Categoría: Gestoras

• No hay un «ganador único»; los líderes del mercado pertenecen a una gama amplia de sectores y empresas
• El auge del comercio electrónico y los sectores tecnológicos continuará
• China sigue siendo el mercado más interesante de la región

¿Continuará la reciente rotación del mercado en la región asiática en 2021?

Recientemente en Asia, como en otras regiones, hemos visto un cambio en los mercados tras las noticias positivas sobre la vacuna. Las áreas percibidas como «perdedoras del confinamiento», como viajes, ocio, financieras y energéticas, han experimentado un marcado repunte. Mientras tanto, los que fueran llamadas «ganadoras del confinamiento» han perdido impulso y se han quedado atrás en este último repunte del mercado.

Esta rotación ha sido un fenómeno mundial. Pero ¿durará? Yo no estaría tan seguro.

¿La recuperación de los perdedores del confinamiento?

Por un lado, por supuesto, las noticias positivas sobre la vacuna deberían reducir significativamente los riesgos potenciales en los próximos uno o dos años. Y si la vacunación generalizada se produce rápidamente en los próximos seis a nueve meses, la actividad económica podría volver rápidamente a la normalidad a finales de 2021. Esto sería muy positivo para el crecimiento económico, ya que la demanda acumulada en ciertas áreas deprimidas de consumo e inversión, como los viajes, quedaría liberada.

Con el tiempo, un crecimiento más rápido podría provocar un aumento de la inflación y de los tipos de interés. Esto daría soporte a los elementos más «cíclicos» de los mercados, incluidas financieras, que han sido de las grandes perdedoras debido al colapso de los tipos de interés en los últimos 12 meses.

Esto dibuja un cuadro positivo para que los perdedores del confinamiento y los sectores cíclicos continúen superando la rentabilidad del mercado, impulsados por las vacunas. Sin embargo, la realidad es que muchos países todavía se enfrentan a un invierno muy difícil, con altos niveles de contagios de Covid-19 y continuos bloqueos que deprimirán la demanda.  Es posible que las mejoras reales en el ámbito de la movilidad no se vean hasta dentro de nueve a doce meses. Suponiendo que no haya dificultades para conseguir nuevas vacunas rápidamente. Mirando más allá, también parece probable que la inflación siga siendo moderada dados los elevados niveles de desempleo. Es probable que los bancos centrales se demoren en subir los tipos de interés.  

Por lo tanto, tras el fuerte repunte inicial de la actividad, el incremento a largo plazo puede resultar poco convincente. Los factores que han deprimido la actividad y la inflación en la última década bien podrían reafirmarse. Es decir, un fuerte endeudamiento, demografía adversa, disrupción tecnológica y desigualdad de ingresos, por nombrar sólo algunos. 

Dada esta incertidumbre, somos cautos respecto a alejarnos de las hipótesis de crecimiento estructural a más largo plazo (incluidos los ganadores del confinamiento) respecto al rebote a corto plazo de las cotizaciones de empresas cíclicas (los perdedores del confinamiento).

Sectores a seguir de cerca

Parece probable que en los próximos meses las bolsas asiáticas no haya tanta polarización como a principios de 2020. Es probable que una gama más amplia de valores y sectores disfruten de ganancias a medida que los inversores apuesten por las empresas con mayor potencial de recuperación. 

Una tendencia del confinamiento que esperamos que continúe en Asia es el auge del comercio electrónico. Es poco probable que su penetración retroceda, ya que los consumidores están enganchados a la comodidad añadida de estos servicios, cuya calidad y alcance siguen mejorando. 

El sector tecnológico en general ha salido ganando este año gracias a los cambios en el comportamiento de los consumidores, y somos optimistas en cuanto a las perspectivas a largo plazo de muchos de los principales actores asiáticos.

El cambio hacia las telecomunicaciones 5G también continuará en 2021. Es probable que los fabricantes de chips se beneficien de la subida de los precios, después de un descenso en 2019 y 2020. Mientras tanto, continuará la «digitalización» de muchas áreas de la economía, lo que impulsa la demanda de procesadores de mayor potencia, ancho de banda y almacenamiento.   

Los inversores son optimistas

Tras la reciente recuperación del mercado, las valoraciones conjuntas de la región han aumentado a niveles superiores a la media. En consecuencia, es evidente que las valoraciones ya están poniendo en precio una gran parte de la recuperación de beneficios prevista para 2021. Sin embargo, se trata de un fenómeno global y no de algo específico de Asia. Ese optimismo no es descabellado, habida cuenta de las posibilidades de una fuerte recuperación de la actividad en los próximos trimestres y de los niveles ultra bajos de los tipos de interés y los rendimientos de los bonos en todo el mundo.

Si analizamos a fondo, las valoraciones son muy dispersas. Esto significa que las valoraciones en algunos de los sectores con un fuerte impulso este año – en particular, la atención sanitaria especializada, el comercio electrónico, los juegos en línea, los equipos 5G, los vehículos eléctricos y otros valores populares de China que cotizan en la lista A – están mucho más ajustadas. Mientras tanto, muchas otras áreas tienen una valoración más razonable.  

Los fuertes flujos y la rentabilidad de las nuevas salidas a bolsa de Hong Kong y Corea del Sur nos dan algunos motivos de cautela. También lo hace el alto nivel de participación de los inversores minoristas en estas operaciones y en el mercado en general.

Aunque todavía no se encuentra en niveles muy preocupantes, este tipo de optimismo generalizado de los inversores deja a los mercados más vulnerables a la decepción.

China todavía destaca…

Desde el punto de vista geográfico, los mercados más pequeños de Asia suroriental fueron los más afectados por la pandemia en 2020. Esto se debió a su infraestructura sanitaria más débil, su mayor dependencia de la actividad turística y su limitada exposición a los ganadores en los sectores de tecnología e Internet. Sin embargo, se han recuperado con fuerza en medio del optimismo por la vacuna, gracias a que sus bancos y empresas energéticas han vuelto a aparecer en el radar de los inversores. 

Seguimos pensando que hay posibilidades de que los mercados de Asia suroriental recuperen terreno a corto plazo; sin embargo, la selección de oportunidades de inversión en renta variable sigue es limitada. Estos mercados están dominados por los sectores de la «vieja economía «, que tienen perfiles de crecimiento a largo plazo menos interesantes, por lo que es poco probable que estemos significativamente más positivos en ellos en el futuro. 

China, en cambio, puede haberse quedado atrás en el último rebote, pero sigue siendo, con mucho, el mercado de valores más amplio y profundo de la región. Ofrece una gama mucho más interesante de oportunidades de acciones, tanto en el mercado doméstico de acciones A como en las que cotizan en Hong Kong y en Estados Unidos. Aquí, los inversores pueden obtener exposición a toda la gama de sectores y al flujo constante de nuevas empresas que salen a bolsa, que actualiza constantemente las opciones disponibles.

Autor: Toby Hudson, director de inversiones en renta variable asiática excl. Japón de Schroders

Los mercados aún no han descontado la recuperación del crecimiento mundial. Si el despliegue de la vacuna tiene éxito, los inversores pueden esperar un rebote en determinados mercados de valores, divisas y en los precios de las materias primas.

Autor: Irene Goh, Head of Multi-Asset Solutions, Asia Pacific, Aberdeen Standard Investments.

La oportunidad de que el crecimiento económico mundial experimente un rebote sostenible depende del éxito del lanzamiento de las vacunas contra el coronavirus, lo que abre una ventana para que los inversores aprovechen las oportunidades de valoración existentes antes de que el mercado fije los precios.

Prevemos que la economía mundial comenzará a recuperarse en el segundo trimestre de 2021, pero no se producirá un repunte hasta el segundo semestre, ya que la aprobación, producción y distribución de las vacunas llevará tiempo. La rapidez del proceso de normalización del crecimiento será mucho mayor cuanto más inoculaciones se consigan. Aún así, es posible que para paliar los retrasos en los procesos de vacunación se necesite un apoyo monetario y fiscal adecuado.

Aunque esperamos que EE.UU. cree un organismo asesor independiente, algunos países adoptarán un enfoque más cauteloso en cuanto a la inoculación masiva, lo que probablemente ralentizará el repunte del crecimiento mundial de forma general hasta la segunda mitad de 2021. Por su parte, China tiene la capacidad de fabricar 750 millones de vacunas en 2021, pero con una población de 1.400 millones de habitantes y con acuerdos para compartir su capacidad con países como Brasil e Indonesia, el proceso parece que se extenderá hasta 2022.

Pensemos que el Covid-19 será endémico y nunca se erradicará del todo, como la gripe. Según los estudios actuales, las vacunas proporcionarán inmunidad durante dos años o menos y deberán ser renovadas. Aunque los mercados de renta variable han reaccionado positivamente a las noticias sobre la evolución de la vacuna, los inversores todavía no han descontado una recuperación del crecimiento mundial en su totalidad. Si el crecimiento se normalizara, podría esperarse un rebote en determinados mercados de valores, divisas y en los precios de las materias primas que podría estar en línea con un repunte de la producción industrial.

Las bolsas de Japón, Australia, Europa y el Reino Unido parecen atractivas en base a las revisiones al alza que se han producido en las previsiones de beneficios empresariales. Algo que los mercados no han descontado totalmente, lo que ha creado ciertos desajustes que pueden usarse para invertir.

Aunque las valoraciones de las bolsas mundiales (en términos PER) parecen ajustadas en relación con la media histórica, gran parte de la explicación se debe al colapso que se ha producido en las ganancias empresariales debido a la pandemia. Por lo tanto, es probable que las valoraciones se vean respaldadas por la recuperación prevista de las ganancias. De hecho, la renta variable está bien valorada frente a la renta fija, lo que significa que los inversores pueden seguir encontrando un valor relativo.

A nuestro juicio, son varios los principales riesgos: una trayectoria de crecimiento más lenta de lo que esperamos, probablemente debido a retrasos en la distribución de las vacunas; una renovada tensión geopolítica si el presidente electo Joe Biden es más asertivo de lo que prevemos en sus primeros 100 días de mandato, lo que provocaría una volatilidad antes del crecimiento; y la posibilidad de taper tantrum crónico a medida que la economía mundial se normalice.

Además, la mayoría de los presidentes entrantes de EE.UU. han reemplazado al jefe de la Reserva Federal. Aunque el mandato del presidente de la Fed, Jerome Powell, se extiende hasta febrero de 2022, cualquier movimiento para reemplazarlo generaría un debate para 2021. Eso podría alterar la trayectoria de la política y los estímulos y podría afectar a los mercados.

Rotación sectorial Es probable que una recuperación del crecimiento mundial sea un factor positivo para los mercados bursátiles sesgados hacia el valor, como los de Europa, Australia y Japón. Todos ellos cuentan con fuertes asignaciones a los sectores financiero, industrial e inmobiliario, sectores que quedaron rezagados durante la pandemia.

Si bien también prevemos una recuperación del sector energético con el tiempo, el aumento global de las reservas de petróleo tras el colapso de los precios a principios de este año hace que los niveles de inventario sean elevados.

Anticipamos una nueva corrección en el sector de servicios de comunicaciones y en las compañías de tecnología que carecen del apoyo de unos fundamentales estructurales y de catalizadores a largo plazo, cuyo comportamiento en bolsa mejoró durante el Covid-19.

También prevemos una cierta rotación hacia sectores cíclicos infravalorados, lo que contribuirá a la reactivación del crecimiento de las economías domésticas. Esto podría beneficiar a los mercados de la región ASEAN, algunos de los cuales también están muy apalancados en el ciclo comercial mundial. Tienen fuertes saldos en cuenta corriente y están infravalorados por los inversores mundiales.

Esperamos que el dólar americano se debilite. El resultado de la segunda vuelta de las elecciones en Georgia determinará la composición final del Congreso de Estados Unidos. Damos un 70% de posibilidades de que los republicanos obtengan la mayoría en el Senado, lo que crearía desafíos para la formulación de políticas fiscales expeditivas y significaría que Biden podría tener dificultades para impulsar su importante agenda de gasto así como otros programas legislativos.

Aunque esperamos que se apruebe un proyecto de ley de apoyo del Covid-19 a principios de 2021, un modesto estímulo de 1 billón de dólares o menos podría ser insuficiente para sustentar el crecimiento de Estados Unidos. La política monetaria tendrá que seguir siendo muy acomodaticia, lo que probablemente creará diferencias cada vez mayores en el crecimiento y la inflación entre Estados Unidos y las naciones de Asia y Europa, ejerciendo así una presión a la baja sobre el dólar. De hecho, la debilidad del dólar favorecerá a las monedas de los mercados asiáticos y emergentes y a los activos no denominados en dólares. También esperamos que el euro se recupere, siempre y cuando la pandemia no se descontrole aún más.

Los mercados están descontando que la Reserva Federal de Estados Unidos no subirá los tipos hasta 2025, lo que sugiere que la parte corta de la curva permanecerá plana y los diferenciales de crédito se reducirán. Esto hará que los inversores que buscan rentabilidad bajen más en el espectro de riesgo crediticio.

En cuanto a la renta fija, creemos que la deuda corporativa de los mercados emergentes es un activo a tener en cuenta. El segmento cuenta con un récord de rebote después de caídas de mercado de más del 2%. Por su parte, el crédito corporativo emergente cuenta con mayores rendimientos y menor apalancamiento que sus pares desarrollados, y la debilidad del dólar sería positiva para esta clase de activo en 2021.

Dentro de los activos alternativos y en un entorno de normalización de la actividad comercial, somos positivos en cuanto a las perspectivas de los bienes inmuebles. A medida que la productividad vuelve a los mercados desarrollados y emergentes, los volúmenes de inmuebles vacíos deberían disminuir y los alquileres de oficinas repuntarán.

También somos constructivos en cuanto a las perspectivas para las infraestructuras impulsada por los dólares procedentes de los estímulos fiscales. Muchos gobiernos también han establecido mejores objetivos ambientales y sociales, proporcionando un viento de cola a largo plazo para las infraestructuras renovables y sociales. Este sector ofrece a los inversores flujos de ingresos diferenciados, con rendimientos iniciales más altos que los de los mercados desarrollados y un potencial de rendimiento extra, creando un colchón contra la creciente inflación ligada a los peajes y las facturas de los servicios públicos.

También encontramos atractivas las valoraciones en el segmento intermedio de los valores respaldados por activos (ABS). A diferencia de otras clases de activos, el apoyo de los bancos centrales no se ha trasladado a los ABS en el mismo grado, lo que permite a los inversores disfrutar de un saludable repunte del rendimiento para un nivel similar de riesgo crediticio que en otras clases de activo.

Nos habla del fondo DPAM EQUITIES EUROPE SUSTAINABLE

Filosofía y estrategia del fondo

· Una estrategia activa y sostenible con un enfoque buy&hold (comprar y mantener) centrado en seleccionar compañías que hayan probado ser ganadoras en el mercado. Se trata de una cartera de acciones europeas de 50 nombres con igual ponderación.

· Selección de temas top-down y selección de acciones bottom-up: busca empresas de alta calidad con alta rentabilidad, fuerte crecimiento y modelos de negocio sólidos. (Capitalización mínima del mercado: 1.000 millones de euros)

· Evaluación sostenible, con un fuerte énfasis en factores ambientales, sociales y de gobernanza (ASG), basada en una combinación de filtros, análisis y compromiso.

Características que debe tener una empresa para entrar en su portfolio

Esta estrategia invierte en empresas diversificadas y de alta calidad con una sólida reputación en criterios ASG y valoraciones razonables. Una empresa de alta calidad tiene la posibilidad de ofrecer de forma consistente un crecimiento de los beneficios por acción a largo plazo, con un alto rendimiento del capital invertido.

Además, cuenta con un modelo de negocio atractivo, caracterizado por una ventaja competitiva permanente, productos y servicios excepcionales que tienen perspectivas de crecimiento favorables a largo plazo y están respaldados por temáticas seculares.

Como tales, estas empresas son más bien defensivas, gracias a los sólidos balances, a los ingresos relativamente estables y a los altos márgenes de beneficios. Esto se traduce en un bajo apalancamiento financiero y operativo.

Posicionamiento del fondo

El fondo tiene una sobre ponderación estructural en los sectores de Tecnologías de la información (TI), salud e industrial. Estos sectores suelen ofrecer muchas empresas de buena calidad. Dentro del sector financiero, nuestro posicionamiento se aleja de los bancos convencionales y es bastante único. Nos centramos especialmente en empresas financieras diversificadas.

Durante el mes de agosto, nuestro grupo de empresas industriales respetuosas con el medio ambiente tuvieron un gran rendimiento, ya que los inversores han estado persiguiendo con entusiasmo el plan de recuperación del Acuerdo Verde Europeo. De igual forma, tomamos posición en Neste Energy (la primera compañía de energía en el

fondo), el mayor productor mundial de diesel renovable, que comercializa y vende principalmente en Escandinavia y América del Norte y vendimos Umicore.

Aspectos que diferencian esta estrategia de la competencia

· Nuestro excelente track record.

· Un enfoque de sostenibilidad basado en una combinación de análisis y compromiso.

· Reconocido externamente por terceros independientes: LUXFLAG ESG LABEL y el FEBELFIN HACIA LA ETIQUETA DE SOSTENIBILIDAD

Aparte de nuestro posicionamiento único dentro de varios sectores, el enfoque de análisis interno propio de DPAM es un claro factor diferenciador. La generación de ideas suele comenzar analizando temas de crecimiento seculares, como la asistencia sanitaria basada en valores, una alimentación más sana, la eficiencia energética o el consumo de datos en línea. Todas las empresas involucradas suelen estar mapeadas en una cadena de valor. Dentro de cada cadena de valor, generalmente sólo hay un número limitado de empresas que se ajustan a nuestros estrictos requisitos en términos de potencial de crecimiento, rentabilidad, fuerza del modelo de negocio y perfil ASG.

El resultado es una cartera bien diversificada, igualmente ponderada, bien equilibrada entre los mercados finales, las geografías y con un alto active share. Como resultado del proceso de selección, el fondo tiene un número significativo de posiciones en empresas de tamaño medio, lo que ofrece una exposición pura a nichos de mercado. Éstas suelen tener mejores perspectivas de crecimiento.

DPAM (es el acrónimo de Degroof Petercam Asset Management), una firma independiente que gestiona fondos de inversión y mandatos discrecionales por cuenta de clientes institucionales, por un importe total de 37.200 millones de euros a junio de 2020. DPAM es una entidad de gestión activa y sostenible, pionera e innovadora en inversión responsable. Destaca su integración de criterios ASG (ambientales, sociales y de gobernanza) en todas las clases de activos y temáticas. DPAM tiene un fuerte enfoque en el análisis y la investigación, con equipos de analistas fundamentales y cuantitativos propios, que interactúan entre sí apoyando la gestión de activos.

Autor: Stephen Surpless, Investment Director en Edmond de Rothschild Private Merchant Banking

Suponiendo que ambas partes puedan ponerse de acuerdo, el proceso de ratificación del Brexit no será fácil y habrá discrepancias después del 1 de enero de 2021. No obstante, una última apreciación de las acciones del Reino Unido permanecerá durante el próximo año.
Dados los años de Sturm und Drang*, el proceso del Brexit se califica como una «saga». El 31 de diciembre de 2020, el Reino Unido terminará el período de transición que comenzó el 1 de febrero de 2020, el día después de que el Reino Unido dejara oficialmente la Unión Europea. El Acuerdo de retirada y el período de transición continuaron el status quo de la pertenencia (incluidas las relaciones comerciales y los pagos al presupuesto de la UE) durante todo el año 2020. Si bien muchos plazos han sufrido un vaivén de fechas desde la votación del referéndum del 23 de junio de 2016, el final de 2020 es uno de los pocos plazos inmutables, ya que ambas partes han prometido no ampliar la transición.
En las negociaciones comerciales, los retos derivan del alcance y el método de convergencia de los diferentes sistemas económicos y legislativos. Es la primera vez en la historia que se crea un nuevo acuerdo comercial cuyo objetivo es la divergencia, dada la integración del Reino Unido en las estructuras de la UE desde 1973. Lo que debería haber sido un proceso sencillo se ha complicado, como tantas veces a lo largo de la historia europea, por la política. La UE se ha visto impulsada por lo que considera una amenaza existencial a su razón de ser (que la pertenencia a la UE confiere beneficios que justifican el precio a los contribuyentes netos) y ha hecho amplias demandas al Reino Unido después de su salida. El Reino Unido ha tenido que justificar la perturbación derivada del resultado del referéndum demostrando que su nueva condición se traducirá en un aumento de la soberanía y los beneficios nacionales.

TRES GRANDES ÁREAS DE DESACUERDO

Dada la naturaleza integrada del Reino Unido dentro de la UE, es positivo que «solo» haya tres áreas principales de desacuerdo. De mayor preocupación inmediata, es desalentador que estos hayan sido los temas pendientes desde la primavera y que se hayan hecho limitados progresos «oficiales» para resolverlos. El éxito de la Unión Europea al asegurar sus ambiciones clave en las negociaciones de retirada (acuerdo financiero, derechos de los ciudadanos de la Unión Europea en el Reino Unido y la frontera irlandesa) proporcionó un sentido inflado de la dinámica de poder en las negociaciones. Durante la fase actual de las negociaciones, el Reino Unido cuenta con sólidas bazas de negociación (pesca, un notable déficit comercial de bienes y una relación de intercambio más atractiva en cuanto a los aranceles aplicados en un escenario de la OMC) y la UE se ha mostrado reacia a hacer concesiones a sus exigencias de que el Reino Unido se ajuste a la política de la UE en materia de reglamentación.

Las tres cuestiones polémicas siguen siendo la pesca, la política de ayuda estatal y los mecanismos de aplicación para garantizar que ambas partes cumplan un eventual acuerdo. La confianza no se ha visto favorecida por la propuesta de Ley de Mercado Interior del Reino Unido, que aún está en trámite en el Parlamento del Reino Unido. Sin embargo, a pesar de las diferencias públicas, se han identificado «zonas de desembarque» y ciertamente se vislumbran compromisos prácticos. La realidad es que, en los últimos cuatro años, el Reino Unido se ha alejado del suave Brexit que el Primer Ministro May y la UE esperaban originalmente. En consecuencia, a pesar de algunas posibles perturbaciones a corto plazo, el acuerdo que se espera aprobar a finales de año no difiere notablemente de las condiciones comerciales de la OMC. Como el jefe negociador de la UE ha señalado, «habrá interrupción de todos modos» a partir del 1 de enero de 2021. Si bien el Primer Ministro Johnson puede preferir un acuerdo y ver una pequeña ganancia política por la firma de un acuerdo, la presión no es ni mucho menos tan intensa como lo fue en los dos primeros años para evitar un resultado de no-tratamiento.

DONDE HAY UNA VOLUNTAD, HAY CAMINO

Suponiendo que ambas partes puedan llegar a un acuerdo, el proceso de ratificación del Brexit no es sencillo y tendrá que acelerarse. El Parlamento del Reino Unido debe aprobar el trato, pero la fuerte mayoría del Primer Ministro Johnson debería permitir que se apruebe rápidamente (dado que la oposición es más pro-UE que el partido conservador y votará a favor). Por el lado de la UE, el Parlamento de la UE tendrá que trabajar con celeridad para dar su aprobación, sin plantear objeciones. Normalmente, los tratados comerciales deben ser ratificados por los parlamentos nacionales (y algunos parlamentos regionales, como fue el caso del acuerdo CETA), lo que incrementan el tiempo necesario. «Donde hay voluntad, hay camino» y la UE desempolvará su capacidad de esquivar la aprobación del tratado a tiempo (como se ha visto tantas veces durante la crisis de la zona del euro). Además del resurgimiento del virus en todo el continente, la UE también está lidiando con la aprobación de su nuevo presupuesto del marco de financiación multianual, así como con el plan de la UE de la próxima generación para ayudar a estimular las economías después de la Covid. El próximo Consejo Europeo se celebrará los días 10 y 11 de diciembre, que es probable que sea la fecha definitiva para aprobar un acuerdo, dado el deseo de pasar de Brexit.

Suponiendo que se llegue a un acuerdo y se apruebe a finales de año, o poco después, esto se verá positivamente para la renta variable europea, principalmente la renta variable pública del Reino Unido. Después de cuatro años de baja rentabilidad, el FTSE All-Share se negocia al mismo nivel relativamente bajo del S&P500 que el alcanzado en 1974. Una lista creciente de bancos de inversión e inversores ve un alza significativa en las acciones del Reino Unido. Con la resolución (parcial) de Brexit, así como las noticias positivas sobre la derrota de Covid, una recalificación sostenida de las acciones del Reino Unido es ciertamente posible en 2021.

* Sturm und Drang (tormenta y pasión) es una corriente artística alemana. La expresión se ha usado comúnmente en conexión con el Brexit desde 2016.