Con unos beneficios del 15% en lo que va de año, el mensaje de Rory Bateman para los inversores en renta variable europea también es positivo, pero con un poco de precaución. Muchos inversores siguen estando totalmente a favor de posicionarse en acciones europeas durante 2015, pero Bateman cree que podrían estar adelantándose. Las valoraciones fundamentales han impulsado el atractivo de los mercados europeos en los últimos tres años, pero ahora estamos presenciando cómo la diferencia de valoraciones con otros mercados está desapareciendo.

La diferencia entre el mercado estadounidense y el europeo se refleja en el diferencial de beneficios y el de beneficio por acción. En Estados Unidos, los beneficios por acción han alcanzado su máximo. En Europa, no se ha presenciado un aumento en los ingresos en los últimos seis años ni se ha dado una recuperación en los beneficios.

Así, los inversores tienen que creer en la temática del crecimiento de los beneficios para ser partícipes de la misma a partir de ahora. La buena noticia es que existen varias ventajas. La debilidad de la moneda única es un catalizador considerable de la rentabilidad. Esto, junto con el descenso del precio del petróleo, las políticas monetarias acomodativas y las condiciones de concesión de crédito deberían tener repercusiones positivas en los beneficios, lo que ya está empezando a reflejarse en los números.

Según Bateman, durante el primer trimestre EE. UU. sufrió caídas generalizadas, pero en Europa se ha vivido un aumento de los beneficios por primera vez en cuatro años. Con la excepción de los sectores relacionados con las materias primas, que presentan problemas, prevemos un crecimiento de los beneficios del 15% para este año.

 
Renta Fija – Gareth Isaac

Gareth Isaac concuerda con la opinión de Wade de que la economía global parece cada vez más estable, pero advierte que, precisamente por esto, algunos de los segmentos del mercado de bonos podrían presentar más riesgo del que los inversores tienen en cuenta. Según Isaac, la reciente volatilidad del mercado de bonos debería estabilizarse a la baja a corto plazo. No obstante, recomienda que los inversores no se acomoden demasiado.

Durante los últimos veinte años aproximadamente, la rentabilidad de los bonos, en general, ha caído. La inflación se ha mantenido a la baja y las últimas políticas aplicadas por los bancos centrales han fomentado la caída de las rentabilidades de la renta fija hasta niveles nunca vistos. Sin embargo, Isaac considera que las rentabilidades ya han tocado fondo. Con la subida de tipos por parte de la Fed a la vuelta de la esquina, podría ser un buen momento para que los inversores reevalúen sus posiciones en renta fija.

La percepción de los inversores sobre los bonos ha sido, durante mucho tiempo, que el riesgo crediticio, históricamente asociado a la inversión en renta fija, es el único riesgo que puede perjudicar al capital invertido. No obstante, la tasa de inflación y el riesgo de tipos de interés también se deben tener en cuenta. La deuda pública, incluso la considerada «refugio», como los bonos del Tesoro o los Gilts británicos, presentan más riesgo de lo que muchos creen. Los inversores se posicionan en estos activos sin darse cuenta de qué parte de su capital puede estar en riesgo.

Isaac no cree que el reciente revés del mercado haya marcado el inicio de un mercado bajista, ni que se darán revalorizaciones con la primera subida de tipos de la Fed. Los activos monetarios no son una alternativa para la mayoría de los inversores. Sin embargo, en 2016, cuando, según Isaac, los tipos básicos habrán aumentado hasta un nivel más normalizado, los mercados de bonos podrían enfrentarse a obstáculos reales».

 

 

“Los expertos de Schroders han expresado sus puntos de vista y opiniones en este artículo y estos pueden cambiar. Los pareceres y opiniones de nuestros expertos no representan necesariamente las opiniones expresadas o reflejadas por Schroders en otras comunicaciones, estrategias o fondos.

La rentabilidad registrada en el pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros. El precio de las acciones y los ingresos derivados de las mismas pueden tanto subir como bajar y los inversores pueden no recuperar el importe original invertido.”

 

Deudas subordinadas financieras: un segmento con gran potencial en un contexto de tipos bajos

Gestoras

 

Las inyecciones masivas de liquidez del BCE (se esperan cerca de 1,5 billones de euros a través de las diversas TLTRO y del plan de flexibilización cuantitativa) van a mejorar la estabilidad financiera, reforzando en esa misma medida el exceso de liquidez de los bancos en Europa.

Paralelamente, el plan de compra de activos del BCE llevará a los inversores a reequilibrar sus carteras hacia activos más arriesgados, como las acciones y el crédito financiero – un movimiento que debería favorecer a las deudas subordinadas y a los bonos convertibles contingentes – o los títulos denominados en divisas distintas del euro.

François Lavier, gestor-analista de Objectif Crédit Fi., comparte su análisis con nosotros y nos expone sus perspectivas para 2015.

 

¿Cómo se posicionan las deudas subordinadas financieras en Europa?

El mercado de renta fija europea tiene un volumen de cerca de 17 billones de euros, y consta de tres grandes segmentos: 1/ Soberana (53%) 2/ Financiera (33%) 3/ Corporativa (14%). Entre los valores financieros, la deuda subordinada (648.000 millones de euros) constituye un segmento de nicho en comparación con la deuda pública, pero aún así representa el doble que el segmento High Yield o 6 veces más que el de las obligaciones convertibles. Señalemos que la deuda subordinada financiera a menudo está infraponderada en las asignaciones de los inversores, erróneamente a nuestro modo de ver.

 

¿Cuál de sus fondos juega con esa estrategia de nicho?

Efectivamente, ofrecemos un fondo gestionado con una estrategia de rentabilidad total: Objectif Crédit Fi., invertido en su mayor parte en Tier 2. Este fondo se caracteriza por una gestión de convicción, sin restricciones o imperativos asociados a un índice de referencia. Se basa en una gestión fundamental que se apoya en el conocimiento del sector, los emisores, el mercado y las emisiones, y en la capacidad de analizar las cláusulas específicas complejas vinculadas a la deuda subordinada; de hecho, para consolidar esa pericia, hemos construido herramientas de análisis interno. Finalmente, gestionamos activamente nuestros diversos riesgos de crédito, de tipos y de cambio (multidivisas € / $ / £).

 

¿Qué nivel de solvencia presentan los emisores y las emisiones en cartera?

El fondo está expuestos en un 60% al sector bancario, y en un 40% al de seguros.

Construimos una cartera sólida, con calificaciones aptas para la inversión; los emisores tienen notas de solvencia altas, centradas en torno a A para el fondo en cuestión. En cuanto a las emisiones, Objectif Crédit Fi. es BBB.

 

¿A quién se dirige ese tipo de inversión?

Objectif Crédit Fi. se dirige a los inversores que buscan rendimiento en soportes de renta fija emitidos por bancos o aseguradoras con niveles de calificación aptos para la inversión, que ofrecen un rendimiento superior (3-6%) y presentan una mayor volatilidad (2-4%) que los fondos de renta fija clásicos.

Desde principios de año*, genera rentabilidades apreciables, del +3,8%. Su rendimiento actuarial a finales de marzo es del 3,5%.

*A 31 de marzo de 2015

 

¿Cuáles son sus perspectivas respecto a esta clase de activos?

Pensamos que su potencial de rentabilidad en los próximos 12 meses se sitúa en un rango del +5% al +10%, con una volatilidad razonable que debería rondar el 3-4%. A nuestro modo de ver, el posicionamiento actual de las carteras debería permitir que los inversores se beneficien de:

  • la suscripción temporal con altos rendimientos actuariales (3-6%)
  • una inminente contracción de las primas de riesgo, que siguen siendo altas
  • los tipos bajos, pero con una protección en caso de que vuelvan a subir a medio plazo (los títulos de los fondos deberán estar reembolsados o los cupones reajustados a ese horizonte)
  • la bajada del euro frente al dólar y la libra esterlina
  • y nuestra selección de valores.

 

La reciente venta masiva en el mercado de renta fija

Gestoras

 

Los bunds alemanes a 10 años tocaron fondo el 15 de abril de 2015, cuando se situaron en torno al 0,08%, mientras Tanguy Le Saout afirmaba ante los inversores en nuestro congreso de clientes en Boston que «la renta fija europea no tiene valor que ofrecer», por lo que debían reducir su exposición a la duración. Simultáneamente, Cosimo Marasciulo transmitía ese mismo mensaje a través de Bloomberg TV en Asia. El rendimiento actual de ese bund alemán a 10 años es hoy del 0,53%.

Además, no es solo el rendimiento del bono alemán el que ha subido —los rendimientos de los bonos de la periferia europea también han registrado fuertes ventas masivas (los de los bonos italianos a 30 años han subido 100 puntos básicos), los de los estadounidenses a 10 años han avanzado más de 30 puntos básicos, pese a los datos débiles del PIB para el primer trimestre de 2015, y los de los bonos australianos a 10 años, unos 65 puntos básico, pese a la rebaja de los tipos de interés en ese país—. No cabe duda de que algo ha sucedido; pero, ¿qué exactamente?

 

¿Por qué se ha producido una venta masiva de bonos y han aumentado los rendimientos?

Son muchos los motivos que se han empleado para justificar la subida de los rendimientos de la renta fija; unos creíbles y otros no tanto. Analicemos algunos:

1.- El miedo a que el Banco Central Europeo (en adelante, BCE) pueda reducir su programa de flexibilización cuantitativa (QE) —poco creíble desde nuestro punto de vista—. EL presidente, Mario Draghi descartó esta posibilidad en su última rueda de prensa celebrada tras la reunión del BCE —el programa se prolongará hasta septiembre de 2016 y ascenderá a 60.000 millones de EUR al mes—.

2.- El temor a que no se avance en las negociaciones con Grecia —poco creíble desde nuestro punto de vista—. Podría deberse a Grecia si únicamente fuesen los activos europeos los que sufren ventas masivas, pero esto no explica por qué también las sufren los valores del Tesoro estadounidense, el dólar estadounidense y los bonos australianos.

3.- Las rebajas de los tipos introducidas recientemente en China beneficiarían al crecimiento del gigante asiático y (por extensión) al mundial —poco creíble desde nuestro punto de vista—. No cabe duda de que las autoridades chinas adoptarán todas las medidas que sean necesarias para respaldar el crecimiento del país, pero las rebajas de los tipos en ese país no deberían afectar a los bonos soberanos de la periferia europea con vencimiento a largo plazo.

4.- La mejora de los datos económicos en Europa —verosímil desde nuestro punto de vista—. Las previsiones económicas para la zona euro han sido revisadas al alza repetidamente durante los cuatro primeros meses del año y en la actualidad son en promedio del 1,5% para 2015 e incluso mayores para 2016.

5.- Una mayor oferta de bonos soberanos en Europa —verosímil desde nuestro punto de vista—. Las compras por parte del Banco Central Europeo, combinadas con la dinámica favorable de la oferta en Europa durante el primer trimestre hicieron que muchos inversores se preguntasen quién vendería sus bonos al BCE. Pensamos que la pregunta más bien es quién no venderá sus bonos al BCE. La oferta neta de bonos soberanos hasta mayo es muy positiva en Europa, lo que podría empujar un poco más al alza los rendimientos de los bonos. Sin embargo, en junio y julio será muy negativa, por lo que puede que durante estos dos meses presenciemos una recuperación de los rendimientos de la renta fija.

6.- Una sorpresa de la inflación al alza —muy verosímil desde nuestro punto de vista—. La recuperación del precio del petróleo que prácticamente ha pasado desapercibida implica que la inflación pasará de cifras negativas a positivas en todo el mundo y acabará con cualquier especulación relativa a la deflación. Los mercados de renta fija que cuentan con protección ante la inflación han sentido este efecto y las tasas de inflación implícita en Europa y los EE. UU. han rebotado con más fuerza.

7.- Las valoraciones —muy verosímil desde nuestro punto de vista—. Dado que entre el 30% y el 35% del mercado de deuda soberana se negocia con rendimientos negativos y que algunos títulos corporativos incluso se emiten con rendimientos negativos en francos suizos, los inversores han comenzado a plantearse si adquirir renta fija con rendimientos negativos.

8.- El posicionamiento —muy verosímil desde nuestro punto de vista y probablemente constituye la principal causa de la venta masiva—. Los principales movimientos se han producido en las operaciones preferidas en 2015 —posiciones largas en renta fija europea (sobre todo bonos periféricos a largo plazo), largas en el dólar frente al euro, largas en valores del Tesoro estadounidense y bonos australianos (debido a sus rendimientos relativamente elevados) y largas en renta variable europea—. Esto sugiere que los inversores contaban con muchas posiciones similares, por lo que una pequeña venta masiva generó cierta urgencia por abandonar estas operaciones, lo que a su vez tuvo un efecto multiplicador y provocó muchos inversores vendiesen vertiginosamente (capitulation selling).

1  Basado en el calendar de emisiones de Renta Fija Soberana Europea.

 

¿Es esto el comienzo de un gran mercado bajista?

Es muy difícil saberlo a ciencia cierta, ya que este cambio en los rendimientos se ha producido hace menos de una semana. Por lo general, tras registrarse una venta masiva tan brusca, cabe esperar cierto «rebote» o una reducción de los rendimientos a medida que los inversores aprovechan la reducción de los precios/el aumento de los rendimientos. Sin embargo, desde el punto de vista del equipo de renta fija europea con categoría de inversión, muchos de los problemas observados durante los últimos 12 meses siguen vigentes. Pensamos que los rendimientos continúan siendo demasiado bajos desde una perspectiva fundamental, la inflación aumentará lentamente y minará las valoraciones actuales, la actividad económica se recuperará y el crecimiento ganará fuerza y, por último, seguimos considerando que los participantes en el mercado cuentan mayoritariamente con una sobreponderación en renta fija y posiciones largas en los segmentos de mayor rendimiento (y más arriesgados) de los mercados de renta fija.

Por ello, seguimos creyendo que los rendimientos podrán concluir el año en niveles superiores a los actuales, por lo que no consideraremos aumentar la exposición ahora que han subido los rendimientos. De hecho, si se produjese una recuperación significativa de los precios de los bonos y una reducción de los rendimientos de la renta fija, los inversores podrían considerar o bien reducir su exposición a la duración o bien hacer una asignación a los fondos de renta fija de rentabilidad absoluta.

 

Celebrar a Rumanía

Gestoras

 

mayo 5, 2015

Hace diez años, se estableció Fondul Proprietatea (Fondul) para compensar a los rumanos cuyas propiedades fueron confiscadas por el anterior gobierno comunista, y nosotros fuimos seleccionados como su gestor de inversiones en septiembre de 2010. Mi colega Grzegorz Konieczny, que tiene su base en Bucarest, encabezó el esfuerzo para alistar a Fondul en la Bolsa de Valores de Bucarest en 2011, y ahora Fondul hará su debut en la Bolsa de Valores de Londres el 29 de abril. En honor a la ocasión, le he pedido a Greg que comparta sus pensamientos sobre invertir en Rumania en la actualidad. 

Grzegorz Konieczny
Consejero Delegado en Rumania
Vicepresidente Ejecutivo
Director de Estrategia de Europa del Este/Rusia
Grupo de Mercados Emergentes de Templeton

 

Perspectiva macroeconómica de Rumania

El crecimiento económico de Rumania superó al de la mayor parte de Europa el año pasado, y creemos que la economía rumana puede continuar creciendo a un ritmo similar o incluso mayor que el aumento del 2,8 % del producto interno bruto (PIB) en 2014.[1] Rumania tiene acceso a los fondos estructurales de la Unión Europea (UE), que son uno de los principales instrumentos de la UE diseñados para sostener el crecimiento económico y reducir las disparidades entre las regiones de la UE. Creemos que el crecimiento de Rumania en el futuro depende en gran medida de un aumento en la absorción de los fondos de la UE, que puede proporcionar una importante fuente de financiación para los proyectos actuales y futuros, así como para el gasto público en proyectos de infraestructura muy necesarios.

Actualmente los distintos pronósticos para Rumania parecen alentadores. El Banco Mundial estima que la economía de Rumania crecerá un promedio del 3 % anual durante el periodo 2015-2017, impulsada por una fuerte demanda nacional.[2] Creemos que un nuevo contrato de préstamo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) debería también ayudar al crecimiento económico en Rumania al aumentar la estabilidad financiera del país y al mismo tiempo proporcionar supervisión con respecto a la implementación de las reformas estructurales. Rumania ha llevado a cabo un ajuste fiscal importante, principalmente a través del recorte del gasto y la reducción de algunos impuestos. A principios de abril de 2015, el primer ministro anunció que el impuesto al valor agregado (IVA) para todos los alimentos, así como para las bebidas no alcohólicas, se rebajará del 24 % al 9 % a partir del 1 de junio de 2015. Además, el IVA para todos los otros productos se reducirá del 24 % al 20 % el 1 de enero de 2016.

A principios de este mes, la agencia de calificación Standard & Poor’s confirmó las calificaciones de Rumania para la deuda externa a largo y corto plazo en BBB-/A-3 (la calificación más baja de grado de inversión), con una perspectiva estable.[3] S&P también estima que la economía de Rumania podría crecer un promedio de casi el 3 % por año en el período 2015-2018, impulsado por el aumento del consumo interno. Si bien la relación PIB/deuda pública de Rumania ha aumentado significativamente desde 2006-2007, todavía se encuentra en un nivel relativamente moderado (alrededor del 40 %).[4] El consumo interno ha repuntado significativamente, y hemos visto un fuerte crecimiento de las exportaciones en Rumania. Creemos que el crecimiento del consumo parece sólido en 2015, pero las inversiones aún están quedando rezagadas. Sin embargo, al igual que el crecimiento económico en general, las inversiones podrían estar parcialmente impulsadas por una mejor absorción de los fondos de la UE. Además, Rumania registró un superávit en cuenta corriente de €285 millones en los dos primeros meses de 2015, frente a un déficit en cuenta corriente de €201 millones en el mismo período de 2014.[5] También consideramos la lucha continua del gobierno rumano contra la corrupción, que se ha intensificado en los últimos meses, como un factor positivo para los inversionistas.

 

Avances en las privatizaciones

Nos sentimos alentados por los esfuerzos de privatización de Rumania, incluso la incorporación de varias empresas públicas clave en la Bolsa de Valores de Bucarest (BVB) en el sector energético recientemente. Algunas de estas empresas también se han registrado a través de certificados de depósitos globales (GDR) en la Bolsa de Valores de Londres. También hay proyectos previstos de ofertas públicas iniciales (OPI) en el futuro, incluido un gran productor de energía hidroeléctrica en Rumania. Rumania es considerada actualmente un mercado fronterizo por el proveedor de índices MSCI, pero los funcionarios en Rumania parecen decididos a poner en práctica los cambios necesarios para llegar a la condición de mercado emergente; nos sentimos alentados por los esfuerzos del gobierno rumano para mejorar aún más sus mercados de capitales. Por tanto, hay varias iniciativas en curso dirigidas por el gobierno, la bolsa local de valores, el regulador del mercado y varios actores clave del mercado de capitales rumano para acelerar el desarrollo del mercado de capitales. Una iniciativa en particular en este sentido apunta a identificar y eliminar las ocho barreras que impiden el desarrollo de los mercados de capitales. Junto con otra iniciativa lanzada por el regulador del mercado, la Autoridad de Supervisión Financiera, estos programas tienen como objetivo facilitar el acceso de inversionistas a Rumania.

Rumania ha implementado un código de gobierno corporativo muy ambicioso para las empresas públicas, lo que ha generado resultados positivos para diversas empresas, entre ellos la mejora de los resultados financieros, la competitividad y la eficiencia operacional, una mayor transparencia y rendición de cuentas de los directores generales y las juntas. En nuestra opinión, los esfuerzos para fortalecer el gobierno corporativo deben continuar, ya que juegan un papel importante en la mejora del rendimiento de las empresas públicas y garantiza a los potenciales inversionistas que las empresas públicas están en un camino de reestructuración irreversible. Las empresas públicas son una parte importante de la economía rumana, y creemos que el proceso de mejorar su eficiencia y rentabilidad debe continuar. Consideramos que la aplicación de los estándares de gobierno corporativo es un paso hacia la dirección correcta, pero aún queda mucho por hacer en términos de mejoras muy necesarias para las juntas independientes, gerentes profesionales y admisiones a cotización.

 

Inversiones extranjeras y mercados de capitales

La inversión extranjera directa está en aumento en Rumania, con un aumento del 45 % interanual a €409 millones en los dos primeros meses de 2015, según el Banco Central de Rumania (BNR).[6] En nuestra opinión, las reformas estructurales, incluido el impulso para una mayor previsibilidad fiscal, junto con un nuevo contrato de préstamo del FMI, probablemente deberían impulsar la confianza de los inversionistas en Rumania. Además, creemos que los esfuerzos realizados para facilitar el acceso de los inversionistas al mercado de capitales local, que ha sido bastante difícil en el pasado, son pasos positivos hacia la atracción de más inversiones extranjeras en Rumania. Creemos que el desarrollo del mercado de capitales y una mayor liquidez de la BVB sería beneficioso para atraer más inversionistas extranjeros. También consideramos muy importante la previsibilidad de la política fiscal para estimular las inversiones; debería evitarse promulgar nueva legislación o modificar la legislación vigente a través de las ordenanzas de emergencia del gobierno. Creemos que todos los cambios deben pasar por el Parlamento y la consulta pública debe ser un componente clave del proceso legislativo.

 

Oportunidades de inversión y riesgos

Las acciones rumanas generalmente nos parecen subvaloradas cuando se comparan con otros países de la región. Por ejemplo, a partir de marzo de 2015, la relación precio-ganancias (P/E)[7] del índice BET de Rumania fue de 9,9, mientras que para el índice XU100 de Turquía fue de 10,1, para el índice WIG de Polonia fue de 14,4 y para el índice BUX de Hungría fue de 13,6. Y pensamos que los rendimientos de dividendos sobre acciones rumanas también han sido atractivos. Seguimos viendo buenas oportunidades potenciales en los sectores de energía e infraestructura en Rumania. Los impulsores clave deberían ser nuevas privatizaciones (incluidas las OPI de las empresas públicas) que podrían tener como resultado una mayor eficiencia, un mejor gobierno corporativo y una mejor absorción de los fondos de la UE asignados a Rumania. Además, vemos un mayor crecimiento en el consumo interno en medio de una mejora económica general que también debería acelerar la recuperación del sector bancario.

Los riesgos de invertir en Rumania incluyen volatilidad política, la falta de un nuevo acuerdo con el FMI, retrasos en la implementación de reformas estructurales y una baja absorción de fondos de la UE. La ausencia de previsibilidad también sigue siendo un tema clave, lo que desalienta a muchos inversionistas. Un impuesto sin previo aviso en construcciones especiales, que redujo ampliamente el margen de ganancia de las empresas del sector energético, se introdujo poco después de la OPI de una de estas empresas. Además, la tasa regulada de rendimiento de los distribuidores de la electricidad también se redujo pocos meses después de la OPI del mayor distribuidor y proveedor de electricidad de Rumania.

 

Rumania y el euro

En nuestra opinión, el objetivo de Rumania de adoptar el euro para el 2019 se puede cumplir, a condición de que el crecimiento económico del país continúe a un ritmo constante y se pueda seguir mejorando en áreas clave. Según el Banco Europeo de Reconstrucción y Desarrollo (BERD), con el fin de evaluar la preparación de un país para adoptar el euro, pueden utilizarse varios indicadores de transición. Estos incluyen la privatización a gran escala, la privatización a pequeña escala, la gobernanza y la reestructuración de las empresas, la liberalización de los precios, el comercio, el sistema de Forex y la política de competencia. En comparación con la situación de otros países al momento de la adopción del euro, como Eslovaquia (2009), Estonia (2011), Letonia (2014) y Lituania (2015), pensamos que Rumania todavía tiene que hacer mejoras significativas, particularmente en términos de la gobernanza y la reestructuración de las empresas, así como de la política de competencia. Creemos que el progreso en estas áreas puede desbloquear el potencial de crecimiento de Rumania y garantizar una mejor preparación para el objetivo de la adopción del euro en 2019.

 

Flexibilización cuantitativa y Rumania

El programa de flexibilización cuantitativa del Banco Central Europeo (BCE) destaca el deseo del banco central de inyectar liquidez en los mercados, y, en nuestra opinión, esto se podría reflejar positivamente en el mercado de capital rumano. Además, el programa de flexibilización cuantitativa le ofrece al BNR más espacio de maniobra con respecto a la flexibilización monetaria; el Banco central de Rumania redujo su tasa de política clave a un mínimo histórico del 2 % en marzo. Al mismo tiempo, pensamos que la presión a la baja ejercida como resultado del programa de flexibilización cuantitativa del BCE sobre las tasas de interés de los depósitos y los bonos del Estado podría estimular aún más las inversiones y el consumo de extranjeros.

Los comentarios, las opiniones y los análisis del Dr. Mobius y el Sr. Konieczny constituyen opiniones personales, son para fines informativos e interés general solamente, y no deben considerarse asesoramiento individual para inversión ni recomendaciones ni invitaciones para comprar, vender o mantener cualquier título o adoptar cualquier estrategia de inversión. Tampoco constituyen asesoramiento legal o fiscal. La información que se brinda en el presente material se adapta hasta la fecha de su publicación y puede variar sin previo aviso, y no pretende ser un análisis completo de todo hecho material con relación a cualquier país, región de mercado o inversión. Los datos provenientes de fuentes de terceras partes han sido utilizados para preparar este material y Franklin Templeton Investments (“FTI”) no ha verificado, validado o auditado dichos datos de forma independiente. FTI no asume responsabilidad alguna por la pérdida que surja del uso de esta información y la confiabilidad en los comentarios, las opiniones y los análisis del material es a entera discreción del usuario. Es posible que los productos, los servicios y la información no estén disponibles en todas las jurisdicciones y que empresas asociadas a FTI o sus distribuidores los ofrezcan según lo permita la legislación y normativa local. Consulte con su propio asesor profesional para obtener más información sobre la disponibilidad de productos y servicios en la jurisdicción en la que se encuentra.

 

¿Cuáles son los riesgos?

Todas las inversiones conllevan riesgo, incluso de pérdida del capital invertido. Los valores extranjeros implican riesgos especiales, entre ellos fluctuaciones de la moneda e incertidumbres económicas y políticas. La inversión en mercados emergentes, de los cuales los mercados fronterizos son una subcategoría, implican riesgos aún más elevados en relación a los mismos factores, además de aquellos asociados con estos mercados de menor tamaño, menor liquidez y falta de estabilidad en el marco legal, político, empresarial y social que sostengan los mercados de valores. Dado que estos marcos por lo general son menos avanzados en los mercados fronterizos, así como también existen diversos factores como el aumento del potencial de extrema volatilidad de los precios, la iliquidez, las barreas comerciales y los controles de intercambio, los riesgos asociados a los mercados emergentes se magnifican en los mercados fronterizos.

 

[1] Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas (INS) de Rumania www.insse.ro, abril de 2015.

[2] Fuente: Banco Mundial. No se asegura la realización de ningún pronóstico.

[3] Fuente: Standard & Poor’s, febrero de 2015. Consulte www.franklintempletondatasources.com for para obtener más información sobre el proveedor de datos.

[4] Fuente: Eurostat, 2014.

[5] Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas (INS) de Rumania.

[6] Fuente: Banco Central de Rumania.

[7] Fuente: Bloomberg L.P. Desde Marzo de 2015. La relación P/E (Precio – Ganancias) es un índice de valoración de la cotización actual de la acción de una empresa comparado con sus ganancias por acción. No es posible administrar un índice ni tampoco invertir directamente en un índice.

 

China y Hong Kong: ¿es sostenible el rally de las acciones de clase H?

Gestoras

 

Aunque esperábamos que las acciones chinas de clase H avanzasen a corto plazo porque sus valoraciones están mucho más baratas que las de la clase A, el rally que están viviendo –que empezó tras los días festivos de Pascua y de Ching Ming en Hong Kong– responde principalmente al anuncio, a mediados de marzo, de que los fondos de inversión chinos podrán acceder a las acciones que cotizan en la bolsa de Hong Kong a través del programa Shanghai-Hong Kong Stock Connect, sin necesidad de una licencia de inversor institucional doméstico cualificado (QDII, por sus siglas en inglés).*

 

Una señal para cerrar la brecha de valoración entre la clase A y la clase H

Casualmente, la Comisión Reguladora del Mercado de Valores de China ha decidido relajar los límites para la compra transfronteriza de acciones en la bolsa de Hong Kong justo cuando el mercado de acciones de clase A marca máximos de siete años, impulsado por el fuerte sentimiento alcista de los inversores. Esta euforia se ve reflejada en el número de nuevas cuentas de inversión del mercado de acciones de clase A, que alcanzaron 1.671.000 a finales de marzo frente a una media histórica de 240.000 (ver gráfico inferior izquierdo). Por este motivo, este nuevo acceso de los fondos de China continental al Stock Connect puede interpretarse como un intento del gobierno central para que los inversores nacionales centren su atención en las acciones de clase H, que hacia finales de marzo cotizaban con un descuento de casi el 30% frente a las de clase A en el caso de las compañías que cotizan en ambos mercados.

 

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¿Quién está comprando?

Hasta el momento, el rally ha sido mucho más fuerte de lo esperado: en los tres días de cotización de la semana pasada el índice MSCI China ganó un 10,1% y el Hang Seng, un 7,9%, y la cuota máxima diaria del Stock Connect para transacciones originadas en China continental (southbound), que asciende a 10.500 millones de renminbi (1.700 millones de dólares), se alcanzó durante dos días consecutivos por primera vez desde el lanzamiento del programa en noviembre del año pasado. Teniendo en cuenta que el volumen de la bolsa de Hong Kong ha aumentado hasta un récord de 290.000 millones de dólares hongkoneses (37.000 millones de dólares estadounidenses), una cantidad cuatro veces superior al volumen medio diario del último año, no parece probable que este fuerte crecimiento responda únicamente a la demanda de los inversores chinos.

Sin duda, el buen comportamiento del mercado ha reavivado el sentimiento positivo entre los inversores hongkoneses y extranjeros. Además, con un 22% del MSCI AC Asia Pacific ex-Japan y un 24% del MSCI Emerging Markets, China es el país con más peso en esos índices, por lo que muchos de los inversores institucionales referenciados a índices que hasta ahora estaban infraponderados en China se han visto forzados a comprar acciones de clase H para no quedarse rezagados.

 

¿Hasta qué punto es sostenible el rally?

Dada la magnitud y la rapidez de los avances, no nos sorprendería ver cierta consolidación a corto plazo. Sin embargo, existen cuatro factores que podrían impulsar el rally a medio plazo:

Valoraciones relativamente baratas – La cotización de las acciones de clase H continuará avanzando porque siguen estando más baratas que las acciones equivalentes de clase A. Como muestra el gráfico superior derecho, el MSCI China H aún cotiza por debajo de su media de largo plazo. Además, las acciones de clase A siguen ofreciendo una prima de aproximadamente el 20% con respecto a las de clase H (gráfico superior izquierdo), por lo que continuará el arbitraje entre las acciones de las empresas que cotizan en ambos mercados.

Debilidad de los datos económicos – Los datos macro continúan decepcionando. Las cifras de exportación (-15,0%) e importación (-12,7%) publicadas hoy han sido peores de lo esperado y lo malos datos refuerzan la expectativa de nuevas medidas de expansión monetaria y fiscal.

Expectativa de mayores entradas de flujos– Los inversores esperan que se eleve la cuota máxima diaria southbound. Aunque los fondos chinos pueden invertir unos 2 billones de renminbi (340.000 millones de dólares) en acciones, las transacciones del Stock Connect se limitan a un 12% de esa cantidad, por lo que el potencial de flujos hacia la bolsa de Hong Kong es enorme. Además, el gobernador del Banco Popular de China, Zhou Xiaochuan, reiteró hace dos semanas el compromiso de Pekín de completar la liberalización de la cuenta de capital a finales de este año, un proceso en el que desempeña un papel esencial el fomento de los flujos de fondos hacia el exterior.

Nuevos anuncios de reformas – Algunos de los funcionarios chinos de mayor rango han indicado que este año se anunciará una reforma clave de las empresas estatales. Estas empresas representan cerca del 70% del MSCI China, por lo que cualquier anuncio de este tipo podría ser un catalizador para la revaluación de las cotizaciones.

Aun así, queda la duda de qué podría sostener el rally a largo plazo una vez cerrada la brecha entre las valoraciones. En nuestra opinión, los mercados necesitan constatar una mejora significativa de los fundamentales económicos y los beneficios empresariales y que los resultados de las reformas sean tangibles. En caso contrario, lo más probable es que este rally se agote pronto.

 

Las ventajas de la gestión multiactivo a través de Petercam L Patrimonial Fund

Gestoras

 

Las señales de recuperación que está mostrando la economía europea y la subida de alrededor del 20% que registran las bolsas del Viejo Continente desde comienzos de año han propiciado que muchos inversores hayan puesto el foco en la renta variable, pero al mismo tiempo se preguntan si aún queda recorrido en estos mercados o qué parte de la cartera deberían destinar a renta fija para tener una correcta diversificación..

Para dar respuesta a estas preguntas lo mejor es contar con la gestión de un profesional que sea capaz de adaptar la cartera a los distintos momentos del mercado y una de las formas más sencillas de hacerlo es a través de un fondo multiactivo, con una filosofía de preservación de capital. La mayor ventaja de este tipo de fondos es que cuentan con una asignación flexible a valores de bolsa y renta fija, de manera que la inversión en renta variable permite aprovechar los periodos alcistas del mercado, mientras que los bonos ayudan a amortiguar las caídas en la parte del ciclo menos favorable, logrando una menor  volatilidad y unos retornos consistentes. Un buen ejemplo de fondo multiactivo es Petercam L Patrimonial Fund.

Este fondo tiene como objetivo obtener siempre resultados positivos 12 meses continuados, algo que ha conseguido desde su lanzamiento en 2010, con una baja volatilidad y limitando las caídas máximas. El fondo está gestionado por un equipo de especialistas e invierte en una cartera de activos diversificados y no correlacionados, implementando las mejores ideas a corto, medio y largo plazo, al mismo tiempo que optimiza el riesgo.

En la actualidad y como consecuencia de las compras de deuda que el BCE inició en marzo, casi todos los tipos de activos denominados en euros han tenido un buen comportamiento. En la práctica el resultado de la política monetaria del BCE ha sido que la correlación entre las distintas clases de activos ha aumentado, lo que en términos generales dificulta llevar a cabo una correcta diversificación de la cartera. Una de las principales ventajas del Petercam L Patrimonial Fund es precisamente que puede combinar varios activos de riesgo en una cartera diversificada, lo que reduce el riesgo global según el principio de descorrelación de los activos. Dado que en este momento la descorrelación no está tan presente en los mercados, hemos reducido el riesgo global mediante la venta de algunas posiciones de bolsa. Además, hemos aumentado ligeramente la sensibilidad a los tipos de interés de los bonos soberanos para mejorar el potencial de diversificación entre los bonos gubernamentales y acciones por si la aversión al riesgo regresase al mercado.

No obstante, no esperamos una corrección ni de las acciones ni de los bonos en el corto plazo. Pero es verdad, que están caros y estamos preocupados por si se produce una corrección simultánea en ambos tipos de activos, lo que dejaría la cartera desprotegida. Ante esta situación, seguiremos de cerca los niveles de correlación de los activos y no dudaremos en reducir el riesgo aún más si es necesario y viceversa, en caso de que la evolución de los mercados de lugar a una mayor descorrelación que permita asumir más riesgo. Asimismo, estaremos atentos a las posibles consecuencias que pudiera tener cualquier acción de Fed para evaluar el impacto que podría tener en los bonos de los países desarrollados y los posibles efectos indirectos en otros lugares, como los mercados emergentes. Del mismo modo, será importante seguir de cerca la evolución del programa de compras del BCE. Así, dado que cualquier movimiento en los mercados puede impactar en la cartera, es importante contar con un gestor experimentado y con capacidad de reacción que pueda trasladar rápidamente a la cartera estas variaciones a través de un fondo multiactivo.

 

 

 

Maximizar el alpha con baja volatilidad en cualquier escenario

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En el contexto actual de bajos tipos de interés, los inversores están más que nunca a la búsqueda de rentabilidades, pero ¿cuánto riesgo están dispuestos a aceptar?

Las oportunidades son escasas en los mercados de renta fija. Los activos conservadores (bonos del gobierno, depósitos, deuda corporativa… ) están en niveles mínimos de rentabilidad.

Frente al estrechamiento de las primas de riesgo en renta fija, todos los ojos están recurriendo cada vez más a la prima de riesgo de las acciones. Actualmente se estima en alrededor del 7% en Europa, puede ser una solución en la búsqueda de rentabilidades a la que se han lanzado los inversores. Sin embargo, esta prima de riesgo se acompaña de una importante volatilidad que puede empañar su atractivo. La fuerte caída de los mercados de renta variable durante la crisis de 2008 ha marcado a los inversores.

Con esto en mente, la industria de gestión de activos se ha apoyado en la anomalía de las acciones de baja volatilidad (low volatility anomaly) en un intento de responder a la siguiente problemática: reducir la volatilidad de las acciones manteniendo la rentabilidad ofrecida a los clientes. Numerosos estudios académicos sugieren de hecho que las acciones menos volátiles generan una rentabilidad similar a la del índice de referencia siendo un 30% menos volátiles.

Muchas estrategias de “baja volatilidad” ofrecidas en el mercado se basan en screenings cuantitativos cuyo objetivo es eliminar los valores más volátiles del universo de inversión. Otras soluciones utilizan modelos de riesgo y optimizadores, pero pocas son estrategias que van más allá del enfoque puramente cuantitativo. Desafortunadamente, si las estrategias clásicas de “baja volatilidad” ofrecen un amortiguador durante las fases de caída de los mercados, ellas decepcionan en los periodos de subidas. Además, estas estrategias carecen de diversificación y muestran altas concentraciones en algunos sectores o países. El riesgo asumido por los inversores es por lo tanto mayor de lo esperado en caso de evolucionar mal alguno de los sectores o de los países fuertemente ponderados.

Por último, la visión del riesgo centrado en la volatilidad histórica plantea la cuestión de la capacidad de estas estrategias para gestionar las inflexiones de mercados. Parece en efecto difícil de negociar un giro con sólo mirar a los retrovisores …

Para superar las limitaciones de estas estrategias de “baja volatilidad”, hemos desarrollado nuestra propia solución capitalizando de una parte nuestra capacidad para seleccionar valores de baja volatilidad y de otra parte en nuestra experiencia en construcción de carteras. En efecto, combinamos filtros cuantitativos, modelos de valoración y visión cualitativa del gestor para seleccionar las acciones que forman la base de la cartera. Recurrimos a una “pata” satélite con el fin de dinamizar la cartera durante las fases alcistas. Por último, podemos usar derivados que nos permite gestionar activamente la exposición de la cartera. Todo ello está implementado en nuestro fondo de renta variable europea G FUND TOTAL RETURN ALL CAP EUROPE.

 

Fondos Cartesio Marzo 2015

Gestoras

 

Cartesio Y

 

Seguimos amarrando… 

Cartesio Y sube un 1,76% en Marzo  y acumula una rentabilidad del 10,24% en el año. Desde su inicio (31 de Marzo 2004), el fondo ha obtenido una rentabilidad anual del 7,12% (113,13% acumulada) con una volatilidad del 9,9%. El fondo cumple once años, alcanza un nuevo máximo histórico desde su inicio y ha cumplido con su objetivo de inversión.

La bolsa Europea cierra el trimestre con su mejor inicio desde 1998. Ha subido un 65% desde finales del 2010 a pesar de no haber subido los beneficios desde entonces. Alcanza la valoración más alta sobre los beneficios estimados desde finales del 2009. Creemos éstas son razones suficientes para seguir moderando el nivel de riesgo del fondo que se sitúa en un nivel de inversión en bolsa del 64%, en línea con la media histórica desde su inicio. La única valoración que se mantiene claramente atractiva es contra unos tipos de interés en mínimos históricos y que está por fin provocando una rotación hacia activos de mayor riesgo como la bolsa. Así mismo creemos que el ciclo económico y de beneficios en Europa por fin puede despegar al alza,  pero los datos anteriores prueban que algo de las buenas noticias por venir han sido ya anticipadas por el mercado.

La cartera mantiene un buen comportamiento que permite al fondo alcanzar una buena rentabilidad en términos absolutos y relativos, sobre todo en moneda local ya que el fondo cubre sus posiciones en divisa. Estamos cómodos con los niveles de riesgo actuales que previsiblemente se mantendrán en los próximos meses.

 

Cartesio X

 

Todo sube, hay que estar tranquilo…

Cartesio X sube un  0,45% en Marzo y acumula una rentabilidad del 4,16% en el año. Desde su inicio (31 de Marzo 2004), Cartesio X ha obtenido una rentabilidad anual del 5,54 % (81,05 % acumulada) con una volatilidad del 3,2%. El fondo cumple once años, alcanza un nuevo máximo histórico desde su inicio y ha cumplido con su objetivo de inversión.

Tanto la bolsa como la renta fija siguen ofreciendo un panorama alcista. La bolsa europea en particular ha tenido el mejor primer trimestre del años desde 1998, ha subido ya un 65% desde finales del 2009 aunque los beneficios en su conjunto han permanecido estancados desde entonces y  tiene la valoración más cara de beneficios estimados desde finales del 2009. Razones suficientes para seguir reduciendo algo el riesgo en bolsa aunque somos conscientes que la valoración del activo respecto a los tipos de interés más bajos de la historia sigue siendo atractiva y el flujo de dinero hacia activos de mayor riesgo es claro.

La mayor parte de la revalorización del fondo en Marzo ha venido de la exposición a bolsa. Creemos que la cartera de renta fija del fondo mantiene unos diferenciales de crédito atractivos y debería seguir sumando rentabilidad. Estamos cómodos con los niveles de riesgo actuales que previsiblemente se mantendrán en los próximos meses.

 

Columbia Threadneedle: Comentario de Guy Pope

Gestoras

 

 

Objetivo y política del fondo

El objetivo de este fondo consiste en lograr que el capital invertido crezca. El fondo invierte dos terceras parte de su patrimonio, como mínimo, en acciones de grandes empresas con domicilio en Estados Unidos o que realizan una gran parte de sus operaciones en el país. Como norma general, las acciones serán de empresas con una capitalización superior a 2.000 millones de dólares que han quedado atrasadas, pero que, en opinión del gestor, presentan un alto potencial de recuperación. El fondo puede invertir también en instrumentos y clases de activos distintos de los anteriormente enunciados. El fondo toma decisiones activas de inversión.

Principales argumentos de venta

  • El fondo US Contrarian Core Equities lleva gestionado con el mismo enfoque y por el mismo gestor que el ya consolidado Columbia Contrarian Core Fund,  que está vigente en EE. UU. desde 1992.
  • Tiene como principal objetivo superar la rentabilidad del índice S&P 500 y posicionarse en el cuartil superior de su grupo de homólogos durante un ciclo completo de mercado.*
  • El fondo está diseñado para invertir principalmente en valores de gran capitalización, con un valor de mercado mínima de 2.000 millones de USD en el momento de la compra.
  • Ofrece una filosofía de inversión «a contracorriente», apoyada en un proceso disciplinado que se basa en la convicción fundamental de que las mejores oportunidades pueden encontrase allí donde el mercado muestra un nivel elevado de pesimismo.
  • Esta estrategia «a contracorriente» ha tenido históricamente un perfil sólido, de riesgo y rentabilidad, dónde el gestor de la cartera lleva gestionando el Columbia Contrarian Core Fund desde julio de 2004.**
  • El gestor cuenta con el respaldo de un sólido grupo de gran talento formado por analistas fundamentales y cuantitativos que ofrecen una amplia y exhaustiva cobertura de los sectores y las empresas.
  • E fondo se sirve de la amplia gama de recursos de Columbia Threadneedle Investments, con un equipo de renta variable combinado de 205 profesionales de la inversión.***

* Hay que tener en cuenta que no existe garantía alguna de lograr el objetivo de rentabilidad.
** Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras.
*** A 31/12/2014.

Principales riesgos

Riesgo de inversión: El valor de las inversiones puede reducirse al igual que aumentar y los inversores podrían no recuperar el importe inicialmente invertido.

Riesgo de divisa del inversor: Cuando se realizan inversiones en el fondo en divisas distintas a la del inversor, el valor de las inversiones podrá verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.

Riesgo de volatilidad elevada: En general, el fondo conlleva un riesgo de volatilidad elevada debido a la composición de su cartera o a las técnicas de gestión de carteras empleadas. Esto significa que es probable que el valor del fondo aumente y disminuya con mayor frecuencia e intensidad que otros fondos.

 

 

Finanzas personales: Cambios demográficos y oportunidades de inversión

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Por Steven Andrew, gestor del fondo M&G Income Allocation

Desde mediados del siglo pasado, se ha producido un profundo cambio demográfico en términos de franjas de edad en la sociedad europea. Una población que envejece conlleva la presencia de más jubilados, que viven más tiempo y cuentan con el apoyo financiero de una población activa cada vez menor. Esto ha ejercido una presión potencialmente inviable en la sostenibilidad de los sistemas de pensiones tradicionales y ha aumentado la necesidad de que los individuos y sus familias autofinancien su jubilación mediante otros tipos de ahorros e inversiones.

Por ello, cada vez más personas comienzan a abrir los ojos ante la necesidad de buscar un nivel adecuado de rentas para un futuro financiero más prolongado y difícil. No obstante, esto ha resultado ser todo un desafío durante los últimos años, ya que muchas fuentes tradicionales de ingresos—como los instrumentos monetarios y la deuda pública europea— ofrecen ahora una rentabilidad muy baja de forma generalizada, tal y como ilustra el siguiente gráfico.

Fuentes tradicionales de rentas periódicas en Europa

Gráfico

Fuente: Bloomberg, a 12 de marzo 2015.

En mi opinión, la solución podría residir en las numerosas fuentes alternativas de rentas interesantes a escala mundial. Combinar las diferentes ventajas de los activos que distribuyen rentas periódicas en todo el mundo no sólo puede ofrecer a los inversores el potencial de generar unos niveles superiores de ingresos, sino también reducir los riesgos de invertir en una única clase de activo.

En busca de rentas periódicas sostenibles y crecientes en el tiempo

Fundamentalmente, creo que existen dos elementos clave para conseguir rentas periódicas sostenibles y disfrutar de un futuro financiero cómodo. El primero es la intención de revalorizar el capital. Si el capital crece, la cuantía de las rentas que se perciben también aumentará. Éste es un elemento de suma importancia para los inversores que buscan rentas periódicas, en especial aquellos que quieran ahorrar para la jubilación. Mientras estamos en activo, las subidas salariales anuales nos pueden ayudar a proteger nuestros ingresos de la inflación. En cambio, los jubilados se enfrentan al riesgo de que su poder adquisitivo se vea mermado debido al aumento del coste de los bienes y servicios con el paso del tiempo.

Es importante que los inversores eviten imputar esas rentas a su capital e intenten revalorizarlo y generar unos ingresos «naturales» invirtiendo en activos que brinden rentas periódicas (como acciones que distribuyan dividendos o bonos que paguen cupones).

El segundo elemento es buscar unos ingresos regulares deliberadamente modestos que sean sostenibles. Creo que los inversores que tienen como objetivo obtener rentabilidades altas podrían verse obligados a invertir en áreas con mayor riesgo, que podrían ser muy volátiles y perjudicar al capital y, por ende, a las rentas, especialmente en el actual contexto de bajas rentabilidades.

Así, es mejor estar posicionados en activos con fundamentales sólidos a medio plazo, que harán que la volatilidad futura sea mucho más fácil de tolerar, en vez de simplemente buscar rentabilidades altas en activos con un riesgo excesivo. Esto se debe a que los activos a los que todo el mundo recurre sólo porque nos encontramos en un contexto de tipos bajos tienen más posibilidades de ser los más perjudicados cuando esa coyuntura cambie.

Por tanto, una cartera diversificada que cuente con un enfoque flexible en términos de asignación para asegurar que invertimos en la combinación correcta de activos en el momento adecuado es, en mi opinión, la mejor manera de buscar, en el contexto actual, una fuente sostenible de rentas periódicas y que éstas aumenten con el tiempo.