Categoría: Gestoras

A pesar de la volatilidad con la que hemos comenzado el año, creemos que es posible seguir encontrando oportunidades en el mercado de bonos pues la falta de liquidez y la situación de estrés que atraviesa generan ineficiencias. Esto es particularmente cierto para el crédito con beta alta que resulta atractivo tanto en términos macro como a nivel fundamental. El mercado está actualmente descontando una recesión y desde nuestro punto de vista esta postura es exagerada pues la combinación de bajo crecimiento junto con bajos tipos de interés debería ser positiva para el crédito. Sin embargo, el entorno seguirá siendo complejo y difícil de interpretar, por lo que la mejor opción pasa por decantarse por estrategias flexibles y globales en las que se delegue en un gestor profesional las decisiones de asignación de activos. Esta es la filosofía del fondo Vontobel Fund- Bond Global Aggregate en el que Hervé Hanoune, respaldado por un equipo de 19 gestores, implementa las mejores ideas que encuentra en cada momento en el universo de renta fija. Y para ello puede invertir tanto en renta fija corporativa, como pública, emergente e incluso divisas. En este momento, dentro del crédito, la mayor parte de la cartera se concentra en emisiones con grado de inversión, aunque también tiene un porcentaje en bonos de alto rendimiento. En cuanto a sectores, apuesta por la deuda financiera y subordinada financiera, mayoritariamente.

Si nos centramos en la deuda pública, la periferia de Europa, y en concreto Italia y Portugal, ofrecen un valor interesante. Los fundamentales están mejorando y el BCE ha incrementado las probabilidades de flexibilizar aún más su política monetaria, lo que debería crear de facto una mutualización de la deuda europea, llevando los diferenciales de la periferia europea hacia nuevos mínimos. En cuanto a los países centrales, tiene en cartera deuda alemana y francesa.

Por último, en lo que respecta a la rentabilidad, el fondo terminó 2015 con un 4,8% de rentabilidad frente al 0,7% de su índice de referencia lo que lo convierte en uno de los productos más destacados de su categoría.

 

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Please refer for more information on the Vontobel Fund, a regulated collective investment scheme under Luxemburg law, to the latest prospectus, annual and semi-annual reports as well as the key investor information documents (KIID). Interested parties may obtain these documents free of charge from the Vontobel Asset Management SA, Madrid Branch, Paseo de la Castellana, 95, Planta 18 – 28046 Madrid or electronically from ezcurra@vontobel.es

The Fund and its subfunds authorized for distribution, are recorded in the register of foreign collective investment companies maintained by the Spanish CNMV (under number 280).

• Todo sobre el alfa

Empezamos 2016 en un modo diferente con respecto a los últimos años. La expansión de la relación precio-beneficio ha favorecido a los mercados de renta variable en un contexto en el que la política de los bancos centrales animaba a los inversores hacia clases de activos más arriesgados. Esta era de liquidez está llegando a su fin (aunque no en Europa) y los inversores deben esperar ciertos cambios en la dinámica del mercado. En nuestra opinión, la atención debe centrarse ahora más en los fundamentales y menos en la política, más en el rendimiento relativo y menos en el absoluto, y más en la rentabilidad ajustada al riesgo y menos en las rentabilidades totales. Las oportunidades irán disminuyendo a medida que avancemos en el ciclo y la necesidad de ser selectivo resultará más importante. Dada la caída de las expectativas generales de rentabilidad, creemos que los inversores avezados deben considerar inversiones diseñadas para generar alfa adicional.

• ¿Toca un cambio de liderazgo?

No nos referimos únicamente al cambio en la dirección política que podría registrarse en muchos países europeos en 2016. Tras muchos años de «crecimiento defensivo», las mejores condiciones económicas en Europa, junto con una perspectiva de mayores rendimientos de los bonos globales, podrían traducirse en un cambio en el liderazgo del mercado. Las áreas de «valor» del mercado podrían verse más favorecidas.

Correlación de los sectores europeos con respecto al rendimiento de los bonos de EE. UU. (100 % = 1):

 

Fuente: JPMorgan, a 4 de enero de 2016

Dicho lo cual, creemos que ser demasiado simple podría resultar fatídico. En primer lugar, el término «valor» tiene muchas definiciones. En segundo lugar, el término «valor» está muy sesgado actualmente hacia las áreas del mercado relacionadas con las materias primas, que cabría considerar poco favorecidas. Desde nuestro punto de vista, para aprovechar este posible cambio, los inversores deben identificar «valor» con potencial de crecimiento de los beneficios. En pocas palabras, una buena selección de valores.

• El crecimiento de los beneficios favorece la postura procíclica

En el contexto actual de apoyo continuado del BCE, devaluación del euro y evolución económica positiva en Europa y a escala global, creemos que puede darse por seguro el crecimiento de los beneficios en el mercado de la zona euro en 2016. Nuestra hipótesis de partida es un crecimiento de los beneficios por acción del 9 %, que permitirá al mercado avanzar en términos absolutos. En términos relativos, Europa podría superar a otros mercados desarrollados. De nuevo, sin embargo, este crecimiento pondría no extenderse a todo el mercado, con algunas empresas en mejor posición que otras para rendir. Desde nuestro punto de vista, creer en la historia de la renta variable exige creer en el crecimiento de los beneficios. Para aprovechar este crecimiento, los inversores tendrán que exponerse a las empresas cíclicas con más probabilidades de ofrecer rentabilidad. Sin embargo, es improbable que el mercado europeo pueda aislarse de los acontecimiento externos y las inquietudes asociadas al crecimiento global generarán volatilidad y dictarán el rumbo del mercado en diferentes puntos del camino. Desde nuestro punto de vista, los inversores auténticamente basados en los fundamentales buscarán exposición a áreas cíclicas del mercado capaces de aprovechar la perspectiva de mejores beneficios, pero identificarán empresas con balances sólidos, capaces de salvar en cierta medida la volatilidad del mercado.

 

Author: Fiona English. Client Portfolio Manager for European Equity and Commodities.

Por Domingo Torres, Responsable de distribución de Lazard Frères Gestion

Nos adentramos en 2016, un año cargado de movimientos en lo que a política monetaria se refiere. El crecimiento sostenido y la continua reducción de la tasa de desempleo van a permitir a la Reserva Federal de Estados Unidos continuar con la subida de sus tipos de interés. Pero ¿qué efectos tiene la subida de los tipos en los mercados de renta variable? Conviene distinguir tres situaciones posibles y tener en cuenta que cada una de ellas puede tener consecuencias diferentes sobre la renta variable:

1. Un alza de los tipos largos (en función de las anticipaciones del mercado respecto del crecimiento y la inflación);
2. Un alza de los tipos cortos (dependerá en mayor medida de las decisiones de los bancos centrales);
3. Un incremento en la pendiente de la curva (que representa la diferencia entre ambos tipos).

Los efectos de una subida de los tipos sobre la renta variable son de dos tipos: el efecto más inmediato es el impacto sobre la valoración, el segundo es el impacto sobre los resultados causado por la subida del coste de financiación. El impacto será más o menos importante dependiendo de la situación del balance de la empresa.

En el caso de los valores llamados “de crecimiento”, la tasa de descuento elegida es extremadamente importante para calcular el valor razonable de tal perfil. Por contra, el nivel de tipos de interés no tiene tanto peso a la hora de determinar el valor razonable de aquellas empresas consideradas “cíclicas”.
 Dado que las perspectivas son más cíclicas y sensibles a la coyuntura económica, las empresas de este tipo serán evaluadas más bien teniendo en cuenta su capacidad de generar tesorería en un horizonte cercano.

En resumen, en un periodo de alza de tipos, los títulos de las empresas cuya actividad se beneficia de una buena coyuntura son mucho mejor valoradas y tienen tendencia a comportarse mejor que los valores denominados “de crecimiento”.

¿Cómo se comportarán los valores de alto rendimiento ante un alza de tipos?

El periodo que atravesamos desde 2011
 ha dado lugar a una situación única en la historia reciente, donde los rendimientos de la renta variable han pasado a ser superiores a los de la renta fija pública. Los inversores, en busca de rentabilidad, han tendido a favorecer a las empresas que reparten dividendos regulares y generosos, como, por ejemplo, las de los sectores de las infraestructuras, los seguros o incluso el sector inmobiliario. En un contexto de tensión sobre los tipos, estos valores serán probablemente objeto de tomas de beneficios.

Para concluir, el mercado de renta variable adoptará, en el caso de una reanudación de la subida de tipos de interés, un comportamiento muy diferente del que conocimos en 2008. En algunos casos, estos efectos irán en el mismo sentido, doblemente positivos o doblemente penalizadores, pero en otros se contrapondrán. Es el papel del analista financiero medir su amplitud y sacar las conclusiones pertinentes sobre la evolución bursátil.

El M&G Global Select Fund aplica una estrategia de inversión en renta variableǂ global core con un horizonte de inversión a largo plazo y una baja rotación de posiciones, sin restricciones en términos de temáticas o tendencias. Invertimos en una cartera concentrada (por lo general de 30 a 40 valores) de compañías de calidad, con «fosos económicos» que protegen su rentabilidad y un elemento de cambio que ayuda a impulsar su valor. Sobre todo, invertimos en negocios en los que ha surgido una oportunidad de valoraciónǂ clara debido a algún trastorno a corto plazo, con lo que sus acciones han pasado a parecernos baratas.

El valor de las inversiones fluctuará, por lo que el precio de los fondos puede subir o bajar, y es posible que no recupere la inversión inicial.

¿Qué son los «fosos económicos»?

De forma muy similar al foso de un castillo medieval, que ayudaba a protegerlo de posibles asedios, los «fosos económicos» ayudan a proteger a una compañía de la competencia y de la erosión de su rentabilidad: cuanto más ancho es el foso, más protección ofrece. Las compañías con «fosos económicos» suelen operar en industrias rentables y tienen ventajas competitivas a largo plazo respecto a sus rivales.

En el caso de compañías suficientemente protegidas, examinamos varios elementos fundamentalesǂ que nos ayudan a comprender su calidad. Estos elementos incluyen su transparencia, la fortaleza de su equipo directivo, su solidez financiera y factores medioambientales, sociales y de buen gobierno corporativo (ESG, por sus siglas en inglés).

A lo largo de los años hemos ido compilando una lista de observación con cerca de 400 de estas compañías de calidad con «fosos económicos», en las que poder invertir en el momento y al precio adecuado. Nuestro profundo conocimiento de estas empresas, que en algunos casos hemos estudiado durante años, nos permite actuar con rapidez cuando surge una anomalía. En nuestra opinión, varios factores pueden conducir a una oportunidad de compra de este tipo, entre ellos un aumento repentino del riesgoǂ percibido, noticias transitorias negativas, o un par de malos trimestres en las cifras de beneficio de una compañía. Esperamos pacientemente a trastornos de este tipo, y podemos invertir en una acción cuando esta cotiza por debajo de lo que consideramos su valor intrínseco.

Pensamos que un enfoque concentrado en la calidad y en la valoración representa una combinación potente, al ofrecer el potencial de rentabilidad creciente a largo plazo de las compañías de calidad y el impulso que puede experimentar una acción cuando el trastorno que la afectaba se ha resuelto y su cotización vuelve a un nivel más apropiado. Dos aspectos clave a este respecto son la paciencia y la adopción de un horizonte a largo plazo, tanto a la hora de invertir como a la de liquidar posiciones.

También intentamos mantener una cartera capaz de registrar una buena evolución en distintas condiciones de mercado, invirtiendo en una combinación de compañías clasificadas en una de dos grandes «cestas», a las que denominados «crecimiento estable» y «oportunidades».

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Las compañías de crecimiento estable son aquellas con un historial demostrado de generación de beneficios estables. Por lo general, los inversores las perciben como «ganadoras» a largo plazo, y tienden a tener posiciones de mercado muy sólidas o marcas muy potentes. Las compañías de oportunidades operan en áreas del mercado que han perdido el favor de los inversores, en las que no se aprecian cambios o el riesgo percibido es exagerado. Estas acciones suelen ser menos predecibles, pero tienen un potencial de crecimiento significativo. El riesgo se diversifica entre estas dos cestas, que tienen de comportarse de forma distinta en función del entorno de mercado.

En general, nuestro objetivo no es reproducir la evolución del mercado, sino superarla. Pensamos que el mejor modo de hacerlo de forma consistente a lo largo del ciclo de mercado es a través de una cartera concentrada de acciones de calidad diversificadas, compradas a buen precio.

El valor de las inversiones fluctuará, por lo que el precio de los fondos puede subir o bajar, y es posible que no recupere la inversión inicial.

El fondo invierte principalmente en acciones de compañías, con lo que es probable que experimente mayores fluctuaciones de precio que aquellos fondos que invierten en renta fija o liquidez.

Glosarioǂ:

Renta variable: instrumento financiero cuya rentabilidad no está definida de antemano, sino que depende de distintos factores entre los que destacan los beneficios obtenidos y las expectativas de negocio de la sociedad emisora.

Valoración: El valor o la valía de un activo o una compañía en un momento dado.

Fundamentales (compañía): Los principios básicos, normas, leyes, etc., que constituyen la base de un sistema. Los fundamentales de una empresa se refieren específicamente a esa empresa e incluyen aspectos como su modelo de negocio, los ingresos, el balance y la deuda.

Riesgo: La posibilidad de que la rentabilidad de una inversión acabe siendo distinta de la esperada. El riesgo incluye la posibilidad de perder parte de la inversión original.

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M&G Investment Funds están inscritos para su distribución pública en virtud del art. 15 de la Ley 35/2003 sobre instituciones de inversión colectiva del siguiente modo: M&G Investment Funds (1) nº de inscripción 390.

Esta información no constituye una oferta ni un ofrecimiento para la adquisición de acciones de inversión en alguno de los fondos mencionados en la presente. Las adquisiciones de un fondo deben basarse en el Folleto actual. La Escritura de Constitución, el Folleto, el Documento de Datos Fundamentales para el inversor (KIID), el Informe de Inversión anual o provisional y los Estados Financieros se pueden solicitar gratuitamente al DCA: M&G Securities Limited, Laurence Pountney Hill, Londres, EC4R 0HH, Reino Unido o Allfunds Bank, Calle Estafeta, nº 6, Complejo Plaza de la Fuente, La Moraleja, 28109, Alcobendas, Madrid.

Antes de efectuar su suscripción, debe leer el Folleto que incluye los riesgos de inversión relativos a estos fondos.

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