Scander Bentchikou, gestor-analista de renta variable europea de Lazard Frères Gestion
François Lavier, gestor-analista de tipos y deuda híbrida financiera de Lazard Frères Gestion
Los fondos de Lazard Frères Gestion no están expuestos a la liquidación del Banco Popular, por lo que no nos afecta a los fondos de renta variable, deuda híbrida financiera subordinada, ni a los mandatos o fondos dedicados. Este acontecimiento demuestra una vez más la importancia de la selección de títulos dentro de un sector complejo, con unas características financieras y normativas muy específicas, donde la calidad de los balances y los modelos de negocio son muy heterogéneos.
Hacía mucho tiempo que Banco Popular había dejado de cumplir nuestros criterios de inversión basados en el balance, dada la insuficiencia de sus dotaciones a provisiones por cuentas de dudoso cobro (12.100 millones de euros), su tipo de cobertura demasiado bajo (45%), el elevado volumen de activos inmobiliarios embargados (18.000 millones de euros) aprovisionados a un 38% solamente (frente a una media del 53% en España y del 63% del mejor banco), y por tanto un déficit de recursos propios que estimábamos en al menos 5.000 millones de euros, cifra muy superior a su capitalización bursátil. A todo esto se sumaban el riesgo jurídico asociado a las condiciones de ejecución de la última ampliación de capital, y unos resultados bajo presión.
Por decirlo en términos sencillos, la deuda pendiente no rentable y sin provisionar del Banco Popular cuadruplicaba los fondos propios básicos del banco. A finales de marzo de 2017, los Recursos Propios de Nivel 1 del banco (fully loaded) solo alcanzaban el 7,3%. Es importante recordar que las cuentas del primer trimestre nunca se someten a una auditoría en profundidad.
Considerábamos que el deterioro de la capacidad del banco de generar beneficios no permitía sanear un balance tan difícil en un plazo aceptable. La huida de los depositantes firmó el acta de defunción del banco.
Los hechos:
Acciones = 0 €, AT1 = 0 €, Nivel 1 Heredado = 0 €, Nivel 2 = 0 €, deuda privilegiada = preservación
La decisión de la Junta Única de Resolución de transferir todas las acciones y rentas subordinadas del Banco Popular al Santander ha sido la primera operación de resolución de la Junta Única de Resolución europea y pensamos que ha sido un éxito. También lo ha sido por la calidad de la franquicia intrínseca del Banco Popular. En este caso concreto, se ha logrado encontrar un comprador y evitar una nacionalización.
- Con la adquisición de Banco Popular por Banco Santander por 1 € simbólico:
- Se expropia a los accionistas del Banco Popular sin compensación.
- Los créditos de los acreedores de AT1 y Nivel 1 Heredado (1.250 millones de euros) se reducen a cero: no se han activado las cláusulas de conversión en acciones de los títulos AT1.
- Los títulos de los acreedores de Nivel 2 se convierten en acciones (pese a la ausencia de cláusula contractual a tal efecto), pero dado que el Banco Popular se ha comprado por 1 € simbólico, en la práctica el coeficiente de recuperación es cero (igual que para los acreedores de Nivel 1)).
- Los acreedores privilegiados se salvan.
Acerca de Lazard Frères Gestion (a 31/12/2013)
Lazard Frères Gestion es una entidad de gestión de activos francesa que pertenece al grupo Lazard fundado en 1848 en Nueva Orleans (representa en diciembre de 2013, 187.000 millones de dólares de activos gestionados en el mundo). La entidad cuenta con los medios y el alcance de un gran grupo internacional: cubre todo el espectro de activos, tiene presencia en las principales zonas geográficas y cuenta con un equipo de investigación a nivel mundial compuesto por más de 100 analistas especializados en la gestión de activos. Con más de un centenar de colaboradores, Lazard Frères Gestion gestiona en Paris 14.100 millones de euros por cuenta de inversores institucionales y privados. La gestión financiera y el asesoramiento sobre inversiones constituyen el corazón de su expertise.
Actualmente, el fondo tiene alrededor de un 41% de la cartera de renta variable invertida en valores franceses. Por valoración encontramos compañías atractivas y baratas en este mercado, sobre todo vinculadas al sector de consumo cíclico. Alemania, España y Portugal pesan alrededor de un 10-11% en cartera. Destaca que en Portugal encontramos oportunidades en el sector materiales vía papeleras y el perfil de inversión en Alemania es más industrial.
Por sectores. El sector más ponderado en la cartera de Gesconsult Crecimiento es el de consumo cíclico y es que la recuperación ha venido vía consumo y consideramos este es el sector con mayor potencial al alza. Además, confiamos en empresas de tipo industrial, donde cabe resaltar la fortaleza del sector exportador alemán, y es que nos encontramos ante un escenario con cifras récord de PMIs en Europa. Por otro lado, la inversión en el sector financiero se apoya en una subida de tipos de interés y un mejor entorno económico.
Gesconsult Crecimiento tiene actualmente una posición del 40% de su cartera en pequeñas y medianas compañías. La tendencia es que el fondo esté cada vez más invertido en empresas pequeñas y medianas donde encontramos valor.
