¿Es el proteccionismo una amenaza para la globalización?

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Es el proteccionismo una amenaza para la globalización

Philippe Uzan, Director de Inversiones de Edmond de Rothschild Asset Management (France)

La nueva administración Trump ha decidido moverse claramente hacia el proteccionismo. Después de abandonar el Acuerdo Transpacífico de Cooperación Económica, Washington está analizando de forma crítica el Tratado de Libre Comercio de América del Norte entre EEUU, Canadá y México y amenaza con abandonar también la Organización Mundial del Comercio. ¿Significa esto que los regímenes comerciales establecidos por los principales tratados multilaterales después de la guerra están a punto de romperse? ¿Y la reciente caída del comercio internacional sugiere que la globalización será reemplazada por la desglobalización?

Entre 1985 y 2014, la expansión del comercio internacional superó el crecimiento económico. Los países emergentes, y China en particular, se beneficiaron de unos mercados globales más grandes, al igual que lo hicieron algunos países desarrollados como Alemania. El aumento de las importaciones provocó una importante remodelación de la cuota de mercado, una evolución que jugó un papel relevante en el descenso de la inflación durante ese periodo. La competitividad en los precios de los países exportadores fue el factor crucial, pero las inversiones directas de las compañías también realizaron una gran contribución. Las empresas aumentaron significativamente su presencia en los países donde la demanda de bienes y servicios estaba creciendo rápidamente, pero donde el poder adquisitivo interno era demasiado bajo para tener a su alcance bienes de los países desarrollados. La captación de esta demanda significó la creación de instalaciones de producción en los países emergentes, impulsando el crecimiento y la creación de empleo y aumentando los ingresos.

Sin embargo, el ímpetu del comercio ha descendido en los dos últimos años. El comercio internacional sólo se ha incrementado un 2% en un año, menos que el 3,5% alcanzado por el crecimiento mundial. Esto se debe a la desaceleración de la economía china, pero también a una cierta estabilización del mercado mundial. El comercio también se ha visto reducido por la producción local de las empresas extranjeras, que ha sustituido algunas de sus exportaciones. Y el porcentaje de servicios en el PIB ha ido creciendo constantemente. Los servicios representan ahora el 25% del comercio mundial, aunque la mayor parte del sector, por ejemplo los hoteles y la distribución, no están preocupados por el comercio exterior.

La inversión directa de las empresas de los países desarrollados es también un factor esencial en la globalización, pero las compañías de los países emergentes han seguido el ejemplo. En 2016, la inversión directa mundial volvió a la media de los últimos cinco años de 1,5 billones de dólares, aunque esta cifra fue un 13% inferior a los 1,7 billones de 2015. Si la demanda interna es fuerte, la inversión directa es una forma de gestionar o reducir el riesgo del tipo de cambio. Las herramientas de cobertura de divisas proporcionan sólo protección a corto plazo. Producir localmente implica una exposición al riesgo operativo y de valor de activo, pero la financiación de la deuda, sujeta a los movimientos cambiarios, proporciona una especie de herramienta de cobertura a largo plazo. Y una presencia local también ofrece protección contra los aranceles.

Sin embargo, acontecimientos como el Brexit o las iniciativas de Trump han creado incertidumbres sobre las reglas del comercio mundial. Sin embargo, en el pasado, los intentos de los países para cerrar sus escotillas han tenido resultados negativos. La interdependencia y la integración comercial entre países nunca han sido tan elevadas y las medidas proteccionistas probablemente serán contraproducentes. A pesar de ello, dado que Trump pone un gran énfasis en los símbolos, existe la posibilidad de que se pierdan el realismo y el pensamiento racional y no podemos descartar un error en la política económica de EEUU. Además, sería arriesgado apostar a que los socios de EEUU no vayan a reaccionar o a tratar de organizar una oposición conjunta.

Irónicamente, el resurgir del proteccionismo podría incluso provocar la oposición. Países como México ya se han puesto en contacto con la UE. Como el mayor mercado y exportador del mundo, la UE está interesada, obviamente. Y la reacción también podría estar respaldada por países como China que están buscando una cierta legitimidad y una mayor influencia.

El libre comercio ha ayudado a acelerar la integración económica, de modo que ahora es parte integral del sistema económico mundial. Y la circulación de datos está consolidando rápidamente el proceso. Los gobiernos son responsables de las personas y los sectores más frágiles de la sociedad, pero el proteccionismo no es la mejor solución para las víctimas de la globalización.

 


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Fondos de inversión: Traspaso de gestora nacional a extranjera

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Hoy toca una nueva entrada de nuestra serie sobre operativa de traspasos en fondos de inversión. Esta vez nos vamos a centrar en cómo se traspasa un fondo de una gestora nacional a una gestora extranjera.
Para el cliente es muy sencillo y tiene que seguir el mismo procedimiento que hemos descrito en entradas anteriores: Presentarse en su entidad financiera o banco con una Boleta de traspasos indicando el Fondo Origen y el Fondo Destino.

Pero, ¿cómo procede al banco a realizarlo? Si os acordáis, cuando el traspaso era de una gestora nacional a otra nacional intervenía el SNCE (Sistema Nacional de Compensación Electrónica), que es la cámara de compensación que usamos en España, pero cuando el traspaso se producía entre gestoras extranjeras no hacía falta recurrir a él.

Siempre que intervenga en un traspaso un fondo de gestora nacional, bien sea como Fondo Origen o como Fondo Destino, el SNCE debe participar. Si recordamos lo que aprendimos del SNCE en el artículo de traspaso entre gestoras nacionales, este está participado por los grandes bancos de España, esto quiere decir que les pertenece.

Entonces, si el traspaso hay que hacerlo vía SNCE porque interviene un fondo de inversión de una gestora nacional y resulta que es propiedad de los bancos, ¿cómo consigue acceso una gestora extranjera al Sistema? Pues no le queda otra que llegar a un acuerdo con algún banco que sea socio del SNCE para que este le permita el acceso.

Resumiendo, la entidad financiera recibe la orden del cliente, acude al SNCE y realiza el traspaso. Las gestoras nacionales no tienen “ningún” problema (sobre todo las gestoras pertenecientes a grupos bancarios). Las gestoras internacionales son las que tienen que buscar un acuerdo, lo más favorable posible, para acceder al Sistema. Aquí es donde entra, como podéis ver en la imagen, Allfunds Bank…. pero de su figura hablaremos en la próxima entrada.

Fondos de inversión: De gestora nacional a gestora nacional

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Siguiendo nuestro hilo de entradas sobre operativa de traspasos hoy vamos a hablar del traspaso entre gestoras nacionales. Para poder entender este traspaso tenemos que hablar de la empresa Iberpay y del SNCE (Sistema Nacional de Compensación Electrónica). El SNCE es el sistema español de pagos al por menor, creado en 1987 como cámara de compensación automática.

Al principio su gestión correspondía al Banco de España pero con la reforma del sistema de pagos se transfirió la gestión del SNCE a la Sociedad Española de Sistemas de Pago (Iberpay). Conviene aclarar que Iberpay es una empresa privada participada en su mayoría por las entidades financieras más grandes de España.

El SNCE se utiliza para las órdenes de traspaso de efectivo, de traspaso de planes de pensiones y de traspaso de Fondos de Inversión, y debe comunicar al Banco de España todos los movimientos que se realicen para que pueda llevar el control de dichas operaciones.

Sin tener que hilar demasiado fino, nos damos cuenta de que los que controlan todas las transferencias de efectivo -y todos los traspasos nacionales de fondos de pensiones y fondos de inversión– son los bancos más grandes, pero esto nos daría para otra o varias entradas más.

Pero lo que nos interesa es lo que debe hacer un cliente para solicitar un traspaso, que sigue siendo acudir a su entidad financiera y presentar una Boleta con orden de Traspaso, como ya hemos explicado en anteriores entradas, y debe ser el banco el que entre en el Sistema Nacional de Compensación Electrónica (SNCE) y rellene el Fondo Origen, el Fondo Destino y la cantidad (total o parcial).

Si todos los datos son correctos el Sistema informará al banco que el traspaso se ha realizado y podrá informar a su cliente del número exacto de participaciones que tiene de su nuevo fondo. Todos los fondos de gestoras nacionales están dentro del SNCE y todas las entidades financieras tienen acceso. Actualmente el sistema está infrautilizado.

 

 

Fondos de inversión: De gestora extranjera a gestora extranjera

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Primera entrada de una serie en la que explicaremos de manera breve y sencilla cuál es la operativa de traspasos entre fondos de inversión.

Traspaso de una gestora extranjera a otra gestora extranjera.

Brevemente y para ponernos en contexto hay que aclarar en qué consiste un traspaso entre Fondos de Inversión: Es el traslado de la inversión efectuada en un fondo de inversión a otro fondo de inversión distinto del primero. Se realiza mediante la suscripción de un fondo tras el reembolso total o parcial de las participaciones de otro fondo, sin que en ningún momento el importe derivado del reembolso quede a disposición del inversor. Está regulado por el artículo 28 de la ley 35/2003 de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversión Colectiva.

El cliente debe acudir a su banco o entidad financiera y allí solicitar hacer un Traspaso. Para ello debe entregar una Orden de Traspaso o Boleta que debe contener los siguientes apartados:

– Nombre e ISIN del Fondo Origen.

– Nombre e ISIN del Fondo Destino.

– Cantidad que desea traspasar (que puede ser la Totalidad del fondo).

– Código partícipe (sólo en caso que el Fondo Origen sea comercializado por una entidad financiera distinta de donde se quiere ejecutar la orden).

Una vez el cliente ha dado la orden, el banco o entidad financiera debe ponerse en contacto con la Gestora Origen y reembolsar la cantidad del Fondo Origen establecida en la Boleta de Traspaso. Este dinero NUNCA pasará a una cuenta del cliente, sino que irá a través de cuentas del banco a suscribir nuevas participaciones del Fondo Destino previa comunicación con la Gestora Destino.

Por último, la Entidad Financiera deberá comunicar al cliente el número de participaciones que ha suscrito del nuevo fondo de inversión y la fecha de suscripción de estas, de tal manera que el cliente tenga conocimiento fiscal de cara a futuros reembolsos.

Fondos de Inversión: Petercam Real Estate Europe Dividend

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Invertir en el sector inmobiliario a través de un fondo de REITS dividendo
Después de unos años donde parecía que el sector inmobiliario había desaparecido de las carteras de inversión, poco a poco va recuperando protagonismo. Cada vez son más el número de inversores que vuelven a poner este tipo de activo bajo el foco, ya sea a través de sociedades cotizadas, mediante la inversión en inmuebles físicos, o en fondos de inversión, que proporcionan la oportunidad de tener exposición al sector y minimizar los riesgos debido a la diversificación de sus carteras con un tratamiento fiscal favorable.

En suma, invertir en un fondo de REITS permite al inversor exponerse al mercado inmobiliario con la ventaja de no tener que gestionar por si mismo los riesgos de solvencia de los inquilinos, la duración y calidad de los alquileres o una vacante imprevista, así como evitar el riesgo de quedarse atrapado en activos ilíquidos. Además, de media las compañías inmobiliarias cotizadas poseen activos de mayor calidad. Esto ha permitido que durante los últimos 20 años, el inmobiliario global cotizado haya superado en rentabilidad al inmobiliario directo en más de un 4% cada año, lo que se debe en parte a que la base de costes es alrededor de dos veces menores que la inversión directa.

Tras el éxito del Petercam Securities Real Estate, la gestora belga decidió lanzar hacer 5 años, otra novedosa idea en la que aunaba las ventajas que ofrecen los Reits y la de los dividendos, produciendo un binomio casi perfecto, como el que se da en el fondo Petercam Real Estate Europe Dividend. Este fondo gestionado por Olivier Hertoghe y Damien Marichal, invierte en valores que ofrecen un crecimiento sostenible del dividendo por encima de la media del sector, pudiendo incluir, si conviniera, hasta con una exposición máxima del 25% en crédito de REITS. Este fondo cuenta con una beta de 0.38 respecto al MSCI Europe y una rentabilidad por dividendo cercana al 5%. Petercam Real Estate Europe Dividend consiste en una cartera diversificada, expuesta a segmentos como el consumo minorista, oficinas, logística o residencial, entre otros. Para seleccionar estos subsectores, el equipo de análisis lleva a cabo un análisis top-down de las tendencias de los bienes inmuebles en Europa con el objetivo de identificar los principales catalizadores de cada país y cada tipo de inmueble. (Oficinas en Londres, residencial alemán, centros comerciales en París o Milán, logística en Holanda, etc…).

La selección de los valores individuales se basa tanto en un análisis cualitativo, que tiene en cuenta aspectos como la duración de los arrendamientos, los riesgos de concentración del inquilino, la estrategia y la gestión de la empresa, como en un modelo cuantitativo enfocado en los dividendos, el flujo de efectivo y el valor de los activos netos. Como resultado, el fondo cuenta con una cartera diversificada, de entre 30 y 60 compañías con una reconocida trayectoria, una política de dividendos sostenible y un crecimiento de los flujos de caja predecible. Además, el fondo suele favorecer las compañías de pequeña y mediana capitalización, conocidas por los gestores y no tan seguidas por el mercado. La sólida construcción de la cartera ha permitido al fondo batir al índice de referencia, el EPRA Europe Net Return Index, desde su lanzamiento en 2010, con una volatilidad inferior. Por lo tanto, ofreciendo a los inversores un rentabilidad ajustada al riesgo muy atractiva.

Olivier Hertoghe y Damien Marichal, gestores de Petercam Real Estate Europe Dividend