Elecciones en India: elecciones y agenda de reformas

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Se avecinan elecciones generales en la India. Los mercados han experimentado el impacto de las fluctuaciones en las encuestas en los apoyos para el primer ministro reformista Narendra Modi. ¿Deberían los inversores tomar nota?

A principios de este año, mientras que otros mercados asiáticos subían, el MSCI India se enfrentaba a ciertas dificultades para avanzar debido a que los inversores temían un resultado electoral decepcionante. Sin embargo, estos miedos se han reducido algo en las últimas semanas. La reciente disputa con Pakistán ha favorecido al actual presidente Modi, que sigue presentándose como la opción del «hombre fuerte». Las recientes alzas en los mercados reflejan el creciente optimismo de que Modi y su Partido Bharatiya Janata (BJP) volverán al gobierno con un mandato lo suficientemente fuerte como para continuar con su agenda de reformas.

Por supuesto, los acontecimientos políticos como estos no son fáciles de predecir. En nuestra opinión, incluso aunque se produzca un cambio de gobierno, el programa de reformas no tendría por qué frustrarse. Los cambios que se han producido bajo el mandato de Modi, como el código de insolvencia y quiebras o el impuesto sobre bienes y ventas, no han hecho más que empezar a apreciarse. Si bien es incuestionable qué se puede hacer más, es probable que la economía de la India vea durante algún tiempo los beneficios de las reformas que ya están en marcha.

Dicho esto, preferimos que nuestra cartera no se vea afectada por los acontecimientos políticos. Nuestro objetivo es encontrar empresas que lo hagan bien a pesar de las políticas del gobierno y no por ellas. De esta manera, la acción del gobierno se convierte en algo deseable, pero no en una necesidad para el crecimiento.

Aunque la economía india ha crecido a un ritmo razonable (+7%) durante varios años, la suerte ha sido diversa entre las empresas. En nuestra opinión, está claro que el crecimiento más atractivo es el de las compañías centradas en el crecimiento de la economía doméstica y, en particular, en el gasto del consumidor. Este aumento se sustenta en una población joven y en una clase media en expansión. Se espera que el gasto total de los consumidores en la India alcance 3,1 billones de dólares en 2030, desde 1,4 billones de dólares de 2017, según un estudio del Foro Económico Mundial. Casi el 60% de este incremento procederá de la nueva clase media del país.

Las empresas con poder de fijación de precios y balances fuertes estarán bien preparadas para prosperar en ese entorno. The India Fund, Inc (Aberdeen Standard Sicav I – India Equity Fund) es accionista de Hindustan Unilever, por ejemplo. La empresa ha aumentado sus volúmenes de ventas en los últimos años de manera consistente en línea con el crecimiento del gasto de los consumidores indios.

Creemos que los bancos también deberían beneficiarse de esta tendencia. En nuestro caso, sólo invertimos en entidades del sector privado bien capitalizadas que prestan a la creciente clase media y que están ganando cuota de mercado a expensas de bancos gubernamentales ineficientes y con restricciones de capital. A raíz de la quiebra de IL&FS, el endurecimiento de la regulación financiera y de liquidez también ha provocado una reducción de la competencia que ejercía la banca en la sombra. Por ejemplo, la inversión de crédito del HDFC Bank, que también forma parte del fondo, crece a un ritmo de más del 20%. Cuando el ambiente se complica, las entidades que tienen activos más fuertes brillan más.

El cemento es nuestra forma preferida para aproximarnos a la inversión en infraestructuras y los precios de este material aumentaron en febrero. Aunque todavía no se ha producido una recuperación generalizada, sí que existen focos de mejora de la demanda. A pesar de que puede parecer un sector poco interesante, se trata de una industria que está orientada hacia algunas de estas fuertes tendencias económicas y de consumo, como el desarrollo de infraestructuras y la vivienda asequible. Las empresas importantes, junto con los grupos inmobiliarios, también deberían beneficiarse de las reducciones de impuestos y de los tipos de interés. En nuestra cartera tenemos compañías como Ultratech Cement, Shree Cement y Asian Paints.

La reciente debilidad del mercado bursátil indio ha hecho que las valoraciones bajen hasta niveles más razonables. El país está bien aislado de los efectos negativos de las tensiones comerciales mundiales. Desde el punto de vista estructural, su gran economía, basada en el consumo interno, se encuentra en una buena posición para resistir los choques externos. El crecimiento sigue siendo convincente, respaldado por una población joven y una clase media en expansión. Los bajos y estables precios del petróleo también son favorables. Dado que es poco probable que las elecciones causen perturbaciones significativas, los inversores pueden concentrarse en el brillante futuro de la India.

Autor: Adrian Lim, Director de inversiones de Aberdeen Standard Investments

El avance imparable de la inversión socialmente responsable

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inversión socialmente responsable
La inversión socialmente responsable no es una moda pasajera. Es un movimiento imparable que ha llegado para quedarse y que refuerza la necesidad de que el sector financiero dé un paso al frente a la hora de producir un impacto no financiero en la sociedad. El mercado español ha tardado en detectar la llegada de esta tendencia, pero notamos que cada vez hay más interés por parte de los inversores en que sus ahorros contribuyan a crear un mundo mejor para todos. Los líderes de la industria tenemos que reforzar nuestro compromiso con la promoción de las mejores prácticas de gobierno corporativo y con hacer que el patrimonio que gestionamos tenga un impacto social cuantificable. De hecho, es en este último punto en el que tenemos que insistir, ya que las grandes firmas del sector tenemos que trabajar codo a codo con las entidades reguladoras para establecer un sistema que mida la sostenibilidad de los productos financieros. Es necesario que se desarrolle un procedimiento de etiquetado que indique en qué medida contribuye un fondo concreto a construir un mundo mejor para todos. Esta etiqueta determinaría si el producto ayuda a fomentar las mejores prácticas de gobierno corporativo o si contribuye a crear un mundo más sostenible para las generaciones futuras. Es alentador ver que se están dando los primeros pasos para llegar a este punto, ya que la Unión Europea ya ha establecido comités de expertos en los que representantes destacados del sector financiero combinan sus capacidades para avanzar en este sistema de medición. Países como Francia, Alemania o los nórdicos ya están demostrando un fuerte compromiso con la promoción de la inversión socialmente responsable. Las autoridades de estos países han establecido que los fondos que forman parte de los mandatos públicos de pensiones deben cumplir criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno corporativo (ESG, por las siglas en inglés de environmental, social y corporate governance). Además, la aprobación de este sistema de etiquetado de sostenibilidad obligaría a las firmas del sector de gestión de activos que todavía no han abrazado esta tendencia a tener que adaptar sus estrategias para que sean más sostenibles. Este hecho respondería al mismo tiempo a la fuerte demanda que existe en la calle por estos productos: uno de nuestros estudios reflejaba recientemente que un 73% de los inversores finales quieren que su dinero se alinee con sus valores personales. El problema reside en que muchos intermediarios financieros desconfían de esta tendencia y evitan que la oferta de productos sostenibles llegue a los inversores finales. La cooperación entre las firmas de la industria y las autoridades reguladoras es clave para solucionar este problema, ya que hará entender a muchas entidades implicadas que la inversión socialmente responsable no es una tendencia pasajera, al mismo tiempo que pondrá de manifiesto la huella sostenible de estas estrategias. De todos modos, los líderes de la industria no podemos quedarnos con los brazos cruzados mientras se materializa este avance. Tenemos que seguir dedicándonos a encontrar las compañías que mejor lo hacen, tanto desde un punto de vista financiero como extrafinanciero. La inversión socialmente responsable no es una moda. Es una realidad estructural y seguiremos abanderando esta revolución. Seguiremos llevando los beneficios de la inversión socialmente responsable a todos los rincones de la industria y seguiremos respondiendo a la voluntad de los inversores de hacer que su dinero sea capaz de crear un mundo mejor para todos.   Autor: Sophie del Campo, directora general para Iberia, Latam y US Offshore en Natixis Investment Managers

En punto muerto

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A pesar de la actual debilidad de las cifras económicas, especialmente en Europa, y de la aproximación a la inversión de la curva de tipos de EE.UU., es probable que el crecimiento mundial vuelva a la normalidad en el segundo semestre de 2019. El crecimiento del crédito, un factor clave para el crecimiento económico chino, ya no se está ralentizando y debería contribuir a reactivar el comercio mundial en el segundo semestre del año. Europa se verá impulsada por esta tendencia y por la reciente y significativa relajación de las condiciones financieras. Por su parte, el crecimiento en los Estados Unidos es resistente, impulsado por un sólido gasto de los consumidores, el repunte del mercado de la vivienda, así como por los recientes aumentos de la productividad, que han superado el crecimiento de los salarios reales. Las presiones inflacionarias han desaparecido y hay poco riesgo de recesión para 2019. Sin embargo, los riesgos políticos no han desaparecido (el Brexit es el primero de ellos) y podrían socavar la recuperación económica. Pero, una vez más, se han realizado notables progresos y parece que se acerca un acuerdo sobre aranceles entre China y los Estados Unidos. Tan pronto como el crecimiento global comience a recuperarse, probablemente a mediados de año, podría ser interesante reducir la exposición a la renta variable estadounidense y rotar de forma más agresiva hacia la renta variable internacional, especialmente hacia Europa y los mercados emergentes. Desde un punto de vista sectorial, hay quien considera que es hora de recoger las ganancias de los sectores defensivos, en particular los alimentos y las bebidas, cuyas valoraciones han alcanzado niveles estratosféricos, en favor de los valores más cíclicos. Los valores financieros volverán a la normalidad, una vez que los rendimientos se recuperen y el crecimiento se haya acelerado. Esperemos pacientemente esta señal, que puede provenir de medidas más prudentes del BCE sobre el exceso de reservas, incluso si el impacto positivo se manifestara más en Alemania o Francia que en Italia. Además, los mercados de valores emergentes mantienen valoraciones relativas, gobernanza y diferencial de crecimiento del beneficio por acción, manteniendo así su atractivo económico. Por el contrario, mantenemos nuestra infraponderación en la deuda pública durante los próximos nueve meses. Aunque los inversores han asumido el fin de la normalización de la política monetaria, siguen siendo demasiado complacientes con respecto a las posibles presiones inflacionistas de los Estados Unidos. Además, cuando se expresan en dólares, los rendimientos son actualmente más elevados en Alemania y Japón que en Estados Unidos. En cuanto al crédito, seguimos siendo optimistas a medio plazo, ya que un efecto de exclusión debería garantizar una estabilización o compresión de los diferenciales. En el segundo semestre, es probable que las ganancias sean impulsadas más por el carry trade que que por la revalorización del capital Además, es probable que el euro suba frente al dólar debido a la relativa mejora de la actividad económica mundial. Dejando de lado la posibilidad de una convergencia hacia su paridad de poder adquisitivo estimada en 1,30 dólares, es ciertamente posible un retorno a 1,15/1,20 dólares. En lo que respecta a las materias primas, los precios se verán impulsados en el segundo semestre de 2019 por el debilitamiento del dólar y el fortalecimiento del crecimiento mundial. Es probable que el cobre y el petróleo se beneficien, así como que los precios del petróleo sigan subiendo, ya que el sesgo de la oferta y la demanda (debido a Venezuela, Irán y otras cuestiones) no puede ser reabsorbido rápidamente, a pesar del fuerte aumento de la producción de esquisto estadounidense. Por estos motivos, sería recomendable mantenerse neutral con respecto a la renta variable mientras la nube del Brexit se cierne sobre nosotros. Las valoraciones han vuelto a sus niveles históricos y las acciones ya no se negocian con descuentos significativos. Dicho esto, podría decirse que no es necesario «reducir el riesgo» de las carteras, ya que las ganancias de mercado han sido impulsadas poco por el flujo de capital entrante, especialmente en renta variable. Si habría que considerar ciertos movimientos tras un acuerdo comercial entre China y Estados Unidos o un resultado favorable del Brexit, que podrían dar un último impulso. Después de esto, los activos de riesgo entrarán en un período de calma. Autor: Laurent Denize, Co-CIO global de Oddo BHF AM

El déficit de suministro de petróleo debido a las sanciones de Irán aumentan las diferencias de precio entre el diésel y la gasolina

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petróleo

A corto plazo, el mercado de petróleo se contraerá y los precios aumentarán aún más debido a la reducción de exportaciones de petróleo iraníes.

No se espera ninguna acción rápida por parte de Arabia Saudita o de los productores de petróleo de esquisto de EE.UU.

Crecen las diferencias de precios entre el diésel y la gasolina

Preparados para pelear. El presidente estadounidense Donald Trump no extenderá las exenciones sobre las importaciones de petróleo iraní que vencen el 2 de mayo. A pesar de sus garantías de que Estados Unidos y otros miembros de la OPEP recuperarán el retraso, los precios del petróleo han subido bruscamente como consecuencia de un mercado, ya de por sí, subabastecido que pronto se enfrentará a una nueva caída de la oferta. Las exportaciones iraníes de crudo en el primer trimestre fueron de aproximadamente 1,2 millones de barriles al día, y esperamos que bajen a alrededor de 500.000 barrilles en mayo.

A corto plazo, el mercado seguirá estrechándose, ya que es probable que Arabia Saudí sólo actúe cuando la brecha de suministro de las exportaciones iraníes de petróleo perdidas se haga visible en el mercado. Además, los productores estadounidenses de petróleo de esquisto no podrán intervenir en un futuro cercano, ya que los bajos precios del petróleo a finales del año pasado han obstaculizado su costosa producción y las inversiones en infraestructuras.

Si bien esperamos que los precios del petróleo suban de forma generalizada, el déficit de barriles iraníes también tendrá un gran impacto en la variación de precios entre las diferentes calidades de los productos provenientes del crudo. Las exportaciones iraníes perdidas son predominantemente crudos agrios, mientras que las posibles exportaciones adicionales de Arabia Saudita y EE.UU. son principalmente crudos ligeros. Esta diferencia de calidad es problemática para las refinerías que tienden a sintonizar con ciertos tipos de petróleo.

El déficit iraní está exacerbando una situación global marcada por los desajustes entre la oferta y la demanda de crudo de diferentes calidades. Por un lado, Venezuela, uno de los mayores exportadores de crudo pesados ha estado lidiando con dificultades políticas durante bastante tiempo, lo que ha afectado severamente su capacidad de producción. En segundo lugar, la creciente producción de petróleo de los EE.UU. extrae crudo de calidad muy ligera. Además, las normas de la Organización Marítima Internacional (OMI) que entrarán en vigor a finales de este año impondrán nuevas restricciones al contenido de azufre de todos los combustibles para uso marítimo que se permite utilizar a los grandes buques. A medida que los cargueros pasen del combustible de caldera al combustible de mayor calidad, como el gasóleo, la demanda mundial de petróleo crudo en general y de productos de tipo destilado aumentará y la diferencia entre el gasóleo y la gasolina se ampliará en particular. Esperamos que la OMI aumente la demanda de destilados en aproximadamente 0,4 millones de barriles al día, lo que implica que habrá que refinar 1,6 millones de barriles adicionales de petróleo crudo. Por consiguiente, como la demanda adicional de petróleo crudo será igualada por (ultra) petróleo de esquisto bituminoso estadounidense, se producirán aproximadamente 0,8 millones de barriles de gasolina. Esto se debe a que la capacidad de refinado global existente podría tener dificultades para producir todo el destilado adicional necesario (al menos necesitan un incentivo de precio suficiente para hacerlo). En consecuencia, cabe esperar un déficit de oferta y demanda en los mercados de destilados, especialmente en el caso del gasóleo, mientras que la gasolina podría comerciar con un excedente de oferta y demanda.

Para los inversores activos en materias primas, esta situación les ofrece tres importantes ventajas: a) una posición a favor de una mayor rentabilidad del petróleo crudo, b) una posición en el tipo adecuado de calidades o productos (petróleo dulce, gasóleo, gasóleo), c) una posición a favor o en contra de un rendimiento inferior en otros productos, como la gasolina.This is the personal opinion of the author and does not necessarily reflect the opinion of Vontobel Asset Management.

Autor: Manne Rasmussen, Senior Portfolio Manager, Vontobel Asset Management

Los mercados centrales están tomando todas las decisiones

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mercados centrales

Los mercados de renta variable y de bonos han experimentado un impresionante repunte desde enero; lo que es igualmente impresionante es que esto se ha logrado prácticamente sin cambios en los fundamentales y los flujos de fondos. La corrección en el cuarto trimestre se debió a la actuación de los bancos centrales, lo mismo que la rápida recuperación observada en las últimas semanas.

Los bancos centrales han cambiado de marcha indiscutiblemente. La Reserva Federal pronto dejará de reducir su balance y ya no espera subir los tipos este año, aunque todavía hay un interrogante sobre una última subida en 2020. Al igual que la Reserva Federal, el BCE ha descartado cualquier endurecimiento de sus políticas este año y presentará su nuevo TLTRO para los bancos a partir de septiembre en un esfuerzo por estimular el crecimiento. Las condiciones del TLTRO, que previsiblemente serán más estrictas que antes, se anunciarán en junio. El banco también está considerando medidas para limitar el daño causado a los bancos por los tipos negativos. Los bancos centrales están enviando una señal mucho más favorable a los inversores para reducir la tensión y, por lo tanto, la volatilidad.

Aún así, no han vuelto a su anterior postura acomodaticia aunque ahora estén más cómodos, lo que sugiere que el rally que han orquestado sólo puede alcanzar cierto nivel. Después de todo, los inversores estadounidenses todavía pueden ganar un 2,6% con los certificados de depósito a 3 meses, un rendimiento atractivo que ofrece una solución alternativa en caso de que aumente la incertidumbre.

– Los datos económicos siguen siendo volátiles. Incluso en los EE.UU., donde la visibilidad económica sigue siendo positiva, algunas estadísticas han registrado recientemente fuertes caídas.

– La inversión en la parte corta de la curva de tipos de EE.UU. y la presión a la baja sobre los márgenes de las empresas son los primeros indicios de fin de ciclo que podrían preocupar a los inversores.

– La liquidez del mercado está sobre la media y, una vez más, existen importantes posiciones cortas en contratos de volatilidad VIX.

Como esto podría significar el comienzo de un estado de ánimo más vacilante en los mercados, creemos que tiene sentido reducir un poco el riesgo de cartera. En consecuencia, hemos reducido la exposición a la renta variable y ahora estamos ligeramente infraponderados. Dicho esto, se trata de una visión a corto plazo y consideramos que las perspectivas a largo plazo siguen siendo optimistas. Esperamos ver una recuperación gradual en China que sustente las economías europeas y disipe lo que, en nuestra opinión, es ahora una visión excesivamente pesimista. Pero entre el final del rally orquestado por los bancos centrales y el comienzo de una reactivación sincronizada del crecimiento mundial, se requiere cautela táctica.

 

Autor: Benjamin Melman, head of asset allocation de Edmond de Rothschild AM.

CANDRIAM anuncia el lanzamiento de su academia en España

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Candriam

• Academia Candriam: primera plataforma del mundo de acceso libre que ofrece formación acreditada para la inversión sostenible y responsable

• Plataforma online accesible en el siguiente enlace: https://academy.candriam.es

• Diseñada para mejorar la educación y el conocimiento en materia ISR

CANDRIAM ha presentado su Academia de Inversión Responsable, la primera plataforma de formación acreditada en materia inversión sostenible y responsable en España.

El objetivo de la Academia Candriam es concienciar y mejorar el conocimiento de los intermediarios financieros sobre la ISR, a través de una plataforma de acceso libre e innovadora en cuanto a su contenido y materiales disponibles en español. A pesar de haber sido concebida para los intermediarios financieros, la plataforma está abierta al público.

En España el crecimiento de los activos bajo gestión ISR continúa con su tendencia ascendente, alcanzando los 186.000 millones de euros de patrimonio (1), lo que supone un 10% más que hace dos años. En términos generales, los activos bajo gestión que siguen alguna de las estrategias ISR están experimentando un crecimiento constante en España, desde las primeras mediciones del año 2003. La estrategia de exclusión es la que tiene un mayor peso. Además, se observa también un fuerte crecimiento de las estrategias Best-in-class e integración ASG (2).

Los intermediarios financieros, reciben cada día más preguntas acerca del impacto de sus inversiones por parte de sus clientes. Candriam se encuentra muy bien posicionada para satisfacer esta demanda: reconocido como un líder avanzado de la industria de gestión de activos, en 2018 se ganaron muchos mandatos institucionales importantes gracias a la experiencia de Candriam en soluciones sostenibles a medida.

Elena Guanter Ros, Head of Client Relations Iberia and Head of Development LATAM, comenta: “Los agentes económicos tienen un papel importante para el desarrollo de una economía sostenible y responsable. Es una responsabilidad que nos tomamos muy en serio en Candriam. Creemos en la importancia de promover la inversión sostenible y consideramos que la Academia Candriam, nos permitirá aumentar la concienciación y mejorar las prácticas entre la comunidad financiera.”

(1) A cierre de 2017. Fuente : Spainsif

(2) Best-in-class: selección o ponderación de empresas o activos con los mejores resultados o que hayan mejorado más en términos ASG dentro de un universo de inversión definido. Integración ASG: inclusión de los criterios ASG (ambientales, sociales y de gobierno corporativo) en el análisis financiero de las inversiones. Exclusión: filtrado negativo de empresas o sectores que participan en determinadas actividades en base a criterios específicos contrarios a la política de responsabilidad social.

La Academia Candriam ofrece en la actualidad 4 módulos de formación, así como una introducción detallada a la ISR. Al final de cada módulo, se requiere una puntuación mínima de 8/10 para completar el curso y recibir un certificado. Cuenta en la actualidad con más de 1400 miembros y 2973 horas de formación acreditada por las principales instituciones a nivel europeo. La plataforma está disponible actualmente en inglés, italiano, alemán y español y pronto estará disponible en francés y holandés.

En España, la academia ha recibido por parte de EFPA España su acreditación y es válida por 4 horas de formación para la recertificación EIP, EFA y EFP.

www.candriam.es

www.efpa.es


Acerca de CANDRIAM

CANDRIAM es una sociedad de gestión de activos europea multi especialista, además de reconocida pionera y líder en inversión sostenible. CANDRIAM gestiona un patrimonio de unos 121.000 millones de euros (3) de la mano de un equipo de más de 500 profesionales. Cuenta con centros de gestión en Luxemburgo, Bruselas, París y Londres, atendiendo a clientes en más de veinte países y cuatro continentes. CANDRIAM ofrece soluciones innovadoras y diversificadas de inversión en renta fija, renta variable, estrategias de rentabilidad absoluta y asignación de activos.

CANDRIAM forma parte de New York Life. New York Life Investments (4) clasificada entre las mayores gestoras de activos del mundo (5).

Si desea más información, consulte nuestra página: www.candriam.com

(3) A 30 septiembre de 2018. El patrimonio gestionado incluye activos no contemplados en la definición de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) relativa a “patrimonio gestionado normativo”, tal y como queda recogida en la declaración ADV, parte 1A.

(4) New York Life Investments es una marca comercial usada por New York Life Investment Management Holdings LLC y su filial, New York Life Investment Management LLC. New York Life Investments Management LLC es una filial al 100% e indirecta de New York Life Insurance Company.

(5) Fuente: New York Life Investments ha sido clasificado entre los 30 principales gestores de activos por Pensions & Investments el 28 de mayo de 2018. Las clasificaciones se basan en los activos institucionales gestionados a nivel mundial a finales del año 2017. Los activos de New York Life Investments incluyen los de sus asesores de inversiones afiliados.

¿Cómo actuar ante el repunte de los activos de riesgo en el primer trimestre?

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activos de riesgo

Al revisar a la baja el crecimiento y la inflación de la zona euro, el BCE envió un mensaje de confirmación de las señales de desaceleración global emitidas por los índices PMI. Las primas de riesgo decayeron considerablemente y los inversores aprovecharon el repunte para reducir posiciones en los activos de riesgo.

El deterioro de los indicadores macroeconómicos mundiales no es uniforme. El sector de la fabricación da muestras de debilidad, mientras que los servicios o el mercado laboral prosiguen su buena marcha. Como preveíamos, las autoridades chinas han tomado las medidas adecuadas para estabilizar el crecimiento, mientras que los últimos datos de la zona euro son menos alarmantes y apuntan a una tendencia de crecimiento del 1,5%.

En este contexto, lo más recomendable parece ser una prudencia moderada a corto plazo en los activos de riesgo, con una posible consolidación, menos en los indicadores fundamentales que en los factores técnicos. Pero toda debilidad importante (>5%) deberá aprovecharse para reinvertir. La dinámica macroeconómica debería mejorar en los próximos meses gracias a los primeros efectos del estímulo de China, los beneficios de la reactivación presupuestaria de casi el 0,5% en la zona euro, el mantenimiento de la flexibilidad del BCE y, por último, un crecimiento cercano a su potencial en EE.UU., al que contribuye la pausa de la Fed.

Aunque es cierto que los analistas siguen revisando las previsiones a la baja, las expectativas de crecimiento de los beneficios del 4% en los mercados estadounidenses parecen demasiado conservadoras teniendo en cuenta el crecimiento de las ventas en el 6,5% desde hace dos años.

En cuanto al posicionamiento, existe una sobreponderación de la renta variable emergente frente a la de los mercados desarrollados. A 12 veces el resultado a 12 meses, los mercados emergentes cotizan a múltiplos inferiores a los registrados durante la crisis de 2015 y 2016. Aparte de los datos chinos, un acuerdo comercial entre EE.UU. y China sería un estímulo importante para una reasignación aún más consecuente de los inversores internacionales.

La zona euro, eliminando los sesgos sectoriales como la tecnología, ofrece un descuento de solo el 5% con respecto a los mercados estadounidenses. Sigue siendo muy poco a día de hoy. En un contexto de debilidad del euro, apostamos por las empresas exportadoras frente a las orientadas al mercado interno.

En cuanto a los tipos, a pesar del repunte registrado tras las medidas de refinanciación del BCE, seguimos al margen de la deuda pública mientras que no se aclare un poco la saga del Brexit. La incertidumbre que persiste sobre este tema empieza a cansar a las partes interesadas y podría provocar una fuerte volatilidad.

En el crédito, la reducción observada en los bonos high yield también podría tomarse un respiro. Pero al igual que sucede con las acciones, se reforzará en caso de una fuerte ampliación de los diferenciales.

Para concluir, en ODDO BHF AM hemos recogido parte de los beneficios de los valores europeos de pequeña y mediana capitalización y, aunque seguimos invertidos, reforzamos las protecciones en los índices de renta variable. Así, ahora apostamos por carteras convexas con perfiles de riesgo y rentabilidad atractivos.

Autor: Laurent Denize, director adjunto global de Inversiones de ODDO BHF AM

Perspectivas para el crédito, la deuda y las divisas locales de mercados emergentes para 2019

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mercados emergentes

Seguimos siendo prudentemente optimistas con respecto a los mercados emergentes en 2019, a pesar de un 2018 lleno de desafíos.

El endurecimiento de la liquidez global es un riesgo para los precios de los activos de estos mercados, pero esperamos que los tipos de interés de la Reserva Federal (Fed) de EE. UU. suban a una posición moderada en 2019, a medida que disminuye el crecimiento de EE. UU. Esto debería beneficiar a los emisores de los mercados emergentes y mejorar el apetito por los activos con riesgo.

Somos positivos con respecto a las divisas locales de estos mercados y consideramos que la clase de activo está respaldada por un ritmo moderado de subidas en los tipos de interés de la Fed, por el contexto inflacionista global favorable y por el reciente incremento en los flujos hacia fondos.

Estamos de acuerdo con las estimaciones consensuadas de un crecimiento global del 3,6 % para 2019. También prevemos que se mantendrán los buenos balances empresariales en los mercados emergentes. Actualmente preferimos bonos de corta duración y, a medio plazo, créditos de mayor calidad con un rendimiento potencial atractivo.

China se compromete a realizar esfuerzos para reducir el nivel de endeudamiento a largo plazo, pero anticipamos medidas políticas a corto plazo para ayudar a reducir el estrés financiero reciente y el posible impacto económico del aumento del proteccionismo.

A finales de 2018, Latinoamérica mostraba señales de mejora en el crecimiento, con determinadas economías en el centro de la recuperación del crédito. Somos conscientes de los posibles errores políticos de las nuevas administraciones, en las que destacan México y Brasil.

Esta publicación se proporciona con fines informativos únicamente y no debe interpretarse como asesoramiento de inversión. Toda opinión o predicción incluida en este informe refleja solamente las suposiciones y valoraciones subjetivas de sus autores y no refleja la opinión de Loomis, Sayles & Company, L.P. Esta información está sujeta a modificaciones en cualquier momento sin notificación.

La preocupación por la liquidez se ha reducido

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liquidez

El repunte de los activos de riesgo continuó en febrero con poca convicción entre los inversores, a juzgar por las modestas entradas en el mercado de renta variable desde principios de año. Esto no es de extrañar, ya que, aparte de que los bancos centrales han vuelto a adoptar una postura neutral respecto a las subidas de los tipos de interés, los fundamentales no han cambiado radicalmente desde la caída producida en los mercados en el cuarto trimestre de 2018.

Como ya hemos señalado, estamos convencidos de que los bancos centrales desempeñaron un papel importante en la caída de los mercados de diciembre. Un enfoque más restrictivo de la gestión del balance por parte de la Reserva Federal y del BCE provocó una rápida contracción de la expansión de la liquidez en todo el mundo. Desde entonces, la preocupación por la liquidez ha desaparecido gracias a la decisión de la Reserva Federal de poner fin a los ajustes cuantitativos en un futuro próximo y a la posibilidad de que el BCE introduzca otra oleada de préstamos a largo plazo a través de su programa TLTRO.

Los inversores también están convencidos de que el ciclo de subida de tipos de la Reserva Federal ha finalizado y de que el BCE está muy lejos de su primer movimiento de endurecimiento monetario. En otras palabras, el repunte del mercado está justificado y el riesgo parece haber disminuido por el momento.

Los riesgos no se han eliminado

En la actualidad, la economía de EE.UU. sigue siendo fuerte y hay indicadores avanzados de que los préstamos a la economía y la inversión en infraestructura podrían ayudar a la economía de China a recuperarse gradualmente, y este es nuestro escenario económico preferido.

Aun así, la situación carece de una dirección firme para el momento y es poco probable que el rebote se refuerce significativamente si continúa. Las valoraciones han vuelto a la normalidad, pero persisten algunos riesgos. Los inversores habían sido muy pesimistas sobre las negociaciones comerciales, pero ahora se han vuelto muy optimistas tras los alentadores comentarios de Donald Trump y Xi Jinping; después de todo, a ambos les interesa encontrar una solución. Pero no debemos pasar por alto la complejidad de las cuestiones en juego ni la posibilidad de que sólo se pueda llegar a un acuerdo mínimo, dejando en el aire otras disputas.

No hay razones para sobreponderar la renta variable

Durante las próximas semanas, los mercados de las próximas semanas podrían mostrarse un poco más indecisos y no vemos ninguna razón para seguir sobreponderando la renta variable. Estamos reduciendo la exposición a la renta variable de los países emergentes. Estos ya han experimentado un aumento significativo de los flujos de inversores, hasta el punto de que no podemos dejar de preguntarnos si no han llegado a estar muy en línea con el consenso. También estamos aumentando las ponderaciones de los bonos de los países emergentes, que deberían seguir aumentando gracias a la neutralidad benévola de la Reserva Federal.

Seguimos infraponderando el dólar estadounidense, pero hemos aumentado un poco la exposición. El dólar se ha mantenido estable frente a otras divisas importantes, aunque lógicamente debería haber retrocedido tras el cambio de política monetaria de la Reserva Federal. Como esta relajación ha sido ahora descontada por los inversores, la presión a la baja sobre el dólar ha caído.

Autor: Benjamin Melman, CIO Asset Allocation and Sovereign Debt de Edmond de Rothschild AM (EdRAM)

 

El mercado yoyo de China

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Pueden ser volátiles, pero las acciones clase A son la mejor herramienta para acceder al crecimiento estructural de la nación.

La decisión del MSCI de aumentar el peso de las acciones clase A de China podría ser trascendental. Después de todo, se trata de un mercado enorme, con unas 3.500 compañías y una capitalización de alrededor de 8,5 billones de dólares.

Pero para nosotros como selectores de compañías, la inclusión de MSCI no tiene una aplicación inmediata y práctica. Se trata de algo que no afecta a nuestra visión de si una compañía es buena o mala, y tampoco tenemos la necesidad de ajustar nuestras carteras. Tenemos una visión a largo plazo de lo que históricamente ha sido un mercado minorista muy volátil e impulsado por momentum.

Muchos inversores globales verán el mercado de valores de China como un caso perdido, independientemente de lo que haga MSCI. Tras haber caído más del 30% el año pasado, se ha recuperado con fuerza desde principios de 2019.

Después de todo, estamos ante un mercado ineficiente en el que el 80% del volumen procede de los inversores minoristas locales, es decir, un segmento que está más influido por los últimos titulares que por las perspectivas de beneficios de las compañías que forman parte del mercado de acciones clase A.

El año pasado, los inversores fueron bombardeados con noticias negativas acerca de la desaceleración del crecimiento económico de China, el aumento de las quiebras y los aranceles comerciales de los Estados Unidos. Todo esto minó la confianza y frenó los planes de gasto de las empresas.

Sin embargo, se trata de una aversión miope. Existen razones de peso para que los inversores internacionales vean este mercado de forma más favorable, especialmente a largo plazo.

Las autoridades chinas están orquestando esta ralentización para dar un giro a un crecimiento que ha sido impulsado por la deuda. Un movimiento orientado a salvaguardar su sistema financiero. Al mismo tiempo, están impulsando el incremento del consumo doméstico y de los servicios. Su objetivo es crear una economía más autosuficiente y sostenible. Esto es un buen augurio para la estabilidad futura.

En respuesta a los desafíos en el corto plazo, los legisladores han puesto en marcha medidas para estimular determinados ámbitos y están dispuestos a seguir recurriendo a los instrumentos monetarios y fiscales para ayudar a facilitar esta transición económica.

Pero los inversores globales deben tener en cuenta que ésta sigue siendo una economía que crece por encima del 6%, un nivel significativamente superior al de los mercados desarrollados. Las previsiones de ganancias del consenso para las acciones clase A en 2019 se sitúan en el 15%. Será difícil encontrar muchos mercados que ofrezcan un crecimiento de dos dígitos. Además, la corrección del mercado de 2018 ha impulsado una caída del ratio de precio en relación con los beneficios (PER).

Ciertamente, si el Presidente de Estados Unidos, Donald Trump, eleva aún más los aranceles comerciales, el crecimiento del PIB de China podría reducirse en un punto. Pero los impuestos reducen las ganancias de las empresas que se benefician de las cadenas de suministro mundiales, muchas de las cuales cotizan en las bolsas de valores de Estados Unidos. Sospechamos que esto fue uno de los factores que estuvo detrás de la caída del índice S&P500 en diciembre pasado.

Esto puede haber afectado al Presidente Trump, quien otorga una gran importancia al rendimiento del mercado de valores. También subraya un punto clave: redunda en interés de ambas partes encontrar una solución rápida a esta disputa. La retórica entre los dos países parece suavizarse ahora y esperamos que lleguen a un acuerdo en algún momento de este año. Es probable que cualquier acuerdo sea recibido positivamente por el mercado, lo que proporciona a las empresas una mayor claridad sobre sus perspectivas de ingresos y planes de gasto.

Diversificación de la cartera

Con el tiempo, el aumento de la ponderación en el índice MSCI tendrá un impacto. Se ha estimado que las acciones clase A podrían representar hasta el 20% de este índice tan seguido en un plazo de cinco años. Eso atraería capital de fondos institucionales extranjeros que lo seguirían en sus estrategias de gestión pasiva.

Se trata de dinero a largo plazo, que es más estable que los flujos que se mueven impulsados por el sentimiento que vemos hoy en día. Esta institucionalización del dinero expondrá a las empresas locales a estándares globales de responsabilidad y mejores prácticas. Algo que elevará los estándares de gobernanza y hará que el mercado sea más invertible. En nuestra opinión, las empresas bien gestionadas con una buena gestión del capital se convierten en mejores inversiones con el tiempo.

A medida que crece la representación de China en los índices de referencia mundiales, tener poca o ninguna exposición al mercado se convertirá cada vez más en una decisión activa. Es posible que los inversores globales ya estén invirtiendo en China a través del mercado más accesible, el de acciones clase H, caracterizado por el índice MSCI China Index. Normalmente, estas acciones cotizan en la bolsa de Hong Kong.

Sin embargo, sólo hay 256 acciones clase H, frente a las 3.500 acciones claseA. El mercado onshore de China tiene más del doble de la capacidad de mercado y 3-4 veces el volumen de negocio diario de Hong Kong. El mercado de acciones clase A también está más diversificado por sectores, mucho menos centrado en la tecnología, ya que los pesos pesados Tencent y Alibaba cotizan en el extranjero. Pero el sesgo interno del mercado ofrece acceso a empresas que simplemente no están disponibles en otros lugares.

Vemos que las acciones orientadas al consumidor son las que presentan mejores perspectivas de ganancias, ya que se benefician del crecimiento estructural de la nación. Después de todo, la clase media de China se está expandiendo rápidamente, con 380 millones de millennials que ganan y gastan más que sus padres en artículos de lujo, viajes y atención médica.

El mercado de acciones clase A tiene una correlación mucho más baja con los mercados globales que el MSCI China. Tiene diferentes catalizadores y, por lo tanto, tiende a resultar menos afectado por eventos externos. Como tal, la exposición a las acciones clase A puede aportar valiosos beneficios de diversificación a una cartera global.

Así que las noticias de esta semana podrían no suponer una revolución de la noche a la mañana, de la que algunos intentarán aprovecharse inevitablemente. Pero puede servir como un recordatorio útil de cómo se están desarrollando los mercados de capital chinos y tal vez induzca a los inversores a pensárselo dos veces antes de concluir que el mercado de acciones clase A del país generan más problemas de los que merecen la pena.

 

Autor: Nick Yeo, Head of equities para China de Aberdeen Standard Investments.

 

Entre el temor y la esperanza

Gestoras
mercados

Tras un año 2018 para olvidar, cabe señalar que, de momento, la recuperación espectacular de los activos de riesgo no ha venido acompañada de una mejora de los indicadores económicos. De hecho, la Comisión Europea acaba de revisar sus previsiones de crecimiento europeo del 1,9% al 1,3% para 2019. La desaceleración del crecimiento del comercio mundial y la incertidumbre provocada por el pulso entre Donald Trump y Xi Jinping ha frenado a la locomotora alemana, que a punto ha estado de entrar en recesión. Por su parte, China aún no ha adoptado medidas que puedan tranquilizar al mercado sobre la evolución de crecimiento y el impacto del cierre del Gobierno Federal siembra la confusión en la economía estadounidense.

En Estados Unidos, una de las principales conclusiones es que, si bien el impacto de las medidas fiscales de Trump se está desvaneciendo, el mercado laboral sigue igual de dinámico. En este sentido, los datos de enero han sido dispares, con un excelente informe de empleo, pero unos indicadores de confianza del consumo a la baja, afectados probablemente por el cierre del Gobierno federal. Además, la Fed dio un giro sorprendente al tomarse una pausa y mantenerse a la espera, lo que calmó los temores de los mercados sobre una inminente subida de tipos. No obstante, las subidas salariales de más del 3% podrían ser el factor de estímulo en el segundo semestre para una nueva subida de tipos. Por lo que respecta a las empresas, la temporada de resultados está sorprendiendo por la calidad y la magnitud de los beneficios.

En la zona euro, todos los países, excepto España, se han vuelto a debilitar y es que en el mes de enero el índice PMI compuesto de la zona euro (51) sitúa en el mejor de los casos el crecimiento anualizado en el 1%. Los índices de Francia e Italia, 48,2 y 48,8 respectivamente, muestran una contracción de la actividad durante el periodo. En Alemania, preocupan el alcance y la duración de la ralentización. La economía aún no ha empezado a estabilizarse, pero confiamos en la capacidad de la región para recuperarse. En este sentido, es probable que la actividad repunte, ya que la mayoría de los efectos no recurrentes están desapareciendo. Además, el conjunto de las políticas ha mejorado, con políticas expansivas que deberían incrementar en casi un 1% el poder adquisitivo de las familias francesas e italianas. Por su parte, el BCE perdió la oportunidad para subir los tipos y probablemente no modificará su política monetaria, lo que contribuye a la estabilidad de los mercados.

Por último, la actividad económica ha seguido cayendo en China durante el mes de enero y el último índice PMI de fabricación chino siguió decepcionando con un dato de 48,3. El sector de la construcción da escasas muestras de recuperación, si bien es cierto que tampoco empeora. En cuanto a las valoraciones de los mercados emergentes, se mantienen en mínimos históricos, con un perfil de riesgo rentabilidad especialmente atractivo en un contexto de estabilización macroeconómica. Además, la moderación de la Fed, el atractivo relativo y los flujos positivos dieron un impulso a todos los segmentos de los mercados emergentes globales.

¿Qué hacer en este contexto?

En el universo de renta variable seguimos siendo prudentes, ya que después de estos choques sísmicos suele haber nuevas sacudidas. Así pues, mantenemos un posicionamiento neutral en nuestras asignaciones a renta variable, con una sobreponderación de los sectores cíclicos como los valores tecnológicos o algunos valores petroleros, y una infraponderación del sector químico. Los niveles de las valoraciones no justifican una recogida de beneficios, sin embargo, la magnitud del repunte y la reducción de la volatilidad reactivan la adopción de medidas protectoras mediante opciones (puts). Además, apostamos por los mercados emergentes, siendo la única sobreponderación geográfica en nuestras carteras. Rusia, Turquía, Brasil… ¡Oportunidades no faltan! Solo prevemos una vuelta a la temática value si los tipos suben, pero de momento es un poco pronto para ello.

En el crédito, hemos detectado dos ejes, dependiendo del apetito de riesgo: los bonos de alto rendimiento a corto plazo con un tipo de rentabilidad superior al 2% y los fondos con fecha de vencimiento de bonos high yield con un rendimiento de casi el 6%.

Por último, el perfil de los convertibles refleja nuestro estado de ánimo del momento, es decir, poder beneficiarnos de las subidas del mercado, limitando el riesgo. Sus valoraciones son razonables, con una volatilidad implícita inferior al 30%, y el rendimiento actual, salvo el perfil de la acción, ha vuelto a casi cero. Por ese motivo, pensamos que es el momento de reforzar esta clase de activos.

 

Laurent Denize, Director de inversiones adjunto global de ODDO BHF AM

La tecnología conduce al sector logístico europeo a un punto de inflexión

Gestoras
sector logístico europeo

Un reciente estudio elaborado por Aberdeen Standard Investment y Transport Intelligence ha puesto de manifiesto que el sector logístico europeo, valorado en unos €870.000 millones*, está en la antesala de un cambio importante. Aunque la plantilla que trabaja en estas instalaciones sigue siendo vital, la tecnología está cambiando la naturaleza del trabajo, lo que tendrá implicaciones de gran alcance tanto para la industria como para los inversores inmobiliarios.

El 52% de las empresas del sector han invertido en tecnologías como el análisis de datos y el 32% está utilizando “el internet de las cosas”. La encuesta ha señalado que este sector podría estar en un punto de inflexion en términos de adopción de tecnología ya que solo un 10% ha invertido en robótica, aunque un 56% planea hacerlo en un futuro.

El estudio también sugiere que mientras que un 25% ya ha invertido en la automatización de los almacenes, un 43% más tiene intención de hacerlo en el futuro. De hecho, de acuerdo con el estudio, la tecnología de automatización ya es la característica más importante en las nuevas instalaciones.

Asimismo, el análisis también ha demostrado que la naturaleza del trabajo en esas instalaciones podría estar a punto de cambiar. Por el momento, 11 millones ** de personas trabajan en el sector de logística y transporte en Europa, la mayor parte ocupados en empleos de baja capacitación y muy manuales como la selección, clasificación y el traslado de mercancías. El tamaño de esa fuerza laboral podría reducirse, y un 47% de los participantes en este estudio respondieron que la automatización de los almacenes impactará en la cantidad de empleo que se necesita para hacer funcionar dichas instalaciones. El 42% y el 36% afirmaron que la robotización y el internet de las cosas, respectivamente, podrían impactar en sus necesidades de personal.

Sin embargo, el estudio también muestra que el empleo sigue siendo fundamental. Un 48% de los participantes afirmaron que el coste laboral es el más sensible y el 60% de las empresas están poniendo en marcha medidas para mejorar las condiciones de trabajo.

Conforme las instalaciones se vuelvan más sofisticadas, aumentará la necesidad de trabajadores más cualificados que sean capaces de gestionar y matener unos equipos cada vez más especializados. Esto puede explicar por qué los encuestados afirmaron que acceder a mano obra de bajo coste es para ellos relativamente menos importante. Cuando se les preguntó qué característica es la más importante para este tipo de instalaciones, la mano de obra poco cualificada ocupó el sexto lugar. Esto cambia drásticamente los criterios para elegir la localización, lo que podría tener un profundo impacto en el sector logístico.

La encuesta también ha indicado que el sector logístico europeo continuará creciendo en los próximos años, ya que un 34% de los participantes ha afirmado que no cuenta con capacidad suficiente para satisfacer la demanda de sus clientes en los próximos uno o dos años. Un 39% ha dicho que la falta de instalaciones logísticas eficientes y disponibles estaba dificultando el crecimiento de sus negocios.

 

Craig Wright, analista senior en Aberdeen Standard Investments ha comentado:

 “Esta encuesta ilustra claramente tanto el alcance como la naturaleza del crecimiento que probablemente veremos en esta industria en los próximos años”.

 “Nos acercamos a un punto de inflexión en el que la logística empieza a tener mucho menos que ver con almacenes que emplean a trabajadores poco cualificados y se refiere más a trabajadores altamente cualificados que trabajan con tecnología cada vez más sofisticada”.

“La ubicación ya es muy importante en términos de cercanía al transporte y los consumidores, y la encuesta lo ha puesto de manifiesto. Sin embargo, a medida que alcanzamos este punto de inflexión, garantizar que las empresas puedan acceder y retener a las personas con las habilidades necesarias para gestionar la tecnología definirá aún más lo que se considera una localización óptima”.

 “Esto tiene profundas implicaciones para las cadenas de suministro locales, regionales y globales. Pero también para los inversores inmobiliarios que están optando por la logística. Se va a generar claramente una mayor demada por espacios que puedan combinar la cercanía con los consumidores y los medios de transporte, además de ofrecer acceso a trabajadores altamente cualificados”.

 La proximidad a los consumidores y a la red de transporte se han situado en la segunda y tercera características más importantes que buscan los encuestados en una instalación logística.

El estudio ha sido fue realizado por Transport Intelligence para Aberdeen Standard Investments entre noviembre y diciembre de 2018 y se basa en las respuestas de 123 responsables de cadenas de suministro de 29 países europeos.

 

Caso de estudio

Amazon es pionera en el uso de robótica y vehículos de guiado automático (AGV) gracias a la adquisición en 2012 de la compañía de e-commerce Kiva Systems, entidad especializada en la producción de AGV que ayuda en el proceso de selección al acercar los estantes a los trabajadores encargados, algo que ha rebajado sus jornadas. Esto ha tenido un impacto significativo en términos de eficiencia en las instalaciones que ha adoptado la tecnología.

De acuerdo con un análisis de Deutsche Bank, las instalaciones de Amazon que usan AGV han sido capaces de reducir el tiempo que se tarda en enviar un pedido en un 75%, hasta 15 minutos. Además, el uso de estos robots ha resultado existoso a la hora de abordar uno de los principales problemas asociados al cumplimiento de las operaciones de e-commerce; el uso del espacio, algo que se ha debatido en profundidad en este informe.

Cada instalación equipada con AGV (solo algunas lo usan en la actualidad) ha mostrado la capacidad para almacenar un 50% más de inventario por metro cuadrado que las instalaciones convencionales de Amazon.

Estos avances, de forma conjunta, conllevan un tremendo ahorro de costes (una reducción de costes operativos del 20% en cada instalación) e implican una ventaja competitiva importante para Amazon.

 

Descarga de imágenes:

http://media.corporate-ir.net/media_files/IROL/17/176060/Oct18/Amazon%20Robotics%20Drive%20Unit.PNG

 

 Fin

* Según Transport Intelligence

**Según Eurostat – https://ec.europa.eu/urostat/statistics-explained/index.php/Transportation_and_storage_statistics_-_NACE_Rev._2#Sectoral_analysis

 

Información importante

El valor de las inversiones y los ingresos derivados de ellas pueden descender o aumentar y un inversor puede obtener menos de la cantidad invertida. Las rentabilidades pasadas no son un indicador de resultados futuros. El tratamiento fiscal depende de las circunstancias de cada inversor y puede cambiar en el futuro. Le recomendamos que busque asesoramiento financiero antes de tomar una decisión de inversión.

Aberdeen Standard Investment es una marca de los negocios de inversión de Aberdeen Asset Management y Standard Life Investments.

Lo anterior es estrictamente informativo y no debe ser considerado como una oferta, recomendación o petición para negociar en cualquier inversión o fondo y no constituye un análisis de inversión, recomendación de inversión o asesoría de inversión en ninguna jurisdicción. Cualquier investigación o análisis utilizado en la preparación de este documento ha sido obtenido por nosotros para nuestro propio uso, sin tener en cuenta los objetivos de inversión, situación financiera o necesidades particulares de cualquier inversión especifico y puede haber sido elaborado para nuestra propia finalidad. No se garantiza la exactitud, idoneidad o integridad de la información y materiales contenidos en este documento y se rechaza expresamente toda responsabilidad por errores u omisiones en la información y los materiales. Los lectores deben valorar la relevancia, exactitud e idoneidad de la información contenida en esta comunicación y deben llevar a cabo las investigaciones independientes que consideren necesarias o apropiadas para dicha valoración. Cualquier opinión o estimación contenida en esta comunicación está hecha de forma general. Ninguna información contenida en este documento constituye asesoría de inversión, fiscal, legal o de cualquier otro tipo o una invitación para solicitar títulos en ninguna jurisdicción en la que dicha oferta o invitación sea ilegal o en la que la persona que haga dicha oferta no esté cualificada para hacerla.

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¿Es posible que en las inversiones exista un equilibrio entre las decisiones racionales y las emocionales?

Gestoras
inversiones

Si se profundiza en la pregunta nos sorprenderemos de que en muchas ocasiones el inversor actúa por impulso o incluso por imitación a otros inversores, lo cual carece de cualquier pauta racional.

La naturaleza inconformista del ser humano hace que busque siempre el mejor escenario de juego y si el escenario son las finanzas el inversor se vuelve extremadamente inconformista para obtener lo mejor de sus inversiones cambiando de activos, de productos o incluso de comercializador si es necesario.

En este sentido lo más aconsejable antes de hacer cualquier movimiento en nuestra posición inversora es conocer bien el producto en el que estamos invertidos. En muchas ocasiones se actúa sin conocer en profundidad la inversión y sin pararse a pensar si verdaderamente se está haciendo lo correcto y la decisión es la adecuada.

Con el fin de centrar mas esta reflexión tomaremos como ejemplo un fondo de inversión y veremos los aspectos que se deben tener en cuenta antes de tomar alguna decisión.

Un primer análisis de nuestro fondo es preguntarnos por qué lo hemos elegido, cual es el histórico de rentabilidad del fondo y en resumen qué pensábamos esperar de él.

El siguiente paso en nuestro análisis debería ser ver como se sitúa nuestro fondo con el resto de fondos de su categoría y observar su evolución. Así, podremos saber si el comportamiento de nuestro fondo es un caso aislado o si por el contrario todos los fondos de la misma categoría que el nuestro corren la misma buena o mala fortuna según su rentabilidad.

Por otra parte, es recomendable que antes de contratar un fondo sepamos cual es el horizonte temporal medio recomendado para ese fondo en concreto e intentemos mantenerlo, esta información se puede consultar en el folleto del propio fondo.

Sabiendo el horizonte temporal que tiene nuestro fondo, una buena recomendación es no mirar a diario nuestra posición inversora. Si hacemos el símil con un activo inmobiliario como por ejemplo una vivienda, cuando el precio de la misma varía no se adopta la misma actitud que ante un fondo. Por un lado, no se consulta continuamente el valor (mirando por ejemplo a diario portales “on line” de venta de viviendas) y por otro lado tampoco se apresuran a realizar ninguna operación (compra o venta).

Si a pesar de llevar cabo nuestro análisis, nos siguen surgiendo dudas sobre nuestro fondo de inversión lo mejor es contactar con nuestro gestor de confianza para que nos explique qué está sucediendo en ese momento en concreto. Saber cuál es la rentabilidad de nuestro vehículo de inversión a varios plazos también nos puede ayudar; es posible que en estos momentos atraviese una época de rentabilidad negativa y sin embargo a 3, 5 o 10 años las rentabilidades sean muy buenas.

Llegados a este punto ya deberíamos contar con toda la información relevante para tomar la mejor decisión y sin embargo hay quien todavía actúa de manera impulsiva o por imitación. ¿Por qué sucede esto?

La explicación puede tener que ver con la vorágine en la que día a día estamos inmersos, corremos para casi todo y nuestro cerebro financiero no escapa fácilmente de esta carrera.

Emocionalmente necesitamos pararnos a reflexionar, comprender nuestro producto con toda la información que hemos recopilado y esperar para tomar una decisión acertada.

El mercado siempre tiene la habilidad de sorprendernos, buen ejemplo es lo sucedido con el Ibex el pasado mes de diciembre donde el selectivo se dejó un 5.92% de rentabilidad frente a la subida que lleva en enero de más del 6%. En este caso el inversor que haya sabido esperar y soportar la volatilidad que tuvo el mercado en los últimos meses del año ahora está beneficiándose de este repunte.

El escenario macroeconómico del momento también debemos analizarlo antes de juzgar al producto en el que estamos invertidos, un ejemplo lo tenemos en el 2018 donde gran parte de lo acontecido ha sido por un mercado que ha descontado con anticipación hechos adversos como la guerra comercial EEUU- China, el Brexit o la situación de Italia.

Reunir toda la información sobre nuestras inversiones puede parecer aburrido e incluso innecesario, pero será nuestra gran arma para evitar tomar decisiones con criterios impulsivos o de imitación. Como decía el célebre Benjamin Franklin “Invertir en conocimientos produce siempre los mejores beneficios”.

Autor: Sandra Fanega. Gestor de patrimonios de Gesconsult.

Más información: www.gesconsult.com

Un buen día para los datos estadounidenses y la dirección del mercado

Gestoras

El viernes será un gran día para la economía estadounidense. Las cifras del mercado laboral que se darán a conocer en forma de nóminas no agrícolas, desempleo y salarios por horas se conocerán a las 14:30h, seguidas 90 minutos más tarde por el Índice ISM manufacturero y los indicadores de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan. Todos estos son datos de gran importancia que tienen el potencial de cambiar la dirección del rally del que han disfrutado los mercados en lo que va de año. Tanto para bien como para mal. Nuestra visión de la corrección experimentada en el cuarto trimestre, particularmente en diciembre, es que se trató de una caída propia del ciclo más que del principio del final, pero la publicación de los datos del viernes tendrá una mucha importancia en cuanto a la dirección que tomen los mercados a partir de ahora.

El consumo estadounidense, que representa alrededor de dos tercios de la demanda agregada de la economía es el componente más importante del PIB del país, y actualmente está en una buena forma. Se trata de algo que Jerome Powell ha retirado en muchas ocasiones, al igual que Ben Bernanke y Janet Yellen, que hicieron referencia a él más de una vez en el foro de presidentes de la FED que ha tenido lugar el 4 de enero. La inflación sigue baja en el 1,9%, la inflación salarial está en máximos de los nueve últimos años, en el 3,2%, y las condiciones financieras siguen siendo decentes, aunque, por supuesto, observamos que se ajustaron en diciembre como resultado de la corrección de los mercados.

Esperamos algo de moderación en los datos del mercado laboral, después del dato extremadamente optimista que se conoció el mismo día que se celebraba ese foro tan importante de la FED. Es probable que las nóminas no agrícolas den apoyo al mercado, aunque no esperamos que se repita una creación de 312.000 empleos como la que vimos el mes pasado. Dado que la inflación sigue siendo baja, creemos que un promedio sin cambios en el crecimiento del salario por hora de alrededor del 3,2% sería el punto óptimo para los mercados; se trata de crecimiento real saludable, pero no suficiente como para crear efectos secundarios. Esto permitiría que la Fed siga siendo paciente con los tipos de interés, un ingrediente crucial en el poderoso rebote que hemos presenciado este año.

La confianza del consumidor está muy relacionada con el número de empleos disponibles y el salario asociado. En cualquier caso, en momentos de estrés de mercado, cuando cae la renta variable, la confianza de los consumidores suele caer con cierto retraso. Los números preliminares del dato del sentimiento de consumidor de la Universidad de Míchigan que se publicaron el 18 de enero, muestran una caída desde 98,3 hasta 90,7. La cifra definitiva se publicará el viernes y el consenso de Bloomberg espera una mejora sobre los datos preliminares. El rally se ha enfriado desde los momentos iniciales, pero realmente no hemos visto una reversión, solo un ritmo mucho más lento con menos volatilidad. Nuestra previsión es que el número podría ser un poco más alto que el que estima el consenso, dada la estabilidad que hemos visto en la segunda mitad del mes.

Por último, pero no por ello menos importante, también se conocerá ISM Manufacturero. Aunque el dato ab-soluto de 54,1 de diciembre no fue particularmente malo, hubo dos problemas en el informe que asustaron a los mercados. En primer lugar, la fuerte caída de la cifra revisada de 58.8 en noviembre fue la mayor en años. En segundo lugar, los detalles no eran alentadores. El nuevo componente de pedidos, se ve generalmente con un indicador adelantado del índice, se ubicó en 51,1, el número más bajo desde agosto de 2016. El consenso de Bloomberg para el dato absoluto de enero es de 54,0, prácticamente sin cambios frente a la cifra de diciembre. Si los datos como el ISM Manufacturo no se estabilizan, creemos que los activos de riesgo se lo tomarían negativamente. Una parte de las razones que apoyaron al rally fue la caída de las valoraciones en diciembre ya que los datos no eran realmente tan malos. Si este ya no es el caso, las valoraciones posteriores al rally pueden empezar a parecer caras.

En nuestra opinión, es necesaria la estabilización de la confianza del consumidor y de las cifras manufacture-ras para justificar el inicio de 2019. Estamos de acuerdo con Powell, Bernanke y Yellen: la economía de los EE. UU. se está desacelerando, pero todavía está en buena forma, liderada por el consumidor. Los merca-dos necesitan los datos del viernes para respaldar esta visión.

Autor: Felipe Villarroel, portfolio manager de TwentyFour AM (Vontobel AM).

¿Qué hacer en un entorno complejo como el actual?

Gestoras

El recién terminado 2018, no ha resultado un ejercicio cómodo para los ahorradores. Es difícil encontrar en la historia otro año como este, en el que prácticamente todas las clases de activos hayan generado rentabilidad negativa.

En este escenario no es difícil encontrar inversores que finalmente claudiquen y deshagan posiciones a la espera de tiempos mejores. Sin embargo, este comportamiento suele ser un error. La historia demuestra que esas ventas se hacen generalmente en los peores momentos y generando pérdidas significativas. A diferencia de lo que los manuales suelen indicar el inversor tiende a la venta cuando los mercados caen y comprar cuando los activos han subido.

Si bien, haber mantenido posiciones en cuentas a la vista o activos de renta fija a corto plazo ha resultado positivo en el último año, no se trata de una estrategia recomendable a largo plazo dado que el efecto de la inflación acaba suponiendo una pérdida de poder adquisitivo.

Estamos asistiendo a una fase de final de ciclo y algunos sectores del mercado avisan de una posible recesión, de ahí que podamos preguntarnos el porqué de seguir en activos de riesgo.

Aun asumiendo que a uno de los ciclos de crecimiento más largos de la historia pueda seguir una recesión, no es menos cierto que la misma podría tardar en llegar y que la duración y profundidad de la misma, es hoy por hoy imposible de determinar. Deshacer posiciones antes de tiempo y estar fuera del mercado puede suponer una eventual pérdida de rentabilidad.

No obstante debemos ser realistas y reconocer que el entorno es complejo, que es probable que las cosas sigan estando complicadas y que la volatilidad en los mercados permanezca e incluso aumente. En este difícil entorno es de vital importancia que el inversor reflexione sobre su perfil de riesgo y analice si su cartera es la adecuada en función de sus necesidades y edad. A partir de ahí la mejor solución es alargar el horizonte temporal de las inversiones.

Autor: Fonditel

www.Fonditel.es

Estrategias multifactoriales como solución para la diversificación de la cartera y la reducción del riesgo

Gestoras

En los últimos años los inversores institucionales han adaptado la asignación de activos a unas condiciones de mercado cambiantes. Los tipos de interés persistentemente bajos y la volatilidad de los mercados de renta variable han tenido un impacto en la evaluación de los riesgos asociados con las estrategias de inversión pasivas y de fundamentales. En este sentido, si bien las estrategias pasivas inevitablemente aumentan el riesgo en tiempos de creciente volatilidad de los mercados, para los gestores de activos que basan sus análisis en los fundamentales se ha convertido en un desafío cada vez mayor para superar constantemente sus índices de referencia. Aunque ambos enfoques continuarán teniendo su lugar en las carteras de inversores profesionales, es probable que el papel de las estrategias basadas en factores como un tercer pilar crezca para contribuir a generar un rendimiento superior constante y predecible.

Las estrategias de inversión basadas en factores se centran en las características de los activos que explican las diferencias en los rendimientos. Entre los factores que han demostrado conseguir una mayor rentabilidad ajustada al riesgo de la media del mercado se incluye el tamaño de la compañía, la valoración del mercado, las tendencias recientes de los precios de una acción (momentum) y los altos dividendos. A través de la selección de activos basados en estos factores, los inversores buscan superar a los mercados en el largo plazo. De esta manera, los gestores de activos que utilizan un enfoque basado en factores no se dejan guiar por su propia opinión ni por especulaciones de un stock específico, sino que sus decisiones de inversión siempre están basadas en hechos y datos cuantificables.

Las estrategias multifactoriales, que ODDO BHF Asset Management ha ofrecido con éxito durante más de 14 años, contribuyen a la diversificación de la cartera y, por lo tanto, a la reducción de riesgos. Sin embargo, para muchos inversores, esto plantea preguntas: ¿en qué factores debemos centrarnos? ¿Cómo de estables son las correlaciones negativas entre los diferentes factores? ¿Las estrategias factoriales pueden generar alfa de forma sostenible?

Un modelo sistemático de selección de valores en primer lugar debe identificar los factores que representan los estilos de inversión cuyo análisis sistemático ayuda a generar un desempeño activo positivo frente al mercado. Algunos factores que nos permiten determinar las acciones son el valor, cuando las acciones tienen precios fundamentalmente atractivos; el momentum, cuando presentan una trayectoria sólida de rendimiento a medio plazo; la revisión, acciones con tendencias positivas en previsiones de analistas; el crecimiento, acciones con buenos indicadores fundamentales de crecimiento; y el riesgo, las que presentan bajos indicadores de riesgo, tales como volatilidad y beta.

Cada factor está sustentado por varios indicadores que representan este estilo de inversión. El valor, la revisión y el crecimiento son factores fundamentales basados en indicadores como las ganancias corporativas o las previsiones de los analistas. Por su parte, el momentum y el riesgo son técnicos y se basan en el historial de precios de las acciones, mientras que el factor de valor toma en cuenta los múltiplos, como la relación precio / ganancias y el rendimiento del dividendo, entre otros. En este sentido, cuanto mayor es el número de indicadores analizados, más estable es el rendimiento del factor.

A la hora de invertir muchos inversores tienden a centrarse en ciertos factores. Por ejemplo, los enfoques de valor han sido durante mucho tiempo uno de los enfoques de inversión favoritos, a pesar de que esto requiere la aceptación de fases de bajo rendimiento significativo. Las carteras de estilo puro, como los denominados productos «smart-beta», ofrecen un valor agregado solo a los inversores orientados a muy largo plazo, que están dispuestos a soportar largos periodos de debilidad.

Sin embargo, muchos inversores no están dispuestos a hacerlo y venden o reducen su exposición después de una fase de debilidad, perdiendo así el rally posterior. Este es un buen argumento para los enfoques de múltiples factores, que combinan varios de ellos. El factor «valor» invierte en acciones infravaloradas y, por lo tanto, también en «historias de cambio» que han sufrido grandes pérdidas. Por el contrario, la tendencia que sigue el factor «momentum» invierte en acciones que tienen un historial de rendimiento especialmente sólido. En consecuencia, los factores de «valor» y «momentum» seleccionan acciones más volátiles, y el factor de «riesgo» elige deliberadamente las acciones que son menos volátiles.

La variedad de factores se manifiesta matemáticamente en la baja o incluso negativa correlación de los rendimientos relativos de las carteras de factores. Siempre hay fases de mercado en las que un cierto estilo de inversión no funciona. Además, una cartera de un solo factor puede enfocarse muy de cerca en ciertos sectores al elegir una importante proporción de acciones del mismo sector, renunciando de esta manera a una correcta diversificación.

En definitiva, la combinación de varios factores puede reducir el riesgo de la cartera a través de la diversificación ya que cuando uno de los factores no funciona, otros factores pueden compensarlo. En particular, una combinación de factores fundamentales (valor, revisión y crecimiento) y técnicos (momentum y riesgo) ha demostrado ser ventajosa.

No obstante, a pesar de tener una larga experiencia en los mercados, ningún inversor profesional ha encontrado la piedra filosofal o la fórmula secreta para invertir en las acciones adecuadas para superar el mercado. Aun así, los modelos cuantitativos de selección de valores, a través de su enfoque sistemático, hacen posible identificar oportunidades de inversión prometedoras con un bajo riesgo, posicionarse activamente y tomar decisiones de inversión en el futuro, basadas exactamente en las mismas reglas.

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Ideas para alimentar el pensamiento

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Todos somos conscientes, hasta cierto punto, de la importancia de la comida para la cultura asiática. De hecho, el primer contacto de muchos occidentales con la cultura china, india, tailandesa, coreana o vietnamita se hace a través de la cocina de otros países.

La comida es importante para muchos asiáticos. Se trata de una exportación cultural de éxito y una fuente de orgullo para la diáspora, probablemente la expresión más potente de esta “suave potencia” asiática. También es una medida de cómo ha mejorado la vida en las últimas tres décadas para aquellos que siempre se habían quedado detrás.

Los últimos desarrollos en los sectores de la alimentación y la agricultura son buenos ejemplos del efecto de la creación de riqueza y otras dinámicas como la urbanización. Estos conducen a una mayor demanda doméstica de cualquier cosa, desde automóviles hasta lavadoras. A este discurso se une la idea de que la gente se vuelve más exigente cuando tiene mayores ingresos.

Hace una generación, mucha de la gente que vivía en esta region hubiera sido feliz solo con tres comidas al día. Trágicamente, todavía hay mucha gente que pasa hambre en medio de una desigualdad de ingresos que puede ser más extrema de la que encontramos en el mundo desarrollado.

En cualquier caso, hay un número incontable de gente en Asia que ahora puede hacer su compra en el supermercado (tanto online como físico) en lugar de hacerlo en un mercado callejero, que consume más proteína y grasa en su dieta y, más recientemente, y que se hace preguntas sobre la comida que comen y la forma en la que se produce.

Por ejemplo, China es el cuarto mayor mercado de comida orgánica del mundo, un sector de alimentación envasada que está valorado en alrededor de 2.800 millones de dólares, y que se prevé que creza a una tasa anual del 14% hasta 2022.

La salud alimenticia es un asunto especialmente sensible en China. La aparición de escándalos de producción de alimentos implica que la creciente clase media china está a menudo dispuesta a pagar más por marcas, tanto extranjeras como domésticas. Cuando la confianza implica una prima, las empresas con un buen régimen medioambiental, social y de gobernanza suponen una clara ventaja.

Los gustos de los consumidores en cualquier lugar en Asia también están cambiando. Factores como un mejor acceso al conocimiento, los estilos sedentarios de vida y un aumento en los casos de obesidad infantil han forzado a la gente a pensar más cautelosamente acerca de la forma en la que comen. Como los consumidores asiáticos se han vuelto más sofisticados, muchos ya están demandando alternativas más saludables. Esto está impulsando el crecimiento en el mercado de aperitivos saludables que contengan menos grasas y azúcar.

La legislación también está jugando su papel. Algunos países asiáticos como Tailandia, India e Sri Lanka han introducido impuestos para reducer el contenido del azúcar en alimentación y bebidas, al modo de lo que ha ocurrido en Europa y Estados Unidos, mientras que Filipinas y Vietnam han presentado iniciativas para hacerlo. Ser “poco saludable” ahora conlleva un coste financiero inmediato.

La implicación para las compañías que los productos de eficacia comprobada que solían vender podrían haber dejado de ser tan populares. Los productores de alimentación y bebidas tendrán que innovar para seguir siendo relevantes en un mercado cambiante.

Esto se confirma por las conversaciones que tenemos con los equipos directivos derivadas de nuestro programa regular de visitas a empresas, gracias al que los gestores de fondos de ASI han realizaron 1.582 viajes a 862 empresas en la región de Asia Pacífico en 2017 y un número similar en el último año.

Por ejemplo, Hindustian Unilever en India produce una gama de productos “naturales” y de alimentación y cuidado personal que además están libres de químicos y conservantes. Esta serie crece dos veces y medio más rápido que la media de la compañía.

En Vietnam, una compañía llamada Dairy Products, más conocida como Vinamilk, está desarrollando granjas lácteas que producen leche orgánica, una decisión que responde a la demanda doméstica de productos premium.

También está creciendo el interés por vivir de forma más saludable. La región Asia Pacífico suponía en 2017 el 30% del mercado de “salud y bienestar”, que engloba súper alimentos, complementos y sueros, frente al 19% en 2007, según Oliver Wyman. El mercado global genera ventas por más de 700 millones de dólares.

La salud y el bienestar, los productos naturales y la salud alimenticia son tendencias de la industria que han pasado a ser importantes en los mercados asiáticos, como ya lo son en occidente. La comida dejó hace tiempo de ser algo que se usaba sólo para mantener a raya el hambre. Lo que incluye en la cesta de la compra un un número creciente de consumidores aquí refleja las mayores expectativas que conlleva una mayor riqueza y conocimiento

Hugh Young -Managing Director

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