Autor: Feelcapital

Desde hace mucho tiempo hemos mantenido la opinión de que en las últimas etapas de un ciclo económico es prudente tener una asignación razonablemente grande y estratégica a los tipos «libres de riesgo», y al mismo tiempo tener una duración suficientemente «buena» para equilibrar la cartera y mitigar la volatilidad. Ese tipo de asignación de bonos irá en detrimento de la rentabilidad, pero debería mostrar una apreciación del capital en momentos de estrés.

En este comienzo de año, pensamos que los principales riesgos a los que se enfrentaban los inversores en renta fija eran de carácter geopolítico, en particular una nueva escalada de la guerra comercial que tenido tanto peso en la confianza empresarial durante 2019. Consideramos que una reescalada de este conflicto podría hacer que los activos de riesgo detuviesen su repunte, quizás estimulando a la Fed a recortes adicionales de los tipos, y ciertamente daría impulso y justificación a un fuerte rally de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos.

Ninguno de nosotros había contemplado el brote epidémico de un nuevo coronavirus, pero el resultado ha sido similar, en particular en lo que respecta al rendimiento de los activos «libres de riesgo»; tanto los bonos del tesoro a cinco como a diez años se recuperaron alrededor de 40 puntos básicos entre el 1 de enero y el final del mes.

Si bien todos estamos debatiendo ahora la forma en la que el brote podría afectar a ciertas industrias y empresas, el efecto directo que tendrá en la economía china (y por extensión en la mundial), y si impulsará la acción del banco central, también debemos permanecer atentos a la vulnerabilidad que tienen ahora los bonos del Tesoro a una recuperación. La historia demuestra que el impacto de esos acontecimientos tiende a tener forma de V, ya que el crecimiento del PIB se recupera rápidamente una vez que se restablece el orden. Por lo tanto, es probable que la caída de los rendimientos del Tesoro también tenga forma de V, a menos, por supuesto, que intervenga otro catalizador para mantener el miedo.

Así, si bien por un lado querríamos ser objetivos, con una asignación significativa a los tipos «libres de riesgo» – que para nosotros en los últimos meses han sido los bonos del Tesoro de los EE.UU. – por otro lado, deberíamos reconocer que las ganancias que han obtenido los inversores con ellos se corrijan.

Averiguar el momento perfecto es prácticamente imposible en situaciones como ésta, pero una forma de abordar este riesgo es reducir gradualmente la «buena» duración desplazándose a la parte más corta de la curva UST, que sería menos sensible a un movimiento más alto en los rendimientos. Este movimiento sería puramente táctico, y parece lógico, pero incluso con una posición de riesgo estratégico es importante ser prudente y pragmático, ya que pueden ocurrir otras sorpresas y nos quedamos en una fase madura del ciclo de crédito.

Autor: Mark Holman, CEO de TwentyFour AM (Vontobel AM)

La libra esterlina se encarece, mientras que los precios de los bonos del tesoro británico (gilts) y las acciones caen. Entre tanto, Mark Carney se resiste a bajar los tipos en medio de los primeros signos de una recuperación post-Brexit.

Mark Carney ha dado su última conferencia de prensa como gobernador del Banco de Inglaterra (BoE) hoy, después de que el Comité de Política Monetaria votara siete a dos para dejar los tipos de interés en stand-by. Los mercados habían anticipado que el BoE bajaría los tipos después de que varios miembros del comité pronunciaran discursos insinuando la posibilidad de una inminente flexibilización de la política.

Como resultado de la inacción del Banco, la libra ha subido frente al dólar americano y frente al euro. Mientras tanto, los rendimientos del gilt (el bono soberano de Reino Unido a 10 años) han aumentado (los precios cayeron) y las acciones británicas han corregido como reacción a la decisión.

Disipando la incertidumbre

Carney ha explicado que los indicadores de previsión han empezado a recuperarse tras el resultado de las elecciones generales, lo que a su vez ha roto el estancamiento político que había causado gran parte de la incertidumbre relacionada con el Brexit.

Con la disipación de la incertidumbre política, las encuestas de empresas privadas están empezando a señalar un repunte de la confianza empresarial, que debería traducirse en una recuperación de la inversión y del crecimiento del PIB.

Sin embargo, Carney ha advertido que, si las señales positivas no se traducen en la mejora esperada del crecimiento, puede estar justificada la flexibilización de las políticas.

Bajar la calificación a las previsiones de crecimiento del PIB

En cuanto a su previsión, el Banco de Inglaterra reduce su previsión de PIB del 1,25% al 0,75% para 2020 y del 1,75% al 1,5% para 2021. Sin embargo, mantiene su pronóstico de inflación sin cambios en 1,5% para 2020 y 2% para 2021.

Con todo, ha rebajado su evaluación a largo plazo del crecimiento potencial, sugiriendo que la economía generaría más inflación con menos crecimiento en el futuro, lo que supone una peor compensación entre ambos.

El Comité de Política Monetaria también ha abandonado la orientación de aumentos «graduales y limitados» de los tipos. En conjunto, esto se interpretó inicialmente como una señal de subidas más rápidas de los tipos de interés. Sin embargo, durante la conferencia de prensa, Carney aclaró que la orientación anterior sugería múltiples subidas de los tipos, lo que podría no ser el caso en el futuro.

En general, la última evaluación trimestral del Banco de Inglaterra es equilibrada. El comité está estudiando la mejora de los indicadores de futuro tras la disminución del riesgo político, teniendo en cuenta, al mismo tiempo, los recientes datos más débiles y el hecho de que la inflación está por debajo de su objetivo central.

¿Qué pasará con los tipos de interés?

Seguimos pronosticando que los tipos de interés del Reino Unido se mantendrán durante todo el año 2020, con una posible subida única del 0,25% en 2021.

Autor: Azad Zangana, Economista y Estratega Senior en Schroders