La prueba 1-2-3 de la integración ASG

Gestoras
Japón

En estos momentos, el mundo de la inversión parece inundado de mensajes, productos y servicios relativos a todas las cuestiones relacionadas con el medio ambiente, los aspectos sociales y la gobernanza. Pero, ¿cómo pueden los inversores distinguir entre los gestores de activos con un enfoque ESG verdaderamente integrado y los que solo tienen capacidades limitadas?

Cómo eliminar el ruido

Solo en Europa, los flujos de fondos sostenibles alcanzaron unos 55.000 millones de euros durante el segundo trimestre de 2020. Esta cifra supone más del doble de los cerca de 20.000 millones de euros que se registraron en el primer trimestre de 2019, según Morningstar1.

Aprovechando esta ola, hay muy pocas gestoras de activos que no hablen de la integración ASG en su proceso de inversión. Pero saber quiénes son quienes cumplen realmente con lo que dicen puede ser una tarea compleja. Muchas empresas de inversión cuentan con equipos de especialistas en ASG que elaboran multitud de estudios, un activo que no dudan en promocionar. Sin embargo, los inversores no tienen ninguna garantía de que este análisis se refleje en las decisiones que toman sus gestores de fondos.

Creemos que hay tres pruebas que pueden aportar mucha información sobre la filosofía y las prácticas de trabajo en materia ASG de un gestor de activos. Con tres sencillas preguntas, se puede evitar el ruido y ayudar a encontrar las empresas que integran las consideraciones ASG en cada paso de su proceso de inversión.

Prueba 1 – Pensar a largo plazo

La primera prueba es cuestionar si un gestor de activos ha puesto su mirada en el largo plazo.

En los últimos años, hemos asistido a un aumento de la volatilidad en los mercados derivado de las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China, el Brexit y, ahora, la crisis del Covid-19. En este entorno, muchos inversores han sucumbido a la tentación de hacer operaciones a corto plazo con la esperanza de obtener un beneficio rápido. Esto demuestra el potencial de los factores a corto plazo, como el sentimiento del mercado y el ruido de las cifras trimestrales, para influir en las decisiones de inversión.

Sin embargo, en Aberdeen Standard Investments (ASI), sostenemos que las consideraciones a corto plazo no forman parte de un enfoque ASG totalmente integrado. No buscamos el crecimiento a cualquier precio. Esto se debe a que nos centramos en el crecimiento sostenible que no está impulsado por el ciclo, sino que está respaldado por factores estructurales a largo plazo.

En esencia, un enfoque ASG totalmente integrado debe tener un horizonte de tres a cinco años. Y debe centrarse directamente en la estrategia de la empresa, que es lo que en última instancia impulsa el valor fundamental. Si un gestor de activos está más interesado en lo que le espera a la vuelta de la esquina, es poco probable que esté dando prioridad a los factores ASG.

Esto es clave porque centrarse en las cuestiones ASG desde la perspectiva de la empresa es un importante factor de sostenibilidad y de valor a largo plazo. Las compañías que se fijan objetivos ambiciosos, como los relacionados con el medio ambiente y el bienestar social, tienden a ser más resistentes a los imprevistos. Este elemento de mitigación del riesgo ayuda a explicar por qué muchos fondos ASG han obtenido resultados superiores durante la pandemia.

Prueba 2 – Lazos más estrechos

La segunda prueba de la verdadera integración ASG consiste en evaluar el grado de implicación del gestor en el proceso de compromiso (engagement) con las empresas en las que se invierte.

A menudo, la labor de engagement de los gestores y las empresas se lleva a cabo por diferentes departamentos y equipos. Pero a menos que el gestor directamente responsable de la cartera desempeñe un papel de liderazgo en esa tarea, probablemente no influirá  realmente de la toma de decisiones.

El compromiso con las empresas es un ingrediente esencial para integrar plenamente las consideraciones ASG en el proceso de inversión. Y, a medida que esta inversión se ha vuelto más sofisticada, el compromiso se ha vuelto aún más importante.

Ya no basta con excluir una práctica empresarial, por ejemplo. Para hacer un trabajo responsable, se necesitan recursos para comprender los problemas e identificar cuando se producen cambios en una empresa.

Prueba 3 – Convertir el análisis en una práctica

Y ahora, la tercera y última prueba de la integración ASG: cuestionar si las ideas que provienen del análisis están impulsando la toma de decisiones de inversión y pedir ejemplos tangibles. ¿Puede un gestor de fondos señalar inversiones que ha realizado, o que no ha realizado, y demostrar cómo el análisis efectuado por la empresa motivó dichas decisiones? Si la respuesta es negativa, lo más probable es que todo el análisis ASG que están produciendo no consiga, en última instancia, generar valor para sus clientes.

Consideraciones finales

En el mercado actual, no faltan gestores de activos que afirman ofrecer a sus clientes conocimientos de inversión centrados en los factores ASG. La pregunta es: ¿cuál de ellos puede superar las tres pruebas?

1 https://www.morningstar.co.uk/uk/news/204525/sustainable-fund-flows-hit-record-in-q2.aspx

Un artículo de Aberdeen Standard Investments

El temor a la inflación es exagerado

Gestoras
alta volatilidad

Autor: Mondher Bettaieb-Loriot, director de crédito en Vontobel AM

Los bancos centrales seguirán desempeñando un papel crucial en el mantenimiento de la estabilidad económica durante los próximos años; por lo tanto, no creemos que los actuales temores a la inflación estén justificados. Sin embargo, los mercados se han precipitado. Es poco probable que cualquier aumento de la inflación debido a los impulsos fiscales sea sostenible, y Jerome Powel lo ha indicado al restar importancia a cualquier consecuencia de la inflación resultante del apoyo fiscal adicional de la Administración Biden, considerando cualquier signo de inflación como  algo transitorio.

Además, la Fed ha indicado que las subidas de tipos no se producirán antes de principios de 2024, mientras que los mercados ya han descontado las subidas de tipos en EE.UU. para el cuarto trimestre de 2022. El mantra de «no luchar contra la Fed» debería permanecer en la mente de los inversores. Creemos que la probabilidad de un nuevo taper tantrum es baja, ya que los mercados siempre se adaptan a las acciones y el pensamiento de la Fed.

Esperamos una revision de las previsiones económicas para la eurozona. Sin embargo creemos que se mantendrá la previsión para la inflación, debido al panorama del mercado laboral europeo, donde la pérdida de empleos de baja cualificación es superior al ritmo de creación de puestos de trabajo más cualificados. El BCE tiene que seguir apoyando la economía con tipos de interés muy bajos y programas de compra de bonos. Los bajos tipos de interés son un factor positivo para el crecimiento económico de 2021, ya que favorece el consumo, un motor esencial en la recuperación económica. Por esa razón es muy poco probable que la autoridad monetaria europea reduzca el programa de compra de bonos en estos momentos.

Seguimos siendo constructivos para el segmento de bonos corporativos mid yield en euros, ya que el BCE debería seguir con el piloto automático durante un largo periodo de tiempo. Además, la tasa de vacunación contra el virus Covid-19 debería aumentar en los próximos meses, cimentando la recuperación, y se espera que la inmunidad de rebaño se alcance en algún momento del verano, ya que se espera que la producción y el suministro de vacunas aumenten durante los próximos meses.

Pioneros en ESG en China

Gestoras
Bonos de China

Autor: Equipo de Aberdeen Standard Investments

Las empresas chinas aprecian cada vez más el valor que pueden aportar las políticas ESG. A continuación, destacamos cinco empresas que marcan la pauta a seguir por sus homólogas nacionales.

Como inversor global, llevamos a cabo un análisis medioambiental, social y de gobernanza (ESG) cuando analizamos compañías por dos razones: (1) para no perder dinero; (2) para ganar dinero.

Creemos que la selección de empresas con sólidos estándares ESG mejora nuestras posibilidades de evitar fracasos y escándalos corporativos que generen pérdidas. También lo vemos como una forma de generar alfa -o rendimientos superiores a los del mercado- invirtiendo en cambios positivos en las empresas. En última instancia, pensamos que las políticas progresivas en materia de ESG tienen el potencial de impulsar la rentabilidad de las empresas y el precio de las acciones a largo plazo.

Cuando dividimos el acrónimo, la «E» de ESG se refiere a la forma en que las empresas interactúan con el medio ambiente: lo que consumen, generan o dejan atrás. La «S» hace referencia a la forma en que interactúan con los empleados, el gobierno, la sociedad y los proveedores; y la «G» hace alusión a la gobernanza de una empresa, o a lo bien que se gestiona.

Sabemos que el uso de la energía está cambiando en todo el mundo. Entender quiénes serán los ganadores y los perdedores en la transición mundial hacia las energías renovables es sumamente importante para nosotros como inversores. Al mismo tiempo, el apoyo al bienestar de los empleados y la adhesión a principios laborales justos pueden conducir a una plantilla más productiva, creando valor a largo plazo. Además, instituir un código de conducta para los proveedores también es clave para evitar la exposición a los abusos de los derechos humanos.

Una percepción común sobre China es que sus empresas mantienen una comprensión básica de los aspectos ESG, con bajos niveles de transparencia y divulgación. Esto puede haber sido cierto en el pasado.

Hoy vemos una creciente apreciación del valor que puede aportar la atención a los factores ESG en China.

Sin embargo, hoy estamos viendo una creciente apreciación del valor que la atención a los factores ESG puede aportar en China. El regulador de valores del país está elaborando este año nuevas directrices para mejorar la calidad de la información de las empresas que cotizan en bolsa y proteger los intereses de los inversores. Muchas compañías chinas están informando ahora sobre sus ideas sobre la sostenibilidad, sus aspiraciones de reducir su huella de carbono y los marcos que tienen establecidos para combatir los riesgos relacionados con los factores ESG.

Seguimos viendo mejoras en el gobierno corporativo, en áreas que van desde una mayor transparencia y una mejor composición del equipo directivo hasta la diversificación de la propiedad de las acciones. A continuación describimos cinco empresas chinas pioneras que están fijando nuevas normas en materia de ESG en el país.

Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. (CATL) es una de las empresas más importantes en el esfuerzo de China por alcanzar emisiones de carbono cero neto para 2060. Es uno de los líderes mundiales en la fabricación de baterías recargables de iones de litio, que impulsarán el cambio hacia la electrificación del transporte por carretera. Alineada con los objetivos de Naciones Unidas sobre energía sostenible y cambio climático, CATL se esfuerza por emular la calidad de sus homólogos mundiales, como LG Chemical y Samsung SDI. Es líder en tecnología de empaquetado para hacer que las baterías sean más densas en energía sin hacerlas más grandes o pesadas. La empresa tiene una sólida gobernanza y gestiona bien su cadena de suministro. Las baterías de iones de litio requieren cobalto, que puede obtenerse en la República Democrática del Congo. CATL hace públicas sus políticas de mantenimiento de una cadena de suministro de minerales responsable, especialmente en lo que respecta a los derechos humanos y el trabajo infantil. Dirigida por el veterano fundador Zeng Yuqun, la compañía tiene una estructura de propiedad saludable y su consejo de administración cuenta con un equilibrio entre expertos de la industria y profesionales independientes. Además, pone en práctica el desarrollo responsable de productos con énfasis en la seguridad y tiene políticas sólidas en cuanto a la restricción de sustancias peligrosas. También gestiona sus propios residuos y emisiones tóxicas por debajo de los niveles exigidos por los reguladores.

Centre Testing International Group es fundamental para crear confianza en los bienes, servicios y cadenas de suministro chinos; no hay que subestimar su importancia estratégica. Es líder en inspección, pruebas y certificación de productos industriales y de consumo. Garantiza que las empresas chinas cumplan las normas más estrictas en materia de medio ambiente, salud y seguridad, en consonancia con los Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas. A diferencia de la baja calificación CCC de MSCI para esta empresa, hemos comprobado que su equipo directivo está muy comprometido con las cuestiones medioambientales, sociales y de gobernanza. Centre Testing se apoya en especialistas para desarrollar y entregar los procedimientos y resultados de las pruebas, y cuenta con un sistema de formación interno, un plan de mentoring y un programa para recién licenciados para retener el talento. Su sistema de evaluación también recompensa al personal en función de su rendimiento. Colabora con las empresas para el análisis y desarrollo antes del lanzamiento del producto, por lo que la seguridad de los datos es un riesgo. Pero cumple los estándares de gestión de la seguridad de la información más extendidos del mundo. Dispone de dos niveles de comprobación para evitar la falsificación de datos y un sistema para responder a los ataques de hackers en la red y para descubrir incidentes de seguridad. Emplea cortafuegos y software antivirus, tiene copias de seguridad en tiempo real de los datos clave y garantiza que las operaciones se realizan en línea para evitar la falsificación de datos. Centre Testing opera en el negocio de la confianza, y el hecho de que se confíe en ella también es parte de su propia credibilidad.

China Tourism Group es un modelo de éxito en la reforma de una empresa estatal. La consolidación del mercado ha transformado a la compañía en un monopolio virtual en la venta de productos libres de impuestos en China. Es la única empresa autorizada para gestionar un negocio libre de impuestos sin restricciones de zona a nivel nacional. CTG es la materialización de los esfuerzos del gobierno por repatriar el consumo y crear un campeón nacional de las tiendas libres de impuestos que compita con sus homólogos mundiales. Como entidad que cotiza en bolsa, puede ofrecer una remuneración flexible y competitiva a los altos directivos, que han creado un equipo ejecutivo de figuras experimentadas del sector con buena ejecución estratégica y poder de lobby. Hizo frente a las

disrupciones del Covid-19, actualizando su plataforma de comercio electrónico y poniendo en marcha servicios de compra online. También gestionan bien los riesgos medioambientales, sociales y de gobernanza, habiendo publicado un informe de responsabilidad social corporativa desde 2010 que se ajusta a las normas nacionales e internacionales. La empresa ofrece un desglose completo del personal y lleva a cabo programas de formación para retener al personal en un sector que depende de una mano de obra básica. También difunde directrices sobre prácticas de ahorro energético, evalúa periódicamente el riesgo en la protección de los datos de los clientes y ofrece una línea de denuncia anónima para empleados y partes interesadas con el fin de promover las mejores prácticas.

Nari Technology es pionera en el corazón de la reforma energética de China. Líder nacional en equipos de energía secundaria, su hardware y sobre todo su software, facilitarán la transición de la red china alimentada por combustibles fósiles a la energía renovable. En realidad, es más un proveedor de soluciones que un fabricante de equipos, que garantiza que el suministro de energía de China esté preparado para el futuro. Por la naturaleza de su negocio, está alineada con los Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas sobre eficiencia energética y energía asequible. China debe centrarse en hacer que su red sea inteligente, es decir, instalar sensores para controlar la oferta y la demanda y aumentar la eficiencia. El impulso para adoptar la interconectividad digital, incluido el 5G, será la tendencia principal durante la próxima década. Nari tiene una posición de liderazgo, en parte debido a su colaboración laboral con la red estatal. Pero lo más importante es que también cuenta con un plan de incentivos para su personal tecnológico, consciente de que retener al mejor talento es fundamental para que la empresa mantenga su ventaja. Explicar Nari Tech a los inversores no iniciados suele servir para que se den cuenta de su importancia estratégica en China.

Shenzhou International Group es un fabricante textil que produce, entre otras cosas, ropa deportiva. Es una de las empresas mejor valoradas del sector de la confección. Puede ser difícil verificar las fuentes de algodón, con el riesgo inherente de que las empresas recurran a proveedores de listas negras. Pero Shenzhou International es muy transparente en cuanto a la gestión de su cadena de suministro, y trata mayoritariamente con los principales proveedores de Hong Kong y Shanghai. No ha experimentado ninguna irregularidad laboral, ni preocupación por las condiciones de trabajo. La empresa exige a sus principales proveedores que firmen una declaración de adhesión a las normas sobre derechos humanos y trabajo infantil, y que rellenen formularios de evaluación en los que se comprometen a la calidad del producto. Sus principales clientes -Nike, Adidas, Puma y Uniqlo- también mantienen oficinas en las plantas de fabricación de Shenzhou, lo que les permite realizar controles aleatorios de los procesos y las cadenas de suministro. Shenzhou tienen la confianza en que no adquiere hilo de fuentes incluidas en listas negras, entre otras cosas porque la lista es muy pública. Sus estrechas relaciones laborales con algunas de las marcas más importantes del mundo subrayan el valor de reforzar los estándares mundiales para los homólogos de la industria tanto en China como fuera de ella.

Los mercados se anticipan a la Fed

Gestoras
deuda

Autor: David Norris, gestor de TwentyFour AM (Boutique de Vontobel AM)

La pendiente bajista de la curva de tipos de los bonos del tesoro estadounidense ha sido sin duda la noticia protagonista de 2021 para los inversores en renta fija, muchos de los cuales habrán sentido el impacto adverso de la venta generalizada en sus carteras.

Podría ocurrir que la FED tuviera que responder a la rápida recuperación de la economía estadounidense que está tomando forma. Sobre todo después de que la rentabilidad del bono del tesoro estadounidense a 10 años haya tocado el nivel de 1,6% por segunda vez este año y justo antes de la reunión del Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC) de la FED que se celebra hoy y mañana en medio de comentarios que indican que los rendimientos del treasury podrían, incluso, tocar el 2% este año. Sin embargo, este discurso no procede de la Fed.

En nuestra opinión, la Fed considera que está bien posicionada en este momento y ha comunicado su plan de forma eficaz y coherente. Su mandato es el de lograr el pleno empleo y una inflación sostenible del 2%, con un nivel de tolerancia por encima de esta tasa objetivo; y por lo tanto la Fed no ve la necesidad de actuar en este momento.

Sin embargo, dado el ritmo de los últimos acontecimientos, es fácil entender por qué algunos participantes en el mercado se están poniendo nerviosos. La aprobación de un paquete de estímulo de 1,9 billones de dólares, la rápida introducción de vacunas y la publicación reciente de algunos datos macro importantes y positivos han incrementado aún más las expectativas de crecimiento en EE.UU., lo que ha hecho que los tipos de interés de los bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo hayan descontado muchas buenas noticias en un plazo muy corto. Dada la solidez de los fundamentales, no nos sorprende ver los rendimientos de los bonos del tesoro estadounidense en estos niveles, pero sí la rapidez con la que se han alcanzado.

Esta celeridad no ha pasado desapercibida en la Fed, cuyos miembros han expresado su preocupación por el ajuste desordenado de los rendimientos de los bonos Tesoro y su disgusto por cualquier endurecimiento asociado de las condiciones financieras. Sin duda, esperamos que la Reserva Federal actúe si empieza a ver indicios de un endurecimiento importante.

El empleo es otro punto de desconexión aparente entre el mercado y la Reserva Federal. Aunque hemos visto una mejora en el último dato de las nóminas no agrícolas, el diablo está en los detalles. La gran mayoría de los puestos de trabajo creados se encontraban en los sectores del ocio y la hostelería, que serán, naturalmente, algunos de los primeros segmentos empresariales que se beneficiarán a medida que la economía mejore y comiencen a abrirse más estados. También hay que tener en cuenta que, por lo general, se trata de puestos de trabajo mal pagados, lo que, en todo caso, habrá hecho bajar las cifras de los ingresos medios por hora (AHE), un indicador que se sigue muy de cerca. Hasta ahora, el principal objetivo del presidente de la Fed, Jerome Powell, ha sido restaurar los millones de puestos de trabajo destruidos desde el comienzo de la pandemia, y la institución tiene que recorrer un largo camino antes de alcanzar algo parecido al pleno empleo; estos primeros impulsos pueden resultar los más fáciles de conseguir.

Un área en la que el mercado parece haberse adelantado a las comunicaciones de la Reserva Federal es la de la inflación, ya que las expectativas de la evolución de los precios en EE.UU. han vuelto a aumentar en las últimas semanas. El paquete de estímulo de 1,9 billones de dólares de la administración Biden ha sido un factor clave en este sentido, y aunque queda por ver qué parte del estímulo volverá a la economía, dado que la mayoría se ha destinado a cheques (465.000 millones

de dólares) y a la ampliación de las prestaciones por desempleo (350.000 millones de dólares), la economía debería recibir un impulso considerable. Por ahora no esperamos que el estímulo altere drásticamente el criterio de la Fed, que considera que los recientes indicadores inflacionistas son transitorios.

La gran incógnita en este caso es la evolución en el proceso de vacunación y la rapidez con la que se traducirá en la recuperación económica y el crecimiento. En caso de que los objetivos de inflación y empleo de la Fed se alcancen antes de lo previsto, la autoridad monetaria estadounidense deberá hacer frente a estas preocupaciones de manera oportuna, dado su enfoque basado en el forward guidance.

En última instancia, seguimos pensando que EE.UU. seguirá liderando la recuperación económica por delante de Europa y el Reino Unido, lo que debería traducirse en una curva más empinada para los bonos del Tesoro de EE.UU. que para los del Reino Unido y Europa. Creemos que la Fed mantendrá el rumbo hasta que vea un avance importante en el mercado laboral.

Dado el ritmo de este nuevo ciclo económico, y la velocidad de la subida algo desordenada de los rendimientos del Tesoro, es fácil pensar que, o bien los mercados se están adelantando a la Fed, o bien la Fed será demasiado lenta para actuar en caso de que sea necesario.

Desde nuestro punto de vista, los recientes aumentos de las previsiones de crecimiento de EE.UU. para 2021 son difíciles de ignorar, y es fácil que los rendimientos del Tesoro sigan subiendo. Sin embargo, no debemos subestimar la posibilidad de que la Fed haga algo, y dada la posición técnica de los bonos del Tesoro en este momento, los rendimientos podrían bajar si lo hace. La reunión del FOMC de esta semana y la conferencia de prensa posterior podrían ser la oportunidad de Powell para al menos hablar de alguna acción.