Categoría: Gestoras

La rentabilidad del sector financiero en 2016 se ha visto afectada negativamente por la evolución de los tipos de interés. En estos momentos pensamos que se dan las condiciones necesarias para un cambio en la dirección de esta tendencia.

Constatamos desde hace poco más de un año una correlación positiva entre las cotizaciones de las acciones del sector bancario y los tipos largos (véase el gráfico 1). La pendiente de la curva de tipos es importante para la evolución de los márgenes netos por intereses en el sector bancario, recientemente bajo presión, en primer lugar, por los tipos negativos, difícilmente repercutibles al conjunto de la clientela y, en segundo lugar, debido a una curva de tipos todavía demasiado plana.

En consecuencia, desde comienzos del año, los sectores Corporate Investment Grade y High Yield han generado un mejor comportamiento en el sector financiero en términos de variación de diferenciales, y esta constatación es aún más cierta en las deudas híbridas financieras (véase el cuadro 1):

• Estrechamiento de diferenciales de los índices Bloomberg Corporates Investment Grade (-20 pbs) y High Yield (-177 pbs). Según los índices BoAML (Bank of America Merrill Lynch), los estrechamientos de diferenciales son mucho más intensos en la parte de Corporates IG (-35/ -40 pbs) y High Yield (-190 pbs).
• Ensanchamiento de diferenciales de las deudas híbridas financieras, Tier 2 y Tier 1, tanto de bancos como de aseguradoras.

Una subida de los tipos largos, beneficiosa para las entidades financieras

Desde hace algunas semanas, asistimos a un aumento de la pendiente de la curva de tipos, principalmente de la parte larga de la curva, fenómeno conocido como “bear steepening” en la jerga de los mercados de deuda. Este fenómeno reciente es el resultado de la combinación de 5 factores factores:

1. La subida del precio del barril de petróleo alrededor del 25% desde comienzos de año, y que parece estabilizarse en una horquilla de entre 40 y 60 dólares el barril.

2. Una subida anticipada de la tasa de inflación “headlines” causada por los efectos de base.

3. Las interrogantes sobre el futuro sendero en materia de política fiscal (elección de Donald Trump en Estados Unidos, política presupuestaria en el Reino Unido con el “UK Autumn Statement” el próximo 23 de noviembre, llamamiento recurrente de los banqueros centrales para utilizar el arma presupuestaria para tomar el relevo de las políticas de los Bancos Centrales).

4. Las interrogantes de los operadores del mercado sobre la duración de las políticas monetarias actuales (rumores de “tapering” del Banco Central Europeo, sesgo más neutral del Banco de Inglaterra, nueva política del Banco Central de Japón y diversos comentarios de no pocos banqueros centrales sobre su voluntad de subir la pendiente de la curva de tipos).

5. Tipos reales bajos o negativos que presentan un potencial al alza dentro de un contexto de subidas anticipadas de la inflación “headline” y de cambio de la política monetaria. El mercado vislumbra que puede acabarse el sesgo cada vez más acomodaticio de las políticas monetarias de los Bancos Centrales.

En nuestra opinión, estamos en un punto de inflexión donde la deuda híbrida financiera puede comportarse mejor que el mercado de crédito. Creemos que se producirá una recuperación en los próximos meses/trimestres de la deuda híbrida financiera en un contexto de aumento de la pendiente de las curvas de tipos.

Estrategias para aprovechar las oportunidades en el segmento de deuda híbrida financiera

Desde Lazard Frères Gestion proponemos a los inversores dos estrategias de inversión posicionadas para aprovechar las principales oportunidades del segmento de la deuda híbrida financiera, seleccionando para ello emisores de primer orden:

Objectif Crédit Fi., que da prioridad al segmento de deudas Tier 2;

Objectif Capital Fi., que da prioridad al segmento de deudas Tier 1.

La gestión de deuda híbrida financiera representaba más de 2.500 millones de euros de saldos vivos al 30 de septiembre de 2016.

François Lavier, responsable de estrategia en deuda financiera de Lazard Frères Gestion

 

Acerca de Lazard Frères Gestion (a 31/12/2013) 

 Lazard Frères Gestion es una entidad de gestión de activos francesa que pertenece al grupo Lazard fundado en 1848 en Nueva Orleans (representa en diciembre de 2013, 187.000 millones de dólares de activos gestionados en el mundo). La entidad cuenta con los medios y el alcance de un gran grupo internacional: cubre todo el espectro de activos, tiene presencia en las principales zonas geográficas y cuenta con un equipo de investigación a nivel mundial compuesto por más de 100 analistas especializados en la gestión de activos. Con más de un centenar de colaboradores, Lazard Frères Gestion gestiona en Paris 14.100 millones de euros por cuenta de inversores institucionales y privados. La gestión financiera y el asesoramiento sobre inversiones constituyen el corazón de su expertise.

www.lazardfreresgestion.es

La incertidumbre sigue presente en todo el mundo a medida que los resultados en los comicios apuntan a un «freno» de la temática de la globalización, y es probable que los mercados emergentes sean los más perjudicados.

 En lo tocante a Estados Unidos, la aplastante victoria republicana en ambas cámaras allanará el camino para que Trump cumpla su agenda, en la que expresa un énfasis en el crecimiento interno, el gasto y los estímulos fiscales.

El pueblo estadounidense ha rechazado al poder establecido y por primera vez un empresario con escasa experiencia política se ha alzado con la victoria en las elecciones presidenciales estadounidenses. Los mercados estadounidenses no han abierto aún, pero ya hemos asistido a la caída de los mercados asiáticos desde los máximos registrados el día anterior, momento en el que se esperaba que ganara Clinton. Sin embargo, estos mercados no han marcado los mínimos de principios de este año. El principal impacto inmediato se dejará notar en los mercados emergentes. De hecho, ya hemos sido testigos de la caída del peso mexicano, y el banco central del país centroamericano ha convocado una reunión de urgencia. La última vez que dicha divisa experimentó tal retroceso, el banco central de México intervino subiendo los tipos de interés, de ahí que podamos asistir al anuncio de un incremento de los tipos de interés a lo largo del día de hoy. Aunque el dólar estadounidense se ha revalorizado frente a las divisas de mercados emergentes, el billete verde ha cedido gran parte del terreno ganado en el pasado frente al euro y el yen.

Según nuestras previsiones, este resultado tendrá un efecto dispar en los mercados de renta variable, con una penalización inicial a corto plazo a medida que el mundo se ajusta a un aparente aumento del riesgo económico y geopolítico. China supondrá un especial motivo de preocupación dado el discurso de Trump con respecto al comercio y los aranceles. Europa seguirá revelando una enorme fragilidad a medida que se van sucediendo más citas electorales, y puede que la temática antiglobalización persista.

En lo tocante a la economía interna estadounidense, los claros ganadores serán las infraestructuras, especialmente las carreteras, los puentes, los aeropuertos y los sectores que se beneficien de fusiones y adquisiciones y de la consolidación del sector, algo con lo que Trump se siente especialmente motivado. El sector financiero se verá favorecido por la relajación de la normativa Dodd-Frank, mientras que el sector de defensa probablemente prosperará. Otros sectores con posibilidades de avanzar son el consumo discrecional, el consumo básico, las telecomunicaciones, la energía y la minería.

Anticipamos que la relajación fiscal se materializará en forma de recortes fiscales, centrados en concreto en los consumidores de menor gasto, así como en un aumento de la inversión en infraestructuras. Dado el probable aumento de los déficits presupuestarios, prevemos una positivización de la curva de los rendimientos de la renta fija; además, Trump ha realizado algunos comentarios desconcertantes sobre una falta de compromiso con el reembolso de la deuda.

El proteccionismo comercial constituye tal vez el mayor temor en el ámbito económico, ya que podría traducirse en una situación de «estanflación». Las expectativas de inflación en Estados Unidos ya han experimentado un vuelco, y el proteccionismo agravará dichos miedos. A fin de cuentas, la incertidumbre sobre la política monetaria, el proteccionismo y la relajación fiscal no propician un entorno de tipos más reducidos.

De forma más general, este resultado podría traer consigo grandes repercusiones que llevará tiempo entender, entre las que se incluye, por ejemplo, el papel de Estados Unidos en el seno de instituciones internacionales como la OTAN, el FMI y las Naciones Unidas. El electorado estadounidense ha votado por el cambio, si bien cabe recordar que las políticas mencionadas por Trump han sido un tanto superficiales y no sabemos cuáles de sus anuncios de campaña se utilizarán en el proceso de una rigurosa formulación de políticas. Se irán dando más acontecimientos en las semanas venideras, pero puede que, entretanto, los mercados sigan mostrando volatilidad conforme lidian con la continua incertidumbre.

 

 

Información importante: Las rentabilidades pasadas no son indicativas de los resultados futuros. El valor de las inversiones y de los ingresos no está garantizado y puede tanto aumentar como disminuir; dicho valor puede verse afectado por las fluctuaciones de los tipos de cambio. Esto significa que un inversor podría no recuperar el importe invertido. El análisis incluido en este documento ha sido elaborado por Columbia Threadneedle Investments para sus propias actividades de gestión de inversiones, puede haber servido de base para la toma de decisiones antes de su publicación y su disponibilidad tiene carácter accesorio. Todas las opiniones vertidas se formulan en la fecha de publicación, aunque pueden sufrir cambios sin previo aviso. La información obtenida de fuentes externas se estima fidedigna, si bien su precisión o integridad no pueden garantizarse. La referencia a acciones o bonos específicos no debe interpretarse como recomendación de negociación. Publicado por Threadneedle Asset Management Limited («TAML»). Sociedad registrada en Inglaterra y Gales con el n.º 573204. Domicilio social: Cannon Place, 78 Cannon Street, Londres EC4N 6AG. Autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera (FCA).

 Columbia Threadneedle Investments (Columbia Threadneedle) es el nombre comercial global del grupo de sociedades Columbia y Threadneedle. columbiathreadneedle.com

A menudo se insiste en la necesidad de contar con una cartera equilibrada y diversificada, que proporcione cierta protección frente a los momentos de turbulencias en los mercados. ¿Por qué no hacerlo a través de estrategias multiactivo? A través de la inversión en activos de distintas clases, diversificados y no correlacionados, conseguiremos una cartera equilibrada. Este tipo de estrategia supone una menor volatilidad y permite conseguir retornos consistentes.

Durante el mes de septiembre, hemos encontrado datos optimistas en distintos segmentos. Así, por ejemplo, los mercados de renta variable subieron ligeramente, con los mercados emergentes superando de nuevo a los desarrollados. Este buen comportamiento coincide con una recuperación en el precio del petróleo, subrayando la sensibilidad histórica de los países emergentes a los precios de las materias primas. Por su parte, el petróleo recibió en septiembre el apoyo del anuncio sorpresa de una reducción en la producción por parte de los países miembros de la OPEP. Mientras tanto, la deuda soberana estadounidense experimentó un mes volátil y finalizó septiembre cerca de los niveles que registró a finales de agosto.

El enfoque flexible y la gestión activa permiten graduar la exposición en función de la evolución del mercado, minimizando el impacto de las grandes fluctuaciones. Dadas sus características, se perfila como una buena solución para los inversores que no quieran asumir demasiados riesgos, ya que la filosofía de este tipo de estrategias va enfocada a la preservación del capital y la contención del riesgo de caídas.

Dentro de este tipo de estrategia, Degroof Petercam AM cuenta con Petercam L Patrimonial Fund, un fondo multiactivo flexible con una filosofía de preservación de capital que invierte tanto en renta fija como en renta variable. A cierre de septiembre, el fondo acumula una rentabilidad del 2,65% en lo que va de año, mientras la rentabilidad a cinco años anualizada se sitúa en el 4,48%.

Petercam L Patrimonial Fund invierte en renta fija, renta variable, divisas e instrumentos variados, y en distintas divisas, con un mayor peso del euro. Por sectores, los principales son la industria, la tecnología de la información, los productos básicos de consumo y el cuidado de la salud. El proceso de inversión combina la asignación de activos top down, la selección y la construcción de la cartera bottom up.

Teniendo en cuenta el modesto crecimiento de la economía a nivel global, sumado a las actuales valoraciones y al hecho de que Estados Unidos se encuentra en la última fase del ciclo, hemos optado por mantener una asignación en renta variable moderadamente baja. Seguimos buscando valor en compañías individuales, ya sea en renta fija o variable, y recientemente hemos estado mirando con mayor atención a la deuda de mercados emergentes como una manera de mejorar la diversificación en la cartera del fondo. Dentro de la renta fija, hemos decidido incrementar ligeramente la posición del fondo en Aditional Tier 1 y mejorar la diversificación.

 

Michael Broes, gestor de Petercam L Patrimonial Fund

Equipo Gobal Value de First Eagle Investment Management

Aquellas compañías cuyos activos, tangibles o intangibles, son escasos en el mercado, están bien posicionadas para mantener su fortaleza en un entorno económico complicado.

Desde los años 70, tres fuerzas han conducido la transformación estructural de la economía: la globalización, la automatización en las fábricas y la mayor velocidad de las comunicaciones, incluyendo Internet. Algunos expertos sugieren que estamos en los umbrales de la edad de la información; un periodo de transición entre una sociedad industrializada y otra basada en el acceso y control de la información.

La sociedad se esfuerza por ajustarse a estas nuevas condiciones y los sentimientos de incertidumbre y miedo plantean un desafío a la economía global. La decisión de Reino Unido de abandonar la Unión Europea, por ejemplo, ha supuesto en gran medida un voto contra la globalización, escenificando el aumento del nacionalismo y el populismo en determinados segmentos de la sociedad que se han quedado atrás en esta transición económica.

Además de las preocupaciones geopolíticas como el Brexit, los elevados niveles de deuda soberana también presentan riesgos para los mercados financieros. A raíz de la crisis financiera global, los bancos centrales de todo el mundo han introducido políticas experimentales, como el quantitative easing y tipos de interés cero, diseñadas para reforzar las economías nacionales. Consideradas en su día temporales, estas políticas parecen hoy permanentes en el paisaje económico, sin estar claro cómo se pondrá fin a este ciclo de luchar contra la deuda con más deuda y constituyendo otro gran reto hoy para los inversores.

Minimizando el riesgo macroeconómico

Sabiendo que no se puede predecir de forma fiable el curso de los acontecimientos, el equipo de inversión del First Eagle Amundi International Fund asume una filosofía “value” o valor que busca prosperar en cualquier tipo de entorno macroeconómico. Para minimizar el riesgo de pérdida de capital, el fondo invierte en valores cuando pueden adquirirse a precios atractivos. Esto supone identificar activos poco populares que cotizan con descuentos significativos respecto al valor intrínseco estimado por el equipo. Comprar buenas acciones a precios baratos proporciona un “margen de seguridad” en momentos difíciles.

El equipo cree que las compañías con activos limitados o escasos tienden a resultar resistentes en entornos económicos difíciles. En un mundo de débil crecimiento económico, baja inflación y políticas monetarias agresivas, aquellos activos difíciles de reproducir pueden permitir a una compañía continuar generando beneficios.

Algunos activos escasos son intangibles, como la capacidad de producir a gran escala, la experiencia en un campo concreto, una franquicia de éxito, o un modelo de negocio que asegura al cliente a largo plazo. Otros son tangibles, como los metales preciosos, bosques madereros, petróleo, canteras e inmuebles urbanos exclusivos.

Generando beneficios a largo plazo

Un ejemplo de modelo de negocio de cliente cautivo es Oracle; multinacional estadounidense de tecnología informática que suministra software de planificación de recursos empresariales. Cerca del 80% de sus ingresos derivan del mantenimiento de sistemas ya vendidos. El mantenimiento proporciona unos ingresos previsibles, asegurando al mismo tiempo que los clientes permanecen atados al software de Oracle.

Compañías forestales, como Weyerhaeuser, controlan también activos escasos. El crecimiento de la población, especialmente en ciudades, implica el incremento de demanda de productos relacionados con esta industria, mientras que los terrenos disponibles para la plantación de árboles se reduce. Además, los monopolios locales y regionales que surgen por los costes de transporte ofrecen a estas compañías márgenes potenciales por encima de la media.

El enfoque de First Eagle refleja su análisis de la economía mundial y su proceso de inversión fundamental bottom up. El objetivo principal es seleccionar acciones de compañías resistentes que ayuden a minimizar el riesgo de pérdida de capital y preservar el poder adquisitivo del capital a largo plazo.

(Quote destacada) Jan Vormoor

Consultor de First Eagle Investment Managers

 En un mundo de débil crecimiento económico, baja inflación y políticas monetarias agresivas, aquellos activos difícil de reproducir pueden permitir a una compañía continuar generando beneficios.

 

Disclaimer

First Eagle Amundi International Fund, subfondo de la sicav luxemburguesa First Eagle Amundi, registrada en CNMV nº 111. Amundi Iberia SGIIC, SA, registrada en CNMV nº 31, es la entidad comercializadora principal en España. Material destinado a inversores institucionales, profesionales, cualificados o sofisticados y a distribuidores según la Directiva MIFID 2004/39/EC. No dirigido a ciudadanos o residentes de EEUU o a «personas estadounidenses». Fondo sin garantía de capital ni de rentabilidad. Rentabilidades pasadas no son garantía de resultados futuros. Consulte el Folleto, DFI y documentos oficiales del fondo en www.amundi.es. Este documento no constituye una recomendación, solicitud, oferta o asesoramiento sobre inversiones.

Amundi Asset Management, sociedad anónima francesa (“Société Anonyme”) con capital social de 596.262.615€ autorizada por el regulador francés de los mercados financieros (“Autorité des Marchés Finnaciers”- AMF) nº GP 04000036 como sociedad gestora de carteras; sede en boulevard Pasteur 90, 75015 París, Francia 437 574 452 RCS París. www.amundi.com