Autor: Feelcapital

Carlos y Diana. Sonny y Cher. Holmes y Watson. Hay una gran cantidad de ejemplos en los que una mitad de una prestigiosa pareja eclipsa a la otra.

Podemos añadir a esta lista a Indonesia e India, los dos países asiáticos que los inversores más relacionan con reformas del mercado después de la elección de gobiernos favorables para los negocios. Ambos mercados se han recuperado después de haber sido etiquetados hace pocos años entre las economías conocidas como las “Cinco Frágiles”.

India, la economía importante con mayor crecimiento del mundo, tiende a centrar la atención de los focos. Desde que Narendra Modi  fue investido como primer ministro el 26 de mayo de 2014, el rendimiento de los bonos a diez años denominados en divisa local ha caído unos 181 puntos básicos, o 1,8 puntos porcentuales* (*a 28 de febrero). El precio de los bonos sube cuando los rendimientos caen.

La capacidad de India para controlar la inflación, impulsar las reservas de divisas extranjeras y mejorar la salud de las finanzas gubernamentales forma parte de una gran historia de éxito. Las amplias reformas diseñadas para convertir al país en un lugar en el que es más fácil invertir y hacer negocios también logró buenos progresos durante el año pasado.

Sin embargo, las últimas noticias procedentes de Indonesia han dado a los inversores menos argumentos para la alegría. El presidente, Joko Widodo, más conocido como Jokowi, se enfrenta a un importante desafío a su autoridad por parte de la oposición con un ojo puesto en las próximas elecciones generales de 2019.

El juicio por blasfemia a Basuki ‘Ahok’ Purnama, el gobernador de etnia china de Yakarta y un firme aliado del presidente, es considerado ampliamente como un intento de debilitar al reformista Widodo. El juicio ha hecho que la reelección de Purnama pase de una carrera formal a una incierta marcada por el aumento de las tensiones religiosas y étnicas.

La carrera gubernamental debe ir a una segunda vuelta el próximo 19 de abril después de que ninguno de los tres candidatos lograra el 50% de los votos en la primera ronda de votación. El veredicto del juicio contra Purnama está previsto para el próximo mes de mayo.

Este drama político es una distracción desafortunada porque las condiciones económicas han mejorado durante algún tiempo, incluso cuando las incertidumbre globales procedentes de las subidas de tipos de interés de la Reserva Federal, las políticas inflacionarias de Donald Trump y la potencial volatilidad en el precio de las materias primas, nublan las previsiones a corto plazo.

Los déficits por cuenta corriente y fiscal mejorados y gestionables, y el progreso en el desarrollo de infraestructuras, han hecho a Indonesia más atractiva para los inversores desde que Widodo fue nombrado presidente. El país también tiene una menor exposición a la política comercial de Estados Unidos porque la economía depende más del consumo doméstico, mientras Estados Unidos es un mercado para la exportación relativamente poco importante.

De hecho, Moody’s Investors Service mejoró en febrero la perspectiva en la calificación de la deuda gubernamental de Indonesia de positiva a estable. La agencia de calificación crediticia hizo referencia a la mejor efectividad política, la estabilidad económica y la disciplina fiscal para argumentar esta decisión. El ministro de Finanzas, Sri Mulyani Indrawati, antiguo director gerente del Banco Mundial, ha sido clave a la hora de dar una mejor forma a las finanzas gubernamentales.

El año pasado, los bonos gubernamentales y corporativos en divisa local ofrecieron el mejor retorno total de los 11 mercados asiáticos en términos de USD –cerca de un 17%¹– mientras los inversores sedientos de rendimientos se aglutinaban en torno a la deuda de mercados emergentes. El Banco Indonesia, el banco central, recortó los tipos de interés de referencia hasta seis veces para apoyar al crecimiento en 2016, haciendo a los bonos relativamente más atractivos para los inversores.

Aunque este resultado es improbable que se repita este año, nuestra previsión de retorno total a seis meses para los bonos soberanos a 10 años en divisa local es del 6%² en términos de dólares, aumentando hasta el 8%² para las emisiones a 15 años. Es algo a considerar, por ejemplo, para los inversores en bonos que buscan formas de protegerse frente al aumento de los tipos de interés en Estados Unidos.

Por supuesto, también hay riesgos. Además de los ya mencionados, este es un mercado que tiene un nivel relativamente alto de participación extranjera –cerca de un 30%² de los bonos de Indonesia son propiedad de inversores extranjeros-. En india, es solo el 5%². Esto significa que el mercado indonesio, así como la divisa, son vulnerables a los flujos de salida de capital. Como hemos visto antes, el sentimiento hacia los mercados emergentes pueda cambiar de la noche a la mañana.

Mientras tanto, no esperamos que el Banco Indonesia recorte los tipos de interés este año. Con la inflación cerca del 3%¹, acercándose al extremo inferior del rango objetivo del banco central, los legisladores pueden permitirse guardar algo en la reserva por si la volatilidad en el extranjero hace necesaria una flexibilización monetaria.

Indonesia fue señalada en su momento como uno de los cinco mercados emergentes más vulnerables a las fugas de capitales. Una combinación de políticas económicas sensatas, el compromiso con las reformas y un golpe de suerte con la recuperación de los precios de las materias primas ha ayudado a lograr un cambio de rumbo destacable.

Aunque es el menos glamuroso del dúo dinámico de renta fija asiática, el mercado de bonos indonesio ha recompensado generosamente a los inversores. Es el momento de que obtenga un reconocimiento adecuado.

¹Fuente: Bloomberg

²Fuente: Aberdeen Asset Management

Leong Lin-Jing, gestora de Renta Fija asiática en Aberdeen Asset Management

Julien-Pierre Nouen, Jefe economista-estratega de Lazard Frères Gestion

ZONA EURO: EN UN CONTEXTO ECONÓMICO MÁS FAVORABLE, EL BCE IMPRIME UN LIGERO CAMBIO

El crecimiento en la zona euro se afianza, con una progresión del 1,6% interanual durante el cuarto trimestre, tras el +1,7% registrado en el tercer trimestre. El crecimiento para el año 2016 ha sido del +1,7%, tras un +2,0% registrado en 2015. Del PIB desglosado se deduce que el consumo ha sido el mayor factor de crecimiento. La inversión y la variación de existencias han fomentado también la actividad, en tanto que el comercio exterior la ha lastrado. Y es que, si bien las exportaciones han aumentado (un +6,1% interanual), no han sido suficientes para compensar el fuerte aumento de las importaciones (+8,0% interanual).

Los datos estadísticos de los que disponemos para el primer trimestre auguran un buen crecimiento. Las ventas al por menor en la zona euro han retrocedido levemente en enero (-0,1% m/m), pero las ventas de turismos han sido pujantes en febrero y la producción industrial ha aumentado en enero (+0,9% m/m) tras el fuerte bajón registrado en diciembre, gracias al repunte alemán. Además, y pese a la incertidumbre política, el clima de confianza en los negocios sigue mejorando. El índice PMI compuesto del conjunto de la zona euro ha aumentado de 54,4 a 56,0 en febrero, un dato que deja entrever un crecimiento superior al 2,0%. La inflación global sigue enderezándose, con un +2,0% interanual en febrero, frente al +1,8% registrado en enero. En cambio, la inflación subyacente sigue siendo bastante moderada con un +0,9% (véase el gráfico 1).

En este contexto, el BCE ha optado por dejar las cosas como están en su reunión del 9 de marzo. Con todo, parece que está remodelando algo su discurso, al anunciar Mario Draghi que los miembros del Consejo habían debatido brevemente una posible modificación en el preanuncio de los tipos de interés. De momento, el BCE prevé mantenerlos “en los niveles actuales, o en niveles inferiores, durante un período prolongado que superará con creces el horizonte de sus compras netas de activos”. El BCE también ha valorado de forma más optimista la economía, si bien Mario Draghi ha hecho hincapié en la debilidad de la inflación subyacente, que achaca sobre todo al aumento insuficiente de los salarios.

Es probable que la menor rentabilidad de la renta variable europea se deba a las preocupaciones sobre el riesgo político, como parece reflejar la rentabilidad relativa inferior protagonizada por el mercado francés e italiano con respecto a los mercados alemanes y español. La publicación en primera estimación de los índices PMI del mes de febrero muestra que la coyuntura se mantiene bien orientada en la zona euro. Este contexto debería continuar impulsando los resultados empresariales, que a su vez potenciaría el mercado de renta variable de la zona euro. Por otro lado, la rentabilidad del mercado de renta variable americana podría verse perjudicada por el alto nivel de las valoraciones, con un PE en máximos de 2004.

ESTADOS UNIDOS: LA RESERVA FEDERAL PROSIGUE LA NORMALIZACIÓN DE SU POLÍTICA MONETARIA

 La Reserva Federal ha incrementado de nuevo en marzo su tipo director en 25 puntos básicos, en la horquilla del 0,75% al 1,00%, tras haberlo subido también un cuarto de punto en diciembre pasado. Las declaraciones de los vocales del comité de política monetaria (FOMC) realizadas a lo largo de estas últimas semanas presagiaban esta nueva subida. De hecho, las mayores expectativas sobre la reunión giraban en torno a la actualización de las previsiones de tipos de interés de los miembros del FOMC, expresadas gráficamente por medio de los dots, las nuevas previsiones económicas y la introducción de cambios en el comunicado.

Las novedades en estas tres cuestiones han resultado ser bastante limitadas. La media de las previsiones de tipos apenas se ha modificado; conllevaría dos nuevas subidas del tipo en 25 puntos básicos este año y tres más en 2018. Las nuevas previsiones económicas apuntan a una inflación subyacente un poco más elevada este año (+1,9% del deflactor básico del consumo, frente al +1,8% del periodo anterior) y a un crecimiento algo más elevado el próximo año (+2,1%, frente al +2,0% del año anterior).

Las modificaciones en el comunicado han sido de escaso calado, con valoraciones algo más optimistas en cuanto al crecimiento y la inflación, pero sin variación en la apreciación de riesgos que siguen siendo “globalmente equilibrados”. De hecho, la Reserva Federal ha fijado su objetivo de inflación en torno al 2%, es decir que estaría dispuesta a tolerar una inflación levemente superior a dicho objetivo. En definitiva, la Reserva Federal parece insinuar que seguirá subiendo los tipos de forma gradual.

Los últimos datos estadísticos económicos son positivos en su conjunto. El informe de febrero sobre el empleo es bueno: se han creado 227.000 empleos en el sector privado y la tasa de desempleo ha bajado al 4,7%, a pesar del aumento de la tasa de participación. El salario horario ha crecido respecto de los meses anteriores, con un aumento del 0,2% en el mes. Este buen comportamiento del empleo y de los salarios resta importancia al estancamiento del consumo de los hogares registrado en enero y a la ralentización de las ventas en febrero, máxime si se tiene en cuenta que el índice de confianza de los consumidores está casi en sus máximos del ciclo. La actividad del sector inmobiliario se mantiene pujante a pesar de la subida de los tipos, y las encuestas ISM siguen mejorando. La inflación se está acelerando paulatinamente. En febrero, la inflación global ha progresado un 2,7%, y un 2,2% excluyendo energía y alimentación.

REINO UNIDO: A PESAR DEL BREXIT, EL CRECIMIENTO SE MANTIENE FIRME

Nueve meses tras el voto a favor del brexit, el parlamento británico y la reina Isabel II han aprobado la ley que autoriza a Theresa May a iniciar el procedimiento de salida contemplado en el Artículo 50 del Tratado de Lisboa. Se prevé invocar dicho procedimiento hoy 29 de marzo, con lo que el Reino Unido habrá concluido su salida de la Unión Europea como muy tarde a principios de 2019, ya que las negociaciones no podrán durar más de dos años.

La primera ministra de Escocia, Nicola Sturgeon, se opone a esta salida, ya que el 62% de los escoceses votó en contra del brexit. Por ello, pide la celebración de un nuevo referéndum sobre la independencia de Escocia entre otoño de 2018 y primavera de 2019, una vez que se hayan definido las condiciones del brexit. Pero solo podrá celebrarse si así lo acuerdan el gobierno británico y el parlamento escocés. En el anterior referéndum, celebrado en 2014, el 55% de los votantes escoceses optó por permanecer en el Reino Unido. Según los últimos sondeos (Times/YouGov), el 43% de los escoceses votaría por la independencia.

Tras el referéndum sobre el brexit, el crecimiento se mantiene al alza. En el cuarto trimestre, el PIB aumentó un 2,9% en tasa interanual, tras marcar una progresión del 2,3% en los dos trimestres anteriores. Los índices PMI vendrían a confirmar el sólido crecimiento en estos inicios de 2017, si bien son algo menores a su máximo post-brexit, registrado en diciembre (véase el gráfico 3). En cuanto a la inflación, se ha acelerado en estos últimos meses hasta alcanzar el +2,3% en tasa interanual en febrero (+2,0% sin energía y alimentación), debido sobre todo a la subida de los precios del crudo y la depreciación de la libra esterlina. La caída de la divisa ha provocado una fuerte subida del precio de los bienes y servicios importados que debería repercutirse progresivamente en los precios de consumo.

En este contexto, el banco central de Inglaterra en su reunión del 16 de marzo decidió no modificar su política monetaria, si bien uno de los nueve miembros del Comité votó a favor de subir los tipos. El banco central indica en su comunicado que está dispuesto a asumir una inflación algo superior al objetivo marcado del 2% y que actuará en función de cómo evolucione la situación económica. No descarta subir los tipos si la ralentización del crecimiento fuera menor de lo esperado o, en caso de ralentización mayor de lo previsto, aumentar su apoyo.

 Acerca de Lazard Frères Gestion (a 31/12/2013) 

Lazard Frères Gestion es una entidad de gestión de activos francesa que pertenece al grupo Lazard fundado en 1848 en Nueva Orleans (representa en diciembre de 2013, 187.000 millones de dólares de activos gestionados en el mundo). La entidad cuenta con los medios y el alcance de un gran grupo internacional: cubre todo el espectro de activos, tiene presencia en las principales zonas geográficas y cuenta con un equipo de investigación a nivel mundial compuesto por más de 100 analistas especializados en la gestión de activos. Con más de un centenar de colaboradores, Lazard Frères Gestion gestiona en Paris 14.100 millones de euros por cuenta de inversores institucionales y privados. La gestión financiera y el asesoramiento sobre inversiones constituyen el corazón de su expertise.